安信证券-芯源微(688037)业绩持续高增，前道涂胶显影产品导入顺利。

事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收6.96亿元，同比增长37.95%；实现归属于母公司所有者净利润1.36亿元，同比增长95.48%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长57.71%。

前道设备持续放量，23H1业绩同比大增：公司2023H1业绩较上年同期大幅增长，主要系公司产品竞争力不断增强，收入规模持续增长。分产品来看，公司前道涂胶显影设备中，浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好，超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单，应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现客户端导入；前道物理清洗设备国内市占率稳步上升；后道先进封装领域设备方面，公司与国内新兴封装势力加深合作，上半年再次获得来自主要厂商的批量重复订单；化合物、MEMS、LED等小尺寸领域设备方面，由于LED终端市场消费需求仍较为低迷，射频器件等也处于库存调整阶段，小尺寸领域设备市场需求有所下滑。从Q2单季度来看，2023Q2公司实现营收4.07亿元，环比增长41.32%；实现归母净利润0.70亿元，环比增长6.06%，公司营收环比大幅增长。

前道涂胶显影产品导入顺利，后道设备达到国际先进水平：公司23H1研发投入总额占营业收入比例为11.07%，较上年同期同比增加2.60pct。（1）前道涂胶显影板块，公司浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好，同时公司对第三代平台架构及内部腔体单元上进行了进一步的优化和完善，未来该平台架构将作为通用性架构全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。公司在超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导入。（2）前道物理清洗机板块，多腔体高产能架构及零部件国产化等方面也取得了良好进展，在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升。目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。（3）后道及小尺寸领域设备，整体已达到国际先进水平，部分指标已达到国际领先水平，随着MicroLED行业发展、移动通信基站持续扩容、AR/VR产业链降本推进，小尺寸领域设备有望迎来新的市场增量。

投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.37亿元、28.67亿元、38.84亿元，归母净利润分别为2.70亿元、4.16亿元、5.94亿元，维持“买入-A”。结合wind行业一致预期，给予公司23年91.1XPE，对应目标价179.47元。

风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。