一、主营业务
公司是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产 和销售，致力于为客户提供品质可靠、技术领先、性价比高的组件产品。光伏组件是 光伏发电系统中最重要的核心组成部件，其性能极大影响光伏系统的发电量和寿命， 从而决定光伏发电成本。公司自成立以来一直专注于提升组件产品性能和可靠性，经 过多年发展，形成了规格多样的产品矩阵，以满足光伏电站和分布式光伏客户的不同 需求。
以光伏组件为基础，公司业务亦向应用解决方案领域延伸。光伏应用解决方案包 括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程 EPC 业务，其中光伏系统业务主要是 分布式光伏系统产品及其设备和部件的生产和销售，包括分布式储能系统；大型储能 系统业务是应用于电网侧和电源侧（主要为地面光伏电站）的大容量储能系统集成、 工程承包，运维、补容和电量交易等增值服务；电站工程 EPC 业务主要是电站工程项 目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务电站开发及运 营包括电站销售业务和发电业务。截至报告期末，公司已不再从事电站开发及运营业 务。
（二）发行人主营业务收入构成情况
报告期内，发行人光伏组件及光伏系统业务的收入金额及占比逐年上升。为优化 业务布局，公司陆续剥离电站开发及运营业务板块，截至报告期末，公司已不再从事 电站开发及运营业务。
（三）发行人主要产品及服务情况
1、光伏组件业务
根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商的分级，报告期内发行人始终位列全 球组件供应商“第一梯队”。依托内部建立的一系列创新研发平台，公司致力于研发 低生产成本、高光电转换效率的组件技术。近年来，发行人相继推出大尺寸硅片和电 池、PERC 电池、HJT 电池、双面双玻组件、半片组件、MBB 组件、叠瓦组件、铸锭 单晶等众多创新技术和相关产品，并系统地进行专利布局。
报告期内，公司组件收入中，多晶产品占比较高，但呈现逐年下降趋势。2021年， 公司单晶产品占比已经超过70%，成为公司的主要组件产品，具体如下：
同行业主要可比公司方面，报告期内，除隆基股份一直专注于单晶产品外，晶澳 科技、晶科能源、天合光能等公司组件产品均包括单晶和多晶产品。晶澳科技在《秦 皇岛天业通联重工股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书》 和 2019 年年报中披露其组件产品包括多晶硅太阳能组件及单晶硅太阳能组件，未披露 具体占比数据；协鑫集成在 2018 年年报中披露其多样化产品包括“单、多晶 PERC/MBB/半片/双面双玻/叠瓦”产品，未披露具体占比数据，并在 2021 年年报中披 露其仍存在“高效 P 型多晶硅电池产业化关键技术项目”等多晶相关的研发项目；东 方日升在 2019 年年报中组件制造业务部分披露其当期有多个单多晶组件项目投产，未 披露具体占比数据。除此之外，报告期内发行人与晶科能源和天合光能的单晶、多晶 组件收入占比情况如下：
与上述主要同行业公司相比，报告期内发行人多晶组件销售金额占比相对较高， 系公司在产品布局方面的商业考虑。根据《2020-2021 年中国光伏产业年度报告》，尽 管 2016-2020 年我国多晶硅片市场份额呈逐年下降趋势，但多晶硅片仍然占有相当一 部分市场份额，2020 年占比约为 10%。鉴于未获取权威数据列示的单多晶组件出货情 况，由硅片需求情况推断，下游多晶组件亦存在相当一部分市场需求，主要由于随着光伏应用在全球得到普及，新兴市场不断涌现，全球光伏市场呈现出多元化和分散化 的发展趋势，不同光伏市场发展阶段有所不同，基于对光伏电站投资收益率的不同要 求，光伏组件需求也有所差异。基于上述市场需求，发行人根据自身的实际情况和商 业策略，逐步提升单晶产品占比，并依靠在多晶组件产品领域多年积累的竞争优势， 保有一定比例的多晶组件产品，在满足多晶客户差异化需求的同时利用销售相对高毛 利率的多晶产品提高发行人自身的财务回报，具有商业合理性。
综上所述，报告期内发行人顺应行业发展趋势，逐渐提高单晶产品比例，同时亦 出于应对多晶产品市场需求的商业安排，保留一定比例的多晶产品，使得其多晶产品 占比高于晶科能源、天合光能等主要同行业公司。发行人未来将继续加大单晶产品的 投入，并根据市场需求对单多晶产品占比进行调整。
公司主要组件产品如下：
（1）高功率双核电池组件（霹雳波 HiKu/BiHiKu 系列）
霹雳波 HiKu/BiHiKu 系列产品为公司最主要的高功率双核3 PERC 电池组件产品， 其中 HiKu 为单面组件，BiHiKu 为双面组件。该系列产品能够降低支架及电缆成本、 节省人工，从而进一步降低电站系统成本，使电站具有更低的平准化度电成本，同时 兼具高可靠性。
该 系 列 产 品 包 括 HiKu/BiHiKu-7、HiKu/BiHiKu-6、HiKu/BiHiKu-5 和 HiKu/BiHiKu 等子系列。HiKu/BiHiKu-7 系列产品主要采用“210mm 硅片+120/132 片 半片+PERC 电池”技术，正面最高功率 665W；HiKu/BiHiKu-6 系列产品主要采用 “182mm 硅片+144 片半片+PERC 电池”技术，正面最高功率 550W；HiKu/BiHiKu-5 系列产品采用“166mm 硅片+156 片半片+PERC 电池”技术，正面最高功率 500W；前 述三个子系列产品适用于大型地面电站。HiKu/BiHiKu 系列产品主要采用“166mm 硅 片+144/132/120 片半片+PERC 电池”技术，较此前的组件产品显著降低电站系统成本 和平准化度电成本，适用于分布式和地面电站应用。
（2）双核电池组件（酷 Ku/BiKu 系列）
酷 Ku/BiKu 系列为公司最早推出的产品系列之一，采用“156.75mm+120/144 片半 片+PERC 电池”技术，具有组件电流小、内阻损耗低、组件功率高等优点，适用于分布式和地面电站应用。
（3）高密度单晶电池组件（海蒂曼 HiDM 系列）
海蒂曼 HiDM 系列为高密度单晶 PERC 组件，采用叠瓦技术实现电池片的无缝对 接，大幅提高输出功率。该系列“高效叠瓦 60 片”组件最高功率 340W，组件效率超 过 20.3%，并融合抗 PID 全黑电池工艺技术，在高效的同时兼顾美观，尤其适合欧、 美、日高档社区居民屋顶光伏系统。
（4）HJT 异质结组件（HiHero 系列）
HiHero 系列产品是公司最新推出的 HJT 异质结组件，采用 182mmN 型 HJT 电池， 组件端结合了零切损半片、MBB 多主栅互联、低温焊带、双玻技术，最高功率 430W， 组件效率可达 22%，具备高载荷能力、高可靠性、高抗光衰能力，适用于多种分布式 应用场景和地点。
上述组件系列产品的简要情况如下：
2、光伏应用解决方案业务
公司光伏应用解决方案业务包括光伏系统业务、大型储能系统业务和光伏电站工 程 EPC 业务。
（1）光伏系统业务
公司于 2009 年在海外推出“Sungarden（太阳花园）”分布式光伏发电系统整体 解决方案，其构成包括高效光伏组件、逆变器、配电箱、支架系统、电力电缆、系统 运行监控软件等，并根据需要配套（锂电池）储能系统，为用户提供清洁、低成本和 高可靠的供电解决方案。
公司的分布式光伏系统主要包括工商业分布式光伏发电系统和户用分布式光伏发 电系统，两种系统主要的应用场景情况如下：
（2）大型储能系统业务
公司大型储能系统业务是应用于电网侧和电源侧（主要是光伏地面电站）的大容 量储能系统的系统集成、销售、安装和运维服务。
大型储能系统包括电池储能系统、电力转换设备、并网设备（变压器、开关柜） 等硬件设备以及能量管理系统、储能交易等软件配套。
储能系统集成业务涉及系统设计、软硬件采购、系统交付，以及系统及其设备和 部件的性能保证。运维服务包括例行维护、电池补容以及根据用户需要提供储能电量 交易服务。
公司控股股东 CSIQ 于 2018 年组建储能业务团队，布局大型储能系统业务，2019 年 1 月完成首个储能项目。2019 年 11 月，CSIQ 进行了业务架构调整，成立了相关主 体专业从事大型储能系统集成业务；2020 年 7 月，公司将大型储能系统业务纳入合并 报表范围。2020 年，公司实现大型储能系统业务收入 5,271.52 万元；2021 年实现收入 141,105.37 万元。
公司在交付的大型储能系统产品中采用大容量的磷酸铁锂电芯，以满足系统的安 全性、可靠性和长循环寿命要求；采用液冷技术，保证每个电芯的温度一致性，从而 降低储能容量衰减速度，保证长期满足储能容量要求。
公司正在开发的大型储能产品，除具有上述优势外，技术上考虑采用预锂化电芯， 以减少初装电池容量，降低系统造价；电池管理系统将采用行业领先的主动均衡策略， 保证每个电芯容量得到最大程度的发挥，满足电站的发电需求；成套储能系统在车间 完成组装和测试，最大限度减少现场施工、安装和调试工作量，保证系统性能和降低 成本；进一步提升储能系统能量密度，整套系统便于运输，能以最低的平准化度电成 本为电源侧、电网侧和大型工商用户提供储能和多种电网辅助服务。
2021 年 11 月 23 日，公司与宁德时代（300750.SZ）签订战略合作协议，在储能系 统、锂电池模组供应、储能项目运维服务、新能源技术等方面展开合作，将进一步促 进公司大型储能系统业务的快速发展。
（3）电站工程 EPC 业务
公司电站工程 EPC 业务主要为光伏电站提供整体解决方案，包括电站工程项目的 设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务。
公司电站工程 EPC 业务的服务对象主要包括地面电站及工商业客户大型分布式项 目。报告期内，公司电站工程 EPC 业务主要集中在国内，包括扶贫光伏项目，收入分 别为 20,074.47 万元、17,855.51 万元和 17,502.41 万元，占主营业务收入的比例分别为 0.96%、0.78%和 0.64%，收入整体较为稳定且占比较小。
3、电站开发及运营业务
公司电站开发及运营业务包括电站销售业务和发电业务。公司于 2019 年起陆续剥 离海外电站开发及运营业务，并于 2021 年剥离中国电站开发及运营业务。
（1）电站销售业务
公司的电站销售业务主要是自主开发、投资和建设光伏电站，通常在完成开发或 并网后对外销售。光伏电站的交易方式以股权转让为主，即把持有电站资产的项目公 司的股权转让给第三方客户，以实现销售。
报告期内，公司电站销售业务的收入分别为 330,340.13 万元、246,573.55 万元和 86,327.50 万元，占主营业务收入的比例分别为 15.72%、10.77%和 3.15%。
（2）发电业务
公司持有并运营大型地面电站和分布式光伏电站，并将电站的发电量对外出售获 得收入，其中公司持有的大型地面电站主要为在手未售及自持电站，分布式光伏电站 主要为建在公司工厂、房屋等屋顶的小型电站。售电单价主要参考所在地电价指导价。
报告期内，公司发电业务收入分别为 64,805.54 万元、31,936.87 万元和 15,194.49 万元，占主营业务收入的比例均不超过 5%。
二、发行人所处行业的基本情况
（一）所属行业及确定所属行业的依据
公司主营业务包括光伏组件制造、光伏应用解决方案、电站开发及运营。根据中 国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所属行业为制造业 （C）中的电气机械和器材制造业（C38）。根据国家统计局《国民经济行业分类》 （GB/T4754-2017），公司所属行业为光伏设备及元器件制造业（C3825）。根据《上 海证券交易所科创板企业上市推荐指引》（上证发[2019]30 号），公司属于新能源领 域的高效光电光热行业。根据《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号），公司属于“6、新能源产业——6.3、太阳能产业——6.3.1、太阳能设备和生产 装备制造”。根据《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）》，公司属 于“6、新能源产业——6.3、太阳能产业——6.3.1、太阳能产品”。
三、行业情况
1、光伏产业链
光伏产业链的上游为多晶硅料生产、单晶拉棒/多晶铸锭和切片等环节，中游为光 伏电池生产、光伏组件封装等环节，下游为光伏应用系统的安装及服务等。公司是垂 直一体化光伏组件企业，位于光伏产业链的中游，并从事上游的硅片制造和下游的光 伏应用业务。
（1）上游—材料制造
①多晶硅
多晶硅是光伏产品制造的基础原材料。从 2011 年开始，我国多晶硅产量排名世界 第一，产业竞争力不断提高。根据中国光伏行业协会数据统计，2020 年，全球多晶硅 有效产能为 60.8 万吨，同比下降 9.9%；全球多晶硅产量 52.1 万吨，同比增长 2.6%。 光伏技术进步使每瓦组件使用的多晶硅料量逐年降低，硅料在组件总成本中的占比已 经较低。
②硅片
多晶硅料经过铸锭制成多晶硅锭，或者熔融后加入单晶硅籽晶、并用直拉法或悬 浮区熔法制成单晶硅棒。硅锭和硅棒经过砂浆钢线或金刚线切割被加工为硅片。
根据中国光伏行业协会数据统计，2020 年全球硅片总产能 247.4GW，产量约为 167.7GW，同比增长 21.3%。我国大陆硅片产能 240GW，同比增长 38.2%，产量 161.4GW，同比增长 19.8%。
（2）中游—光伏产品制造
①电池片
电池片能够实现光能向电能转化。电池片是硅片经过制绒、扩散、刻蚀等一系列 环节后加工而成的，电池片加工需要较高的技术能力与资本投入。
根据硅衬底不同，晶硅电池分为 P 型电池和 N 型电池。P 型电池的 PERC 技术是 当前晶硅电池的主流技术，效率普遍超过 22%。N 型技术是下一代晶硅电池技术，具 有制程短、转换效率高、抗衰减、温度系数低等特点，有利于提高光伏发电量、降低 发电成本，发展前景广阔。主要 P 型和 N 型硅电池技术及其特点列示如下：
根据中国光伏行业协会数据统计，2020 年，全球晶硅电池片总产能 249.4GW，同 比增加 18.3%；总产量 163.4GW，同比增加 16.6%。我国大陆电池片总产能达到 201.2GW，同比增加 22.8%，占全球总产能 80.7%；电池片总产量达到 134.8GW，同 比增加 22.2%，占全球总产量 82.5%。
②组件
组件是将一定数量的电池片采用串并联的方式连接，并经过严密封装后，形成的 光伏发电设备。组件是光伏发电系统最重要的设备，在很大程度上决定光伏发电成本。 得益于组件技术在光学、电气和结构三方面的优化和进步，从 2010 年到 2016 年，光 伏组件转换效率平均每年提升 0.3%-0.4%；从 2017 到 2020 年，转换效率提升速度加 快到每年 0.5%-1%。其中，光学优化是指减少光照的光学损失，途径包括通过优化和 更换材料，降低光反射、提高光吸收；以及通过优化焊带结构（如三角焊带）和电池 片拼接技术（如拼片），减少电池片片间空隙，提高对光的吸收能力。电气优化是通 过优化电池内部的电流走势和电池片间的连接结构，减少电阻损失，涉及的主要技术 包括半片、多主栅和叠瓦技术。结构优化是指从整体上改变组件排布和构造，或者基 于上游技术突破实现结构优化，如双面组件技术和大硅片组件技术。目前主要组件产 能均全面采用前述技术，并通过智能制造提升组件产品的质量和可靠性，降低制造成 本。目前的主流光伏组件技术及其特点列示如下：
根据中国光伏行业协会数据统计，2020 年，全球光伏组件产能 320GW，产量 163.7GW，分别同比增长 46.3%和 18.5%。我国光伏组件产量 124.6GW，同比增长 26.4%，占全球组件产量的 76.1%；组件出口量约为 78.8GW，创历史新高，约占我国 组件产量的 63.2%。在 2020 年全球光伏组件前十大供应商中，国内企业占八席。
（3）下游—光伏应用
光伏发电系统无旋转设备，可靠性高，维护简便；高度模块化，规模灵活，既适 合大规模的集中式地面电站应用，也适合小容量的分布式应用。
根据 IHS Markit 数据统计，2020 年，全球光伏电站新增装机 138GW，同比增长 10%。根据中国光伏行业协会数据，2020 年我国新增装机 48.2GW，同比增长 60%，新增和累计光伏装机保持全球第一。
①集中式光伏电站
集中式光伏电站是将光伏列阵生产的直流电能，经逆变器转变为交流电、升压后 并入公共电网的光伏电站。目前，我国以集中式光伏电站为主。
除常规的地面电站外，集中式光伏电站还包括农光互补和牧光互补地面电站、水 面电站。除发电外，这类电站通常兼具改善生态、提高土地利用效率的功能。
②分布式光伏电站
分布式光伏电站是指安装在厂房、办公楼、居民住房等建筑物顶上或周边空地上 的中小容量光伏电站，电站在用户侧并网，自发自用、余量上网。与集中式光伏电站 相比，分布式光伏具有不占用土地资源、减少输配网损、电量就近消纳等优势。因用 电电价高于发电电价，分布式光伏通常具有更好的经济性。因其前述优势，分布式光 伏应用具有很大的增长潜力。
此外，分布式光伏电站还包括建筑一体化光伏、渔光互补和农业大棚光伏等应用。
2、全球光伏行业发展情况
（1）全球光伏行业支持政策
作为基础设施，各国的电力行业均受政策影响，涉及的范围包括电源和电网投资和运营者的资格、可用的发电技术、以及适用于不同发电技术的电价和电量收购条件。 各国与光伏应用相关的政策决定了该国的光伏发展路径和速度。
光伏行业在 1990 年代初起步。与其它新兴产业一样，在光伏应用初期，因行业规 模小、产业链不完善和技术待改进等因素，光伏系统造价和发电成本高。注意到光伏 对能源转型的重要性，一些发达国家制定和实施了扶持光伏发展的政策，包括（1）明 确光伏发电的战略地位，制定光伏应用规划；和（2）实施扶持政策，包括研发、投资 或安装费用补贴、发电电价补贴、税收优惠和可再生能源配额制等。
经过 20 多年发展，光伏是目前全球新装机容量最大的电源，也是很多国家成本最 低的能源。为了低碳发展，履行《巴黎协定》规定的减排义务，各国均制定和实施了 有利于光伏发展的政策，保证了光伏应用规模在未来的持续快速增长。部分国家的光 伏政策如下：
（2）全球光伏应用市场发展情况
①发电成本快速降低
技术进步推动光伏产品的降本增效。在过去十年内，主流量产晶硅光伏电池的转 换效率由约 16%提高到近 23%；主流组件版型由 60 片 156.75mm 电池和组件功率 240W，提升到目前的 132 片 210mm 半片电池和组件功率 665W。随着转换效率提高， 每瓦光伏组件所需的原材料相应减少，组件单位制造成本相应降低。更低的组件成本 带动应用规模扩大，进而驱动整个产业链的运营效率不断优化，光伏制造用主辅材料 成本快速降低，性能大幅提高。同时，效率和功率更高的组件减少电站占地，节省包 括支架和电缆在内的 BOS 成本，进而降低光伏电站建设成本和度电成本（LCOE）。 下图是过去十年内，组件价格和大型地面电站建设成本的构成和变化情况。
技术进步和规模效益相辅相成，一起推动了全球光伏发电成本的下降。在全球大 部分市场，光伏发电在电网侧做到了平价或低价上网，在用户侧实现了低价用电。成 本已不再是限制光伏应用规模的主要障碍。根据英国智库 Carbon Tracker 于 2020 年发布的报告，在不包括碳排放成本情况下， 在大多数国家，新建燃煤发电成本高于新建可再生能源项目，超过 60%的在运行燃煤 电站发电成本高于新建可再生能源项目。如考虑燃煤等化石能源发电的碳排放成本， 光伏电站具有更大的成本优势。在全球范围内，光伏电站已开始取代化石能源发电。
②装机规模增长迅猛
在全球范围内，光伏等可再生能源正在加速替代传统的化石能源和核电。根据 BNEF 统计，从 2016 年开始，光伏成为全球新增装机容量最大的电源；从 2017 年开 始，光伏新增装机规模超过包括化石能源（燃煤和油气）、水电和核电的总装机规模。
根据 IHS Markit 数据，尽管受到多重因素影响，2020 年全球光伏新增装机量仍达 到 138GW，相较 2019 年 125GW 的新增装机量提高约 10%，证明了光伏全球市场需求 的韧性。随着疫情在全球范围内得到控制，特别是主要经济体将围绕可持续发展制定 和实施疫后经济恢复和刺激计划，预计全球光伏需求将进入快速增长通道。
③市场国际化和多元化
与全球光伏需求快速增长相伴的是，全球市场更加多元化和分散化。光伏应用在 全球得到普及，新兴市场不断涌现，年新增装机容量超过 1GW 的国家越来越多；更 多的国家开始推广光伏应用，年新增装机容量超过 100MW。尽管受疫情影响，2020 年新增装机容量超过 1GW 和 100MW 的国家较 2019 年有所减少，但预计在疫情得到 控制后，将有更多国家的年新增装机容量迈入 1GW 和 100MW。光伏应用在全球的普 及，要求组件企业具有全球化的销售渠道和销售能力。
3、我国光伏行业发展情况
（1）光伏产品制造产业发展情况
①产业规模继续扩大，持续保持全球领先地位
近年来，我国光伏产业继续巩固在全球的规模领先优势，在硅料、硅片、电池片 和组件四个环节的全球产量排名中，多家中国企业均处于前列。
②产品技术不断突破，智能制造持续发展
在产品技术方面，182/210 大硅片开始量产，N 型电池加速商业化应用进程。我国 光伏企业在 PERC、TOPCon、HJT 和 IBC 等高效电池生产技术上先后取得突破，不断 刷新电池效率的世界纪录。
光伏企业通过自动化改造，使用机器人和物联网等新技术提升生产效率，降低用 工成本。组件企业主要通过应用自动串焊机、自动摆串机、智能层压机、EL 图片自动 分析等一系列设备和技术推动组件智能制造。头部企业已采用智能计算、自动化预测 和分析控制等技术，对光伏制造过程进行智能化管控，实现节约成本、提质增效。
③全球化布局加快演进，国内布局愈加合理
在产业布局方面，我国光伏企业通过海外建厂，应对欧美贸易保护政策。据中国 新能源海外发展联盟发布的《2018 中国新能源国际发展报告》统计，国内企业已形成 东南亚、欧洲两大海外光伏制造基地群。东南亚光伏制造基地群主要涉及越南、泰国 和马来西亚，欧洲光伏制造基地群主要涉及德国和希腊。
同时，在国内产业布局方面，耗能较高、对电价敏感的多晶硅和拉棒环节向能源 供应丰富、电价更低的西部地区转移，而硅片、电池片及组件的生产则集中在配套完 善、人才资源丰富的中东部地区，产业布局愈加合理。
④产业集中度不断提高，落后产能加速淘汰
光伏行业进入整合阶段，产业链各环节的龙头企业依靠资金、技术、成本和渠道 优势，不断扩大规模，产业集中度进一步提高，中小厂商和落后产能正在退出市场。 根据彭博新能源财经（BNEF）数据，2019 年光伏行业有 21%的厂商遭到淘汰，退出 市场的企业数量超过此前 3 年的总和。
在多晶硅料环节，2020 年，我国前五大多晶硅企业产量占全国总产量的 86.6%。 2020 年全球多晶硅退出产能约 10 万吨，韩国 OCI、韩华以及部分国内企业退出市场。
在硅片环节，薄片化+大尺寸技术迭代推动头部企业扩产，强化了头部企业的规模、 成本和市场话语权。2020 年全球生产规模前十的硅片企业均为中国企业，前五家企业 产能超过全球产能的 80%。
在电池片环节，目前处于由 P 型 PERC 技术向 N 型电池技术过渡的前期，头部企业正在开展 N 型电池技术的研发和试生产。除自产电池外，头部组件企业也外购电池， 造成该环节的市场集中度相对光伏行业其他环节较低，但也处于不断趋于集中的状态。 2020 年，全球前十大电池片企业产量占全球总产量的 66.2%，同比增长 13.8 个百分点， 其中 9 名为中国企业；全国前十大电池片企业产量占全国总产量的 68.2%，同比提升 13.3 个百分点。由于新增产能的非硅成本更低、产品效率更高，老旧低效产能将在竞 争中加速退出。目前，行业领先企业已具有规模效益，新进入者的规模门槛更高，电 池片环节的产业集中度将继续提高。
在组件环节，需要较长时间和较大投资树立品牌和建设销售渠道，品牌和渠道是 组件环节的核心竞争力。目前，随着高效组件技术不断成熟，头部组件企业持续扩产， 凭借成本、品牌和渠道优势迅速提升市场份额。2020 年，排名前五的企业组件产量占 全国总产量的 55.3%，同比增长 13.2 个百分点，扩张和渗透速度加快。
（2）光伏应用市场情况
根据中国光伏行业协会数据，2020 年，我国新增光伏装机 48.2GW，尽管受到疫 情影响，仍较 2019 年的 30.1GW 增长 60%。其中，集中式光伏电站新增装机 32.68GW， 分布式光伏新增装机 15.52GW，分别较 2019 年提高 82.5%和 27.2%。据 IHS Markit、 彭博新能源财经（BNEF）和中国光伏行业协会预测，2021 年中国新增装机将在 55GW~65GW 之间，较 2020 年有较大增长。
4、光伏行业未来发展趋势
（1）市场和应用发展趋势
①全球能源转型驱动光伏装机规模快速扩大，新兴市场份额将逐年提高
与使用化石燃料相伴的碳排放造成大气温度上升，危及人类的可持续发展。全球 各主要经济体已对降低其碳排放做出了明确承诺。欧盟、美国、日本、韩国等计划在 2050 年实现碳中和。基于我国的经济发展水平和能源供应及需求现状，在 2020 年 9 月 22 日召开的第 75 届联合国大会上，中国宣布将争取在 2030 年前实现碳达峰，在 2060 年前实现碳中和。此外，2020 年 12 月 12 日，在全球气候雄心峰会上，我国提出到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量将达到 1,200GW 以上。十九大报告也指出，加快 生态文明体制改革、建设美丽中国，要推进绿色发展，推进能源生产和消费改革，构 建清洁低碳、安全高效的能源体系，为国内光伏发展创造了良好的政策环境。
全球能源转型、实现碳中和的路径是提高用能电气化率，并提高光伏、风电、水 电等可再生能源在发电量中的占比。
根据 IHS Markit 预测，2021-2024 年，中国、美国和印度将是全球最大的三个光伏 市场，但这三个市场的联合市场份额将降低。其中，中国市场的全球市场份额将从 2020 年的 35%降低到 2023 年的 23%，新兴市场的全球市场份额逐年提高，光伏市场 更加国际化和多元化，有利于国际化经营能力强、销售渠道覆盖广的光伏企业发挥优 势，扩大海外市场份额，进一步提升经营成果。
②分布式光伏规模持续增长
根据 IHS Markit 预测，预计 2021-2024 年全球分布式光伏新增装机规模将持续增 长。地面电站市场是组件价格敏感市场，价格竞争激烈。与地面电站不同，分布式光 伏的业主是居民和工商电力用户，没有能力独立实施光伏项目，倾向于成套采购系统 解决方案。同时，分布式光伏项目的适用电价是用电电价，高于地面电站的发电上网 电价，分布式光伏项目通常较地面电站具有更好的经济性，项目业主对成本敏感度低， 但重视光伏应用体验。在用电电价高、对分布式光伏+储能补贴高或电网供电可靠性偏 低的发达国家。
分布式光伏市场销售渠道长、重视应用体验和服务、对价格不敏感的特点给有渠 道和服务优势的光伏企业提供了扩大销售范围，销售包括储能的整套系统解决方案的 业务机会，有利于这些企业扩大分布式业务规模，提高盈利能力。
③光伏应用日趋多样，跨界融合趋势愈发凸显
基于光资源的广泛分布和光伏发电的应用灵活性特点，近年来，我国光伏发电在 应用场景上与不同行业相结合的跨界融合趋势愈发凸显，其中，光伏能源制氢的应用 前景非常广阔。利用可再生能源发出的电量制取绿色氢气，并利用氢气和燃料电池做 动力，替代内燃机，可助力长途公路运输行业脱碳；利用氢气与大气中的二氧化碳合 成航空燃料，可以实现航空业脱碳；直接燃烧氢气，能使冶金和建材行业摆脱化石能 源；储存绿色氢气可以解决跨季节储能问题。可再生能源制氢扩展了光伏的应用范围， 加大了光伏的未来应用规模。
（2）技术和产品发展趋势
①大尺寸硅片逐渐普及，进一步降本增效
行业主流硅片尺寸从 158.75mm 提升到 166mm 后，182mm 和 210mm 产品也已经 开始量产。大硅片能够在光伏制造和光伏应用两个方面降低成本，从而降低光伏发电 的应用成本。
在制造方面，在拉棒环节，加大硅片尺寸有利于提高长晶炉的加料量，从而降低 能耗；在从拉棒、切片、电池片到组件的制造环节，加大硅片尺寸有利于以更低的边 际成本提升产能，降低人工成本和折旧费用；在组件制造环节，加大硅片尺寸能够减 少电池片间的连接，有利于提高组件可靠性，并减少电池片间空隙面积，提升组件效 率，进而提升对组件辅材的利用效率。所有这些因素一起降低每瓦组件的非硅成本。 同时，加大硅片尺寸有利于制造功率更高的组件。
在应用方面，高效率和高功率组件能够减少电站占地面积，提高对土地的利用效 率，并减少支架、电缆等 BOS 用量，降低组件安装人工时，便于电站维护，从而降低 电站的建设和运维成本，是降低光伏电站平准化度电成本的有效途径。
②技术迭代不断加快
技术进步一直是推动光伏行业发展的原动力。技术发展的主要方向是，提升电池和组件的光电转换效率、降低所有环节的制造成本和提高组件产品的可靠性和环境耐 受性、提高组件产品与应用环境的适配度，以扩大光伏应用范围。
目前的主流光伏技术是单晶 PERC 电池和半片（或多分片）电池+多栅线的双面组 件技术。未来进一步提升电池和组件转换效率的技术发展方向是 TOPCon 和 HJT、 HJT+钙钛矿或 TOPCon+钙钛矿的电池技术。其中，采用 HJT 技术的电池量产效率将 超过 25%，采用 HJT+钙钛矿的电池量产效率有望达到 30%。这些技术的产业化应用， 将进一步降低光伏发电成本。
光伏发电具有应用场景多的优势，能够充分利用各种场地资源，不同的应用场景 需要不同的组件产品。面对电池和组件的光电转换效率提升、制造成本降低、可靠性 和环境耐受性提高、组件产品与应用环境的适配度提高的研发和制造，需要持续的研 发努力和大量的研发投入。针对不同应用场景的差异化组件产品在拓宽光伏应用范围、 推动能源转型的同时，能够降低细分应用领域的竞争，有利于技术领先企业扩大市场 份额，并增强盈利能力。
（3）行业竞争趋势
①研发投入增大，产能升级加快
光伏技术迭代不断加快，不仅要求光伏企业具有强大的研发能力和持续进行研发 投资，也加快生产设备和工艺的更新和升级速度。采用最新技术的产能将以更低的成 本生产出性价比更高的适销产品。
②市场国际化，品牌和渠道能力成为核心竞争力
光伏组件是同质性较高的产品，价格竞争激烈，品牌、目标市场、渠道和服务能 力及其与目标市场的匹配情况决定企业的销售和经营业绩。在市场国际化和多元化背 景下，特别是考虑到分布式光伏市场的机会、特点和要求，品牌、国际化经营能力、 渠道覆盖和效率是光伏企业的核心竞争力。
③一体化程度日益提高
在激烈的价格竞争情况下，利润空间被压缩，促使企业在扩大规模的同时提高制 造一体化程度，以便从更多的制造环节中获取利润。光伏终端市场需求的季节性波动 导致上游供应的阶段性张弛，引起采购成本波动和资源供应不足问题。提高上下游一体化程度，可以保证供应、降低成本。在全产业链进行产能布局还有利于企业提高技 术敏感度和取得市场先发优势，增强抗风险能力，并有利于实施严格质量控制，提升 品牌影响力。
④行业加速整合，集中度不断提高
前述的技术加速迭代、产能快速更新、制造一体化程度不断提高、市场国际化和 多元化等因素对光伏企业的资源和能力提出了全方位的高要求。同时，随着行业规模 扩大，光伏企业还需要不断扩产，以保持或扩大市场份额。中小厂商因缺乏资源和能 力而被加速淘汰，市场份额向头部企业聚集，行业加速整合，行业集中度不断提高。
（4）大型储能市场发展趋势
光伏和风力发电功率具有间歇性和不可控的特点，且在时间和季节不能与用电负 荷相匹配。随着这两种能源装机容量在电网总装机容量中的占比不断提高，电网将会 出现运行稳定性和安全性降低等问题，储能是解决这些问题的有效途径。
以锂电池为主的化学储能具有调节速度快、循环寿命长、模块化而便于实施等特 点，适合在电源侧、电网侧和用户端解决可再生能源发电与用电负荷时间错配问题、 平抑可再生能源发电功率波动、提高电网运行稳定性和安全性、降低电网拥堵而避免 或推迟输配电网投资等应用。
随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场将 进入快速增长阶段。2020 年全球大型储能新增装机 6,327MWh，约为 2019 年 1,795MWh 的 3.5 倍；预计 2021 全球大型储能新增装机 15,522MWh，约为 2020 年的 2.5 倍。同时，大型储能系统的应用范围将从早期的以调频为主扩展到更多应用，包括 容量储备和为二次调度提供电力平衡服务等，平均储能时长也相应从目前的 2.0 小时 逐步提高到超过 3.0 小时。
我国是全球锂电池制造和电动汽车应用大国。2020 年，我国生产了全球约 80%的 锂电池，加之部分省份的可再生能源渗透率已较高，在供需两端具有成为全球储能应 用大国的条件。随着《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》《关于深化电力现 货市场建设试点工作的意见》等一系列政策及相关行动规划的出台，我国进一步推进 电力体制改革，加快电力现货市场建设，完善电力市场化交易机制，营造了有利于储 能产业发展的市场环境，助推我国储能产业加速发展。
四、竞争对手
（一）发行人的行业地位
1、全球“第一梯队”组件供应商
发行人是一家全球领先的大型光伏组件制造商和太阳能整体解决方案提供商，光 伏组件是发行人的主要产品。报告期内，发行人始终位列全球组件供应商“第一梯队”，2019 年至 2021 年发行人组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为 8,120MW、11,117MW 和 13,857MW，基于 IHS Markit 全球光伏新增装机量数据测算， 发行人 2019 年至 2021 年市场占有率4分别为 6.48%、8.06%和 7.66%。GlobalData 及中 国光伏行业协会数据显示，2019 年至 2021 年发行人组件出货量均位列全球前五名。
2、光伏组件技术引领者企业
自成立以来，发行人一直深耕光伏组件研发，是光伏行业中历史最长、组件技术 最先进的企业之一。发行人多次走在光伏行业技术升级转型的前列，是行业内率先导 入湿法黑硅、金刚线切片、大尺寸硅片、MBB、半片等当前主流技术的企业之一。
发行人多次创造多晶电池转换效率世界纪录。2019 年 5 月，发行人研发的高效 P5 多晶电池转换效率达到 22.28%，创造大面积多晶电池效率世界纪录；2019 年 10 月， 发行人又将高效多晶 P5 电池的转换效率提升至 22.80%，再次刷新世界纪录；2019 年 12 月，发行人将 P5 技术运用至 N 型 TOPCon 电池技术，将多晶电池转换效率提高到 23.81%，一年内连续三次创造多晶太阳电池转换效率的世界纪录。
发行人拥有一支集硅片、电池、组件和系统集成于一体的研发团队，贯穿光伏全产业链。截至 2021 年 12 月 31 日，发行人已获授权的主要专利共计 2,009 项，包括发 明专利 266 项，涵盖硅片工艺和方法，电池片结构、工艺和方法，组件结构和方法及 相关设备等领域。
3、标准制定的主导者和参与者
发行人主导或参与了多项国际电工委员会（IEC）标准、国际半导体设备与材料 协会（SEMI）标准、中华人民共和国国家标准、中国光伏行业协会（CPIA）标准的 制定和修订，部分主要的标准情况如下：
（三）行业内的主要竞争对手
1、晶科能源股份有限公司（688223.SH）
晶科能源是一家以光伏产业技术为核心的光伏产品制造商。公司现阶段主要从事 光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化，并以此 为基础向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品，持续输送清洁能源。2021 年 晶科能源的营业收入、净利润、总资产分别为 405.70 亿元、11.4 亿元、728.7 亿元。
2、晶澳太阳能科技股份有限公司（002459.SZ）
晶澳科技是一家主营单晶硅棒、硅片、高效太阳能电池以及组件的加工、制造和 销售的现代化光伏科技企业。公司产品销往全球，应用于住宅、商业和电站发电系统。 晶澳太阳能于 2019 年在深圳证券交易所中小板借壳上市。2021 年晶澳科技的营业收 入、净利润、总资产分别为 413.0 亿元、20.4 亿元、569.7 亿元。
3、天合光能股份有限公司（688599.SH）
天合光能是一家光伏智慧能源整体解决方案提供商，业务布局包括光伏产品、光 伏系统及智慧能源三大板块。光伏组件是公司的主要产品。天合光能于 2020 年在上海 证券交易所科创板上市。2021 年天合光能的营业收入、净利润、总资产分别为 444.8 亿元、18.0 亿元、635.4 亿元。
4、隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH）
隆基股份始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，经过十多年的发展， 目前已成为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商之一，覆盖光伏全产业链。隆基 股份于 2012 年在上海证券交易所主板上市。2021 年隆基股份的营业收入、净利润、 总资产分别为 809.3 亿元、90.9 亿元、977.3 亿元。
5、协鑫集成科技股份有限公司（002506.SZ）
协鑫集成是一家综合能源系统集成服务商，业务主要覆盖高效电池组件、能源工 程、综合能源系统集成等相关产品的研发、设计、生产、销售及一站式服务。协鑫集 成于 2010 年在深圳证券交易所中小板上市。2021 年协鑫集成的营业收入、净利润、 总资产分别为 47.0 亿元、-19.8 亿元、93.0 亿元。
6、东方日升新能源股份有限公司（300118.SZ）
东方日升主营业务包括太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等太阳能 光伏产品的产销。东方日升于 2010 年在深圳证券交易所创业板上市，2021 年度东方 日升的营业收入、净利润、总资产分别为 188.3 亿元、-0.4 亿元、295.6 亿元。
五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标
2023年一季度 2022年度
营业总收入(元) 118.31亿 475.36亿
净利润(元) 9.18亿 21.57亿
扣非净利润(元) 7.83亿 20.62亿
发行股数 不超过541,058,824股
发行后总股本 不超过360,705.8824 万股
行业市盈率:23.76倍(2023.5.23数据)
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):17.07(隆基绿能)、22.52(晶澳科技)、27.54(天合光能)、42.74(晶科能源)、295.88(协鑫集成)、29.06(东方日升)去除极值27.79
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):17.37(隆基绿能)、12.48(晶澳科技)、14.50(天合光能)、19.50(晶科能源)、161.03(协鑫集成)、22.30(东方日升)去除极值17.23
公司EPS静态不扣非:0.5980
公司EPS静态扣非:0.5717
公司EPS动态不扣非:1.0180
公司EPS动态扣非:0.8683
拟募集资金400,000.00元,募集资金需要发行价7.39元,实际募集资金:60.06亿元.
募集资金用途: 1产能配套及扩充项目1.1 年产 10GW 拉棒项目1.2 阜宁 10GW 硅片项目1.3 年产 4GW 高效太阳能光伏电池项目1.4 年产 10GW 高效光伏电池组件项目2 嘉兴阿特斯光伏技术有限公司研究院 建设项目3 补充流动资金
5月发行新股数量27支。4月发行新股数量19支。
电力设备 -- 光伏设备 -- 光伏电池组件
所属地域：江苏省
主营业务：晶硅光伏组件的研发、生产和销售,致力于为客户提供品质可靠、技术领先、性价比高的组件产品。
产品名称：高功率双核电池组件(霹雳波HiKu/BiHiKu系列) 、双核电池组件(酷Ku/BiKu系列) 、高密度单晶电池组件(海蒂曼HiDM系列) 、光伏系统业务 、大型储能系统业务 、电站工程EPC业务 、电站销售业务 、发电业务
实际控制人：瞿晓铧,张含冰 (持有阿特斯阳光电力集团股份有限公司股份比例：15.92%）
你是否有战略配售:本次发行最终战略配售数量为 173,771,314 股，约占初始发行数量 的 32.12%，约占超额配售选择权全额行使后发行数量的 27.93%。
股是否有保荐公司跟投:本次获配股数 为 10,821,176 股。
关键字:1、光伏组件业务2、光伏应用解决方案业务3、电站开发及运营业务(2021年剥离)
重点:(外销占比极高)
1、光伏组件业务（1）高功率双核电池组件（霹雳波 HiKu/BiHiKu 系列） （2）双核电池组件（酷 Ku/BiKu 系列） （3）高密度单晶电池组件（海蒂曼 HiDM 系列） （4）HJT 异质结组件（HiHero 系列）
高功率双核电池组件（霹雳波 HiKu/BiHiKu 系列）、双核电池组件（酷 Ku 系列）、高密度单晶电池组件（海蒂曼 HiDM 系列）、HJT 异质结组件（HiHero 系列）。
2、光伏应用解决方案业务（1）光伏系统业务（2）大型储能系统业务（3）电站工程 EPC 业务
工商业分布式光伏发电系统、户用分布式光伏发电系统。
3、电站开发及运营业务（1）电站销售业务(已经剥离2021)（2）发电业务(已经剥离2021)
行业:光伏行业
发行公告可比公司:阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、东方日升、协鑫集成。
光伏组件领域竞争对手:隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、协鑫集成、东方日升、阿特斯。
电力设备 一级细分行业:其他电源设备Ⅱ、光伏设备、电网设备、风电设备、电机Ⅱ、电池。
光伏设备二级行业细分:逆变器、硅料硅片、光伏加工设备、光伏辅材、光伏电池组件。
光伏电池组件三级行业细分:汽车饰件、建筑玻璃、硅料、光伏组件、光伏辅材、多元化。
光伏电池组件三级行业:隆基绿能、晶澳科技、天合光能、爱旭股份、晶科能源、钧达股份、东方日升、协鑫集成、中来股份、航天机电、亿晶光电、金刚光伏、易成新能、聆达股份、阿特斯。
光伏组件四级行业:隆基绿能、天合光能、爱旭股份、晶科能源、、钧达股份、协鑫集成、东方日升、航天机电、、亿晶光电、拓日新能、金刚光伏、阿特斯。
(科创板)
行业市盈率:23.76倍(2023.5.23数据)
行业市盈率预估发行价:13.58元，可比公司预估市盈率发行价静态:12.70元，可比公司预估市盈率发行价动态:9.85元。
实际发行价:11.10元,发行流通市值:60.06亿,发行总市值:400.38亿
价格区间17.54元,最高17.87元,最低12.70元.是否有炒作价值:无
动态行业市盈率预估发行价:24.19。
上市首日市盈率:10.90倍.行业市盈率是否高估: 可比公司市盈率是否高估:
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):17.37(隆基绿能)、12.48(晶澳科技)、14.50(天合光能)、19.50(晶科能源)、161.03(协鑫集成)、22.30(东方日升)去除极值17.23
预计中报业绩：净利润16.88亿元至20.74亿元，增长幅度为2.7倍至3.55倍 EPS1.1500pe9.65
疑似概念:光伏、储能、HJT电池。
是否建议申购: 估值没有问题。。。唯一的问题是，赛道股不行了。然而，这票给了9亿的绿鞋。所以，破发的概率几乎不存在。可以申购。只不过。溢价应该也不高了。
上市首日开盘价:溢价%，市盈率。是否破发:
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风险揭示:股市有风险,投资需谨慎.请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.投资建议内容仅供参考,不构成直接买卖建议,投资者须对其投资行为进行独立判断。
