【本期内容】

1. 主要财务数据

2. 各项业务拆分

3. 管理层讨论与分析

4. 参股控股子公司建设

总的来说，宇晶的这份年报给我感觉是中性的，虽然切片机业务营收不及预期，公司的费用率也偏高，但也都可以理解。公司的存货、合同负债水平较高，切片机应该还有大量订单未形成业绩，未来值得期待。​而且年报已经是过去式了，公司主要的看点还是在已经投产的切片代工业务、公司相当自信且重视的碳化硅设备业务、以及尚未有消息的HJT专用硅片切片代工业务。此外，如果公司有计划将金刚石线的益缘新材​完全控股，明年这部分业务也将带来丰厚的利润。

老读者必读

宇晶股份（9）——2022年年报分析

宇晶发布年报，其实不算什么大事，因为之前已经有业绩预告，从业绩预告就已经可以看出四季度的业绩没啥惊喜。当然，四季度已经是过去式了，年报中也传递了一些较为积极的信息，我们还是按以往的思路依次梳理。

1. 主要财务数据

营收

2022年四季度营收2.22亿，环比三季度增长10.7%，同比去年四季度增长24.9%。

营收虽然还是呈现不错的增长，但是低于我的预期。现在看来，之前我对宇晶股份2022年的业绩测算过于乐观了（2022年10月22日 宇晶股份各板块业务分析及业绩测算），主要原因应当是我高估了公司多线切割机业务的业绩潜力，或者公司有部分切割机订单延期到2023年交付。从后面的信息来看，应当主要还是有相当多的订单未交付。

利润

四季度毛利润8155万，环比增长51.5%，同比增长59.0%。四季度毛利率为36.7%，是过去几年都未曾达到过的水平，这是一个亮点。

然而，四季度扣非净利润仅939.6万，虽然高于三季度的518.3万，但远低于一、二季度，扣费净利润率仅4.2%，说明费用率有较大幅度增加。

费用

四季度销售费用1662万，环比上升47.3%；管理费用2467万，环比上升61.0%；研发费用1166万，与三季度差别不大。三项费用的费用率达到23.9%，Q3为19.67%。

对于销售费用的增加，公司解释“主要系售后服务费、业务费及股权激励摊销的费用较上年同期增加”。对于一家上游制造业公司而言，公司当前的销售费用率是偏高的。

对于管理费用的增加，公司解释“主要系股权激励摊销的费用、咨询费及新成立的控股子公司开办费较上年同期增加”。这倒是容易理解，四季度公司与双良节能的合资公司江苏双晶在招聘员工，本部以及生产金刚线的益缘新材也在扩产。

其他

存货3.84亿，相比Q3的3.63亿有所增加。应付账款及票据为3.33亿，相比Q3的2.89亿有所增加。合同负债1.03亿，相比Q3的1.04亿变化不大。预付款项6522万，相比Q3的8773万有所降低。

综合以上数据，公司当前的在手订单应当还是较为充沛，反映出了公司未来的业绩潜力。

在建工程5061万，相比Q3的2353万大幅增加。这个跟公司的扩产、子公司建设有关，也是较为积极的。

少数股东损益-155.2万，相比Q3的520.8万大幅下降。说明公司不完全控股的子公司整体存在亏损。

公司的应收账款及票据金额较大，达到 5.48亿，相比Q3的5.24亿有所增加。但四季度经营活动现金流净额达到164.4万，扭转了此前三个季度净额为负的局面，呈现边际改善。总的来说公司的现金流状况还是不太好，但作为一家成长期的公司，这一点是可以宽容的。

2. 各项业务拆分

金属加工机械制造、切片机

结合2022年半年报，公司上半年金属加工机械制造业务总营收为2.55亿，其中设备业务（切片机、抛光机、镀膜机）2.44亿；下半年金属加工机械制造业务总营收为2.83亿，其中设备业务2.65亿。下半年设备业务仅增长约2000万，假设其他业务金额不变，增长的都是光伏专用切割机，对应不过15台，跟公司之前调研表示的切割机产能增长是对不上的。两种可能性：一是这里我们的估算有误，公司其他设备销量骤减；二是公司的切割机业务收入确认延后。

上半年金属加工机械制造业务的毛利率是27.10%，下半年提升到32.4%，这里我推测是因为线切割机产量提升后带来的毛利率提升。根据中报，公司上半年的研磨抛光机毛利率为38.2%，线切割机毛利率仅为24.75%（可能因为光伏专用切割机量产初期固定成本摊销压力大、产能利用率在爬坡）。下半年线切割机毛利率应当有所提升，假设其他业务销售额、毛利率不变，则线切割机的毛利率从24.75%提升至约32%。

金刚石线

上半年自产金刚石线营收6336万，下半年9356万，这里金刚石线的营收增长是符合预期的，跟我之前的测算非常接近（之前测算中性预期下Q3 3700万，Q4 5500万）。

上半年自产金刚石线毛利率为40.31%，下半年为39.06%，毛利率保持的不错，高于我的预期，我原本以为金刚石线和碳碳热场都会面临毛利率大幅下滑，现在来看只有碳碳热场竞争格局恶化较大。

碳碳热场

上半年营收4690万，下半年营收4553万。这里也低于预期，但可以理解，因为之前就反复提过，碳碳热场产品市场竞争激烈，降价严重，公司可能是觉得扩产不赚钱。

上半年碳碳热场业务毛利率为28.70%，下半年为16.56%，毛利率严重下降。

3. 管理层讨论与分析

下面梳理一下年报中这一部分的重点信息：

1）2022年公司应用于光伏行业的多线切割机实现销售收入3.68亿。

如果都是售价130-150万的XQL921B，则对应约262台，说明两个问题：第一，公司至少在Q2、Q3产能没有达到之前调研中表示的单月60台，或者因为某种原因产能利用率没有充分利用；第二，公司过往公告的光伏切割机订单仍有大量没有交付，或者因为某种原因公司的订单有所流失。

2）公司金刚石线业务行业地位迅速提升，持续扩产，主要客户包括扬州华升、扬州永翔、晶科能源、协鑫硅材料、赛维、高佳太阳能、阿特斯、京运通、江苏美科、晶澳科技、晶樱光电等光伏行业企业。。

3）公司热场系统系列产品目前产能与行业领先企业仍存在一定差距，但其聚焦在产业链布局、工艺水平上持续改善优化主要客户有包头双良、辽宁奥亿达、包头美科、高景太阳能、阿特斯等光伏企业。  

从2）、3）来看，公司这两块业务还是拿下了一些有份量的客户，可能也跟公司的光伏切片机业务有关联，所以光伏切片机还是公司发展的基本盘。

4）公司硬脆材料精密加工设备已深度应用于智能手机和VR等领域，因而可以享受行业的发展带来的增长。

消费电子今年应该会进入周期拐点，VR或者整个XR领域也可能有所突破，相信公司这一块业务之后会逐渐回暖，但对公司业绩贡献应该不会很大。

5）近年碳化硅行业发展迅速，公司充分抓住碳化硅扩产带来的市场需要，持续进行技术创新，不断推出新产品。目前公司主打切割机和抛光机均可应用于碳化硅行业，随着近年来公司加大对碳化硅关键技术的攻克，设备的精度已经达到行业一流水平。2022年度，公司专用于半导体行业的多线切割机、研磨抛光机产品实现销售收入322. 72万元。随着样机在客户处验证通过，预计此类产品销售订单将有较大幅度增长，目前主要客户有南砂晶圆等公司。

除了与双良节能合资的江苏双晶（光伏硅片切片代工业务）外，当前公司发展的主要看点就在于碳化硅业务。公司在年报中的讨论展现出了充分的重视程度，不过截至2022年还没有什么业绩，公告里也只提到一家客户。这是一家还未上市的碳化硅衬底公司，位于广东省，以山东大学的技术为基础，一期预计2023年年中全面投产，年产能12万片6英寸衬底，二期正规划8英寸衬底生产线，建成后年产量将达50万片。从这些资料来看还是有一定实力的。

4. 参股控股子公司建设

除了金刚石线的益缘新材和碳碳热场的宇星碳素外，公司当前主要有两家控股子公司。

1）与双良节能、江苏永信新材料合作的江苏双晶，公司投资额2.52亿，持股比例74%，从事切片代工业务。这项业务已经提过多次，是今年公司发展的主要看点，公司于最近的投资者问答中表示已经投产，处在产能爬坡的阶段。

2）与益阳市地方电力投资有限公司合作的宇晶新能源，公司投资额3800万，持股76%，主要从事太阳能发电业务。这项业务没什么消息，估计对公司发展影响也不大。

3）除此以外，最近宇晶股份还参股了一家新公司，鸿晖新能源（安徽）有限公司，注册资本1亿，经营范围包括光伏设备及元器件制造；电子专用材料研发；新材料技术研发；太阳能发电技术服务等。华民股份持股70%，华晟持股20%，宇晶持股5%。这家公司可能是华民、华晟合作搞HJT专用硅片业务，宇晶作为华晟的供应商也被拉来入伙。

总的来说，宇晶的这份年报给我的感觉还是中性，虽然切片机业务营收不及预期，公司的费用率也偏高，但也都还可以理解。公司的存货、合同负债水平较高，切片机应该还有大量订单未形成业绩，未来值得期待。​而且年报已经是过去式了，公司主要的看点还是在已经投产的切片代工业务、公司相当自信且重视的碳化硅设备业务、以及尚未有消息的HJT专用硅片切片代工业务。此外，如果公司有计划将金刚石线的益缘新材完全控股，明年这部分业务也将带来丰厚的利润。

老读者必读

宇晶股份的系列分析，本篇是常规更新的最后一篇，以后还写不写就看心情了，如果出现超预期的情况也许还会再写。其他的“老朋友”，之后也会陆续说再见。

了解我的读者应该知道，今年开始我的风格已有所转变，简单概括就是更加重视宏观和板块beta，以及灵活操作、不陪股票谈恋爱。年初我挖掘了一些各领域新技术带来的投资机会，最近又挖掘了信创、数字中国等方向的潜力标的。

对于今年挖掘的这些投资机会，我也清楚提醒了读者们，千万不要以为我是要跟这些标的“谈恋爱”。读者们对于我文章的理解、评判方式也应有所变化。坦诚地说，过去我对自己投资研究的评判标准是发掘标的后的累积涨幅，而现在我对自己投资研究的评判标准是发掘标的后的最大涨幅。

采用前一种评判标准，有些人会觉得我今年战绩不咋滴，因为我分析过的很多标的现在的股价未必高于我发文章的时候，甚至有可能更低，比如NRGV写的时候股价在2.5-3美元，现在股价才2美元，又比如远东传动写的时候股价5.8元，现在5.7元。

采用后一种评判标准，今年我的战绩应该不算差，我所有写过的标的在文章发出之后都有过涨停，且从文章发出到股价的高点，涨幅均在10%以上，甚至涨幅达到30%以上乃至更高的也不在少数。虽然NRGV当前的股价低于我发文章的时候，但是NRGV此前一度触及过5.5美元的高点，相比我写文章的时候翻了一倍。

现在有些读者私下跟我交流，我是这么说的：除股票投资以外，其他普通理财产品的年化利率基本都在10%以下。如果你是相信我、跟着我的观点炒股，赚了10%就很不错了。之后你是赚更多还是因为没卖而被套，那就跟我没任何关系，只跟你自己有关系。

没错，现在我就这点格局。但我也不觉得我格局小了会有什么问题，因为今年以来我挖掘的所有投资机会都有过至少10%的涨幅，无一例外。

我向读者们强调这一点，其实更多是为读者们考虑，我自己倒不是说真的赚了10个点就走，有时候还是会格局一下的。但实际上，回顾我2022年的战绩，我分析过的每一支股票，哪怕是堪称我投资研究“污点”的OIG，在我发出文章之后也都有过至少10%以上的涨幅，然而因为我过去坚持倡导长期持有的观念，可能确实影响了一些读者也跟着我一起被套。

换个角度想，出现这种情况也是有合理性的，跟我自身从事投资的特点、优劣势有关。我的长处在于利用公开的信息进行研究、挖掘、测算，我相对比较勤奋，每段时间市场的热点我都能较快掌握并且做出分析，同时我自认为我的分析能力不错，能够较为准确地比较、评估不同投资逻辑和线索，找到中短期确定性较好的投资机会。

然而，我的短处在于我的信息、人脉、阅历、眼光有限。对于一家公司，我只能依赖网络上公开的资料进行研究分析，缺乏一手信息和深度了解。我的人生阅历、商业眼光都相当有限，很难从战略角度对公司的前景、格局进行综合研判。所以，从这个角度看，我确实一开始就不应该做长线价值投资，我原本适合的就是在中短线去把握成长股尚不可证伪的投资逻辑。

我的goose号有很多读者是因为赛力斯而关注我，这里我也专门交代一下：

赛力斯的数据分析为什么还坚持做，其实我也解释过。去年7-9月份，也就是我刚开始写文章的时候，我确实写了很多对于赛力斯偏向乐观的文章，其中包含了我个人一些偏主观的观点。但这类文章后面我便没有写过了，了解我的读者其实早就能体会到我对这个标的（中短期）看法的变化。

至于后面为什么一直坚持发APP数据分析，因为我对这家公司的长期前景并没有放弃希望，也想给关注赛力斯的投资者们提供长期跟踪的参考数据。我坚持做这件事其实是面临不小压力的。在赛力斯/新能源车的投资圈子，我经常被人嘲讽是“赛力斯爱好者”、“尬吹”、“一路吹到腰斩”。今年以来吸引了挺多新读者，他们也奇怪为什么我要坚持写一个短期基本面有瑕疵的标的，以至于每次靠自己“战绩”吸引了一批读者，然后一发赛力斯的帖子又开始掉粉。读者们站在我的角度考虑，可能也觉得矛盾：一支中短期你自己都不看好的标的，为什么还要坚持写呢？

当然，我本人对此倒没什么纠结的。我现在为什么还坚持发，原因还是刚才说的，想给关注赛力斯的投资者们提供长期跟踪的参考数据。同时也是想帮助关注赛力斯的投资者了解公司当前基本面的实际情况。最近几期数据跟踪还有不懂行的投资者说我的数据不准，这也是搞错了重点：我最近的几期数据是为了预测到底周上险量是700还是800吗？我是为了让一些投资者短期不要对公司抱太大期望，搞清楚帖子就这么点，上险量不可能起飞！

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