申万互联网传媒】游戏：不惧调整，AI 3D趋势确定，Q2产品周期拉开，下半年有望进入双击阶段

近期板块有所波动，但我们认为当前24x的估值中枢具备强支撑（景气度、产品催化、业绩拐点、AI趋势）。

Q2我们认为是游戏行业迎来拐点的季度（供给起来/基数下去），产品催化和业绩节奏变得更为重要，也是增量资金更看重的安全边际。产品方面，Q2三七、恺英、完美等均有重点产品；业绩节奏上我们预计Q2拐点的有巨人、完美；Q3拐点的三七、电魂、恺英；Q4拐点的吉比特，泰岳预计全年稳健。各家进入拐点之后至少4个季度的增速都会非常亮眼，可能出现上半年提PE、下半年提EPS或EPS+PE双击的趋势。

AI与游戏的结合会愈发紧密。近期OpenAI发布文字生成3D的模型Shap.E并开源，AI多模态的演进是必然趋势，除大模型巨头外，显卡/引擎公司（英伟达/Unity/EPIC）、游戏公司（腾网米）等均在向AI 3D探索推进（意味着催化不断），而AI 3D大趋势下游戏将成为最受益的应用场景之一。

不惧调整，当前游戏估值中枢24x，类比13-15年移动互联网浪潮，这轮与之媲美的AI变革才刚刚开始，较19-20年云游戏+字节概念的前高（PE 40x）还有相当距离。重点推荐估值有空间、产品有催化、AI布局积极【巨人网络】【恺英网络】【完美世界】；AI+游戏估值标杆、最近回调较多的【电魂网络】；Q2产品强、Q3拐点确定性高的【三七互娱】；关注A股稀缺的台阶型增长公司【神州泰岳】【吉比特】；关注公司治理改善、有望困境反转的【游族网络】，后续产品周期强、业务结构不断优化的【星辉娱乐】。