嘉益股份：核心客户产品热度及数据，自22Q4以来加速向上，公司当前10XPE-韭研公社

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嘉益股份：核心客户产品热度及数据，自22Q4以来加速向上，公司当前10XPE

调研纪要

2023-05-15 16:28:59

1）核心客户动能强劲，继户外热潮后，现象级单品自22Q4以来销售及热度进一步加速。公司基于高端、复杂订单处理能力，22A第一大客户占比提升至68.3%，优先受益于核心客户放量。核心客户PMI增长趋势持续加强：1）受益于户外经济热潮，旗下Stanley运动品牌保温杯风靡北美日韩；2）销售模式升级，承包星巴克业务后增长诉求带来增速明显；3）持续进军南美及澳洲市场，营销渠道打造现象级产品。 2）产品结构提升，驱动利润率继续上行。22A毛利率/净利率分别34.3%/21.5%，23Q1在春节未满产下、汇兑损失下，毛利率37%/21.9%，同比+10.2/+4pct，盈利能力提升核心驱动力为高毛利订单提升。22A汇兑收益为2209万元。在优异产品结构及自产替代外协产能驱使下，盈利能力进一步提升可期。 3）扩产后当前产能利用率饱满，ASP继续提高带来量利双生。22Q4以来产品结构明显提升，自22H2扩产后当前产能利用饱满，预计23Q2继续环比加速。我们预计23-25年归母净利润3.25/3.65/3.83，对应9.4X/8.36X/7.96XPE，超预期高增速充分消化估值，给与目标估值15X，维持“买入”评级。

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