1.国产电镀设备龙头，技术延伸能力卓越

      昆山东威成立于2001 年，是一家集研发、生产、销售为一体的设备制造企业，持续专注于电镀及表面处理设备制造。2021 年6 月于科创板上市。公司主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品分为三大领域，第一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备（包括VCP、水平化铜、水平镀等设备），第二类是五金表面处理专用设备（包括龙门、五金连续镀等设备），第三类面向新能源动力电池负极材料专用设备、光伏领域专用设备、真空溅射专用设备的研发与制造。公司深耕PCB 电镀设备行业十几载，在行业里已经占据50%的国内市场份额。

      2.复合集流体兼具安全性与经济性，有望打开公司发展第二空间PET 复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料。复合铜膜是传统铜箔厚度的3/4，同样重量更轻。对锂电池能量密度提升，安全性提升，成本降低具有重要的意义。同时相比传统制箔流程工艺，污染排放更小。该技术具备较大的普适性，复合铜箔、铝箔等其他复合膜材料也使用该技术。上游原料价格上升，复合铜箔降本效益明显。近年上游铜价持续上涨，电池铜箔全年供应紧张，扩产周期长，市场需求存在缺口。而复合铜箔用料小，对金属铜依赖降低。PET 镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的1/3 左右，未来降本空间较为可观。

      3.中游设备端率先受益放量，设备一体化下，公司有望深入设备端市场复合铜箔重塑铜箔产业链主要在中游设备端，在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，PET 镀膜工艺主要涉及的变化在中游设备厂商，设备厂商包括磁控溅射设备厂商和电镀设备厂商。水电镀设备方面，东威科技在技术上占据先发优势，专利壁垒高，是目前国内唯一能量产复合铜膜电镀设备的公司。磁控溅射方面，东威作为后起之秀，响应下游客户需求，将前道磁控设备与公司生产的水电镀设备工艺密切衔接，打造一体化PET 复合铜膜生产线，制定合理的镀膜工艺，预计下半年生产出设备，并逐步量产。经测算，依据储能电池与动力电池带来的铜箔需求，随着PET 镀铜渗透率逐年提升，2022 至2025年磁控溅射设备新增市场空间分别为13 亿、24 亿、28 亿以及36 亿元，电镀设备市场空间分别为13 亿、22 亿、21 亿及24 亿元。

      4.盈利预测：

      我们预测，东威科技2022/2023/2024 年营业收入分别为10.18/23.42/30.15 亿元，归母净利润为2.16/4.33/5.24 亿元。受益新型锂电池行业放量，公司作为行业内为数不多覆盖前后设备端的生产厂商，我们认为公司估值仍有一定提升空间。公司在复合铜箔领域的新业务具有明确的长期替代趋势，结合市场空间测算，考虑到未来增量市场空间较大，公司未来可期，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示：PET 复合铜箔推广不及预期；真空磁控溅射双面镀铜设备推广不及预期；存货较大的风险；应收账款的坏账风险；假设条件未成立风险

来源：[天风证券股份有限公司 李鲁靖/朱晔]   日期：2023-04-04