行业观点： 产业链：上游价格触底，排产显著提升。价格方面，6 月产业链价格加速下跌，7 月上游硅料及硅片库存下降至合理水平，价格企稳，下游电池片、光伏EVA 树脂价格略反弹。至7 月19 日，多晶硅致密料/N 型料价格反弹至6.6、7.6 万元/吨，182/210 硅片价格持稳于2.8、3.75 元/片，P 型182/N 型电池片价格略反弹至0.73、0.79 元/W（NP 价差0.06 元/W），PERC 组件价格下降2%至1.31-1.35 元/W，TOPCon 组件价格1.43 元/W（NP 价差0.1 元/W）。此外，随硅料价格触底，N 型硅料价格连续三周上涨，N 型硅料溢价幅度继续扩大，拉大硅料盈利差异。盈利方面，测算上游盈利阶段性触底。排产方面，产业链价格触底后7 月排产显著提升，7 月组件产出提升至约46GW，预计行业整体排产和出货量在下半年将继续保持逐月环比提升的趋势，并将大概率在Q3 末/Q4 初达到组件端排产50GW+（年化600GW+）。

需求：国内装机超预期，海外新兴市场需求快速增长。1-6 月国内新增光伏装机78.4GW，同增154%，其中6 月新增17.2GW，同增140%，环增33%，在产业链价格大幅下跌导致终端需求观望的背景下超预期，预计我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。1-6 月电池组件累计出口119.3GW，同比+25.4%，其中6 月国内组件出口16.64GW，同比+9.2%，环比-8.3%，电池出口2.63GW，环比-51.0%，同比+47.6%；地区分布看，南非、巴基斯坦等新兴市场组件需求继续保持快速增长。在产业链价格大幅调整导致海外需求观望、欧洲进入夏休假期、国内630 抢装需求发力等因素的共同影响下，6 月出口数据环比略降符合预期。预计2023/2024 年全球光伏交流侧装机同比增长58%/30%至368/480GWac（对应组件需求500GW+/600-650GW），考虑到需求分散化、形式多样化趋势下需求的不可预测性增强，组件价格低位背景下实际需求弹性或持续超预期。

集采数据跟踪：集中式地面电站项目储备充足。据不完全统计，2023 年初至7 月23 日央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为129/107/109GW，同比去年1-7 月增长62%/55%/37%，以央国企参与为主的集中式地面电站项目储备和业主建设积极性都非常充足。6-7 月集采项目P 型投标均价1.26-1.60 元/W，N 型投标均价1.35-1.67 元/W，7月组件N/P 价差维持在0.085-0.12 元/W。7 月定标价格明显下降，P 型1.23-1.55 元/W，N 型1.34-1.64 元/W。

新技术观点更新：HJT 有望否极泰来。从产业化的角度，年内0BB，双面微晶、电镀铜目前均已看到实质性进展，降本增效路径十分清晰。从总量的角度看，HJT 在2023 年的有效产出将首次达到10GW 以上，到年底实际落地产能有望接近60GW，规模效应的进一步提升势必将会带来HJT 全产业链的愈发成熟，从而使得成本进一步下降。从股价的角度看，考虑到HJT 现有规模的低基数及后续扩产增速，只要出现相关的催化（如大厂扩产预期），市场对HJT 的预期修复即可带来一波可观的上涨。此外，电镀铜作为未来晶硅路线进一步降本提效的核心手段（尤其是在银价上涨预期下），随中试验证和大厂订单落地将进入快速发展期。

观点：

当前版块处于情绪、估值、预期的三重低位，我们认为大部分龙头公司凭借新产品迭代、产业链延伸、集中度提升等超额增速来源，仍将在2024 年呈现显著成长性，下半年将是市场对目前极度悲观的板块预期开启修复的时间窗口。

重点布局α突出的环节/公司/主线：

1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；

2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；

3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；

4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料供应商龙头；

5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。

风险： 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。