【格力电器】22年报&1Q23业绩点评：表观低于预期，实则蓄力Q2-韭研公社

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【格力电器】22年报&1Q23业绩点评：表观低于预期，实则蓄力Q2

股海捞针

买买买的韭菜种子

2023-05-03 15:31:56

🌟1Q23实现营收355亿元/+0.6%，归母41亿元/+2.7%，扣非37亿元/-1.4%。剔除盾安并表影响营收同比-6.4%，归母同比+1.1%。 🌟22A实现营收1890亿元/+0.6%，归母245亿元/+6.3%，扣非240亿元/+9.8%。 🌟分红：拟派发现金56.14亿元，占全年业绩的22.91%。 🌟1Q23表观业绩确实不及预期，但’‘营业收入+合同负债’‘同比+10%，因此我们判断Q1空调内销确实很好，经销商打款积极，但格力可能存在未发货行为（之前渠道专家调研我们也了解到格力欠了渠道不少货），公司其他流动负债同比+5%，利润蓄水池略有增厚。此外根据产业在线数据，公司外销量Q1同比-20%，外销低迷也对收入端造成一定冲击。未来销量预判方面，产业在线数据显示Q2空调排产+23%，叠加今年热夏可能性大，经销商进货热情不减，内销空调行情有望在Q2延续。 🌟毛利率持续优化，预计与原材料成本压力缓解、内销（相比外销高毛利）占比高有关，公司22年毛利率为26.0%/+1.8pct，销售、管理、财务费用率分别为5.9%/-0.2pct、2.8%/+0.6pct、-1.2%/持平，净利率为12.2%/持平。1Q23成本红利延续，但整体费用率略有提升，1Q23毛利率为27.4%/+3.8pct，销售、管理、财务费用率分别为7.3%/+1.8pct、4.1%/+0.6pct、-1.6%/持平，净利率为11.0%/+0.9pct，盈利能力依旧稳步提升。 🌟空调景气度没问题，不放业绩是公司的问题，这个还是在预期内，但分红率略低于预期短期算偏利空，还要看半年报分红情况，全年分红率也有接近50%保底。看全年，高额合同负债释放下，公司业绩双位数增长确定性仍很强，短期股价若回调但有高股息率（今年若为50%分红率对应股息率6.3%）在向下也有安全垫。考虑到去年格力2季度为相对高基数，3、4季度又为相对低基数，看单季度业绩经常会出现miss情况，因此我们从全年维度看，预计公司23年利润+14%，对应当前PE为8x，估值较低，后续股价仍有上行空间，但时间维度需要拉长看。【美的集团】22年报及1Q23业绩点评：业绩稳定兑现，年度分红比例提高 🌟 1Q23实现营收966亿元/+6.3%，归母80亿元/+12%，扣非77亿元/+9.7%。 🌟22A实现营收3457亿元/+0.7%，归母296亿元/+3.4%，扣非286亿元/+10.3%。🌟分红提升：公司每 10 股派现 25 元，现金分红占归母净利润比例 58.2%，股息率4.4%。 🌟4Q22营收-8.1%，受疫情和外需下滑等负面影响。1Q23表现较好在预期内，一方面源于内销恢复，空调品类表现最为亮眼（公司空调业务收入占比4成，Q1美的安装卡+16%），此外部分经销商反馈空调品类也有提价行为，内销Q1预计增长10%+；另一方面公司在全球化布局下外销订单2月增速即回正，略超公司预期，预计外销Q1低个位数增长。分事业部来看，1Q23公司B端事业部楼宇科技收入78亿/+41%，机器人76亿/+27%，工业技术62亿/+11%；楼宇科技85%收入来自商用央空，本身事业部盈利能力高于公司整体，叠加央空（含空气源热泵）快速发展，利于公司未来盈利提升。一季度本身为高基数，公司仍取得较好成绩，可以对后续季度展望更乐观一些。 🌟 毛利率持续优化，预计与原材料成本压力缓解、内销（相比外销高毛利）占比高、央空增速快（相比家空高毛利）有关，公司22年毛利率为24.2%/+1.8pct，销售、管理、财务费用率分别为8.3%/持平、7.0%/+0.5pct、-1.0%/+0.3pct，净利率为8.7%/+0.2pct。1Q23成本红利延续，但整体费用率略有提升，1Q23毛利率为24.0%/+1.9pct，销售、管理、财务费用率分别为8.7%/+0.4pct、6.3%/+0.5pct、-0.7%/+0.5pct，净利率为8.5%/+0.5pct，盈利能力持续向好。 🌟公司拟开展 2023 年限制性股票激励计划（限制性股票占比总股本 0.26%）、2023 年持股计划（持股计划资金总额占比 2022 年业绩 1.9%），两类激励计划的考核解锁条件为23、24、25年加权平均 ROE 分别不低于 20%、18%、18%。公司发展稳定，业绩兑现性强，长效激励计划下坚定看好公司发展前景，长期来看随外销恢复、B端高增速业务占比提升，公司业绩增长有望提速，预计23年利润为332亿元，同比+12%，对应当前PE 12x，估值仍较低。

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