1. 市场状况

(1) 大盘表现相对平淡：

市场的表现主要集中在宽基股指上，近期大盘相对平淡。海外市场受到强势美元的影响，加上巴以冲突的出现，导致海外资本难以流入中国市场。

(2) 国内投资者疲态，交易意愿较低：

国内投资者在持续调整和存量博弈的情况下，显得疲态，交易意愿较低。最关心的是中长期不确定性问题的解决，但到目前为止还没有出现一个系统性的方案，限制了市场的高度。

(3) 市场接近底部，空方力量减弱：

市场接近底部时，成交量在不断萎缩，空方力量在减弱。下跌速度放慢的迹象也有所观察到。

(4) 中央汇金增持银行股，监管层容忍度较低：

中央汇金增持银行股、证监会调整融券制度等积极因素在累积，表明监管层对于3000点甚至3050点位置的容忍度较低。市场现在非常紧张，之后可能会有一些增量资本市场的政策或市场托底政策的加码。

(5) 中美关系出现企稳窗口期：

在11月份的中美元首会晤之前，美国需要中国提供外交力量，因此中美关系更可能出现实质性的企稳，而不是继续破坏。

2. 三季报情况

(1) 经济数据：

近期的工业企业利润、PMI、涉农以及出口数据表现相对稳定，甚至出现一些边际改善。这表明短期经济数据对投资有一定影响，可能会给出一些新的交易线索。

(2) 风险偏好：

中美关系开始出现一些企稳迹象，决策层对于3000点和3050点的市场容忍度较低，这可能会导致决策机构采取一些市场脱离政策的举措，带来一轮技术性的反弹。

(3) 三季报预测：

三季度末的盈利预测相较于二季度末有所下调，表明市场在三季度的调整是合理的。从行业层面来看，铁路、公路、传媒、通信、机械设备等行业的盈利预测有所改善，而有色行业主要是工业金属的盈利预测有上调的趋势。

(4) 增量信息：

最新的盈利预测相较于九月末的预测出现改善的行业有煤炭、商贸、零售、钢铁、计算机、电子和机械设备等。这些行业的盈利预测变化更加需要重视，可能提供更多投资线索。

3. 行业配置建议

建议关注低库存且有新需求逻辑的行业，重点关注硬科技和高端装备、新材料方向。布局一些底部可以博反弹的品种，特别是受政策预期影响较大的品种。相对看好高分红的央国企，尤其是在向运营商、公共事业和高速公路等领域运作的公司。建材行业整体经济呈现底部特征，制造业PMI转向枯荣线以上，CPI和PPI有改善趋势。政策支持、社融较预期弱以及需求恢复都是建材行业的积极因素。

Q&A

Q：三季报行情的主线是什么？

A：从行业配置角度看，三季报的信息结构优于总量，上游的资源品和科技板块的增长的改善是比较靠前的。建议关注低的企业库存和一些新需求逻辑出现的行业。在行业配置上，应做好防守反击的准备，认为机会主要是在高端制造和材料，但是反弹里面有一个可以博弈政策的方向就是金融。

Q：地产融资方面的情况如何？

A：从企业端的融资来看，目前处于比较紧张的状态，融资规模继续同比负增长，融资成本有所推高。而从需求端的融资情况来看，存量贷款利率比较低，对于地产仍会有较大的支持作用。

Q：地产销售和贷款需求情况如何？

A：9月份居民中长期贷款新增了2.1万亿，虽然相比去年同期少增了大约2,000亿，但是单看9月份来说，是历史次高点，表现强劲。全国层面上的需求认为还在恢复过程中，对后续的政策需要持续呵护。对于楼市的修复，预计在同比增速方面可以有更高的预期。

Q：房企的信用状况如何？地产板块的建议是什么？

A：房企的信用仍然存在压力，居民的信用已经明显改善且趋势持续。建议重新关注开发类板块，如保利等龙头公司具备中长期的配置价值，并推荐园区公司，如中信集团和张浩帅客。

Q：建材行业的宏观情况如何？

A：从各维度的宏观数据来看，经济已经触底回升。制造业PMI转为枯荣线以上，CPI和PPI趋于改善。社融结束了下滑，政府债券发行支撑力较强。虽然地产销售表现平淡，但认为整体经济趋势正在恢复，恢复速度可能慢于市场预期。

Q：建材行业的发货量情况如何？

A：Q2和Q3的发货量增速基本平稳，但考虑到去年Q3的基数较低，所以Q3相对Q2可能会有一些弱势趋势。

Q：针对建材板块的投资标的，有哪些值得选择的公司？为什么？

A：海螺水泥和华清水泥是值得选择的投资标的。海螺水泥在整个行业下行压力最大的情况下，盈利超过市场预期，盈利底部高于2015年，竞争力在逆势上升，同时分红率为50%，股息率超过5%。华兴水泥通过调整海内外水泥产能，提高了盈利水平。因此，这两家公司的安全边际较大，具有政策出台后的向上弹性。

Q：除了建材板块，还有哪些板块可以布局？

A：玻璃板块的表现不错，值得考虑。同时，在转型突围方面，建议关注防水材料的龙头企业东方雨虹、北京建材，以及其他一些品种如托宝宝、奥普家居等。

Q：最近的中东局势对原油和天然气有什么影响？

A：目前中东局势可能导致原油价格上涨，尤其是如果沙特、伊朗等产油国被卷入巴以冲突，供应将减少；另外，以色列要求雪佛龙关闭天然气平台，导致欧洲天然气价格上涨。但从中长期来看，如果没有实质的供应影响，风险可能会回落，而后期可能会对价格产生负面影响。

Q：对于黄金行情，你认为会出现怎样的走势？是否存在突破前高的可能性？

A：我们认为眼前只要没有发生到像中东大规模战争这样的事件，黄金仍然处于一个主升行情。我们认为当前市场对于11月足够悲观，而战争和危机只会继续推动黄金上涨。我们认为这一轮黄金的高点至少能够达到前高，如果情绪持续发酵，有可能会突破前高。

Q：最近人们关注的锂矿板块，你如何看待它的表现？

A：锂矿板块最近表现出了触底反弹，并且股价相对较强势。我们认为目前对于锂矿的需求比较悲观，但是如果商品价格有修复的空间，那么之前超跌的一些个股仍然会有一定的表现能力。对于一些锂矿标的来说，如果其PE能够在8倍左右，那么它们仍然有一定的修复空间。

Q：最近有关于金九银十的讨论，你对此有何看法？

A：目前金九已经确定是一个缺失的状态，而市场主要关注低库存是否能够带来整个产业链组织库存的情况。目前无论是铜还是铝，从库存角度来看，近三周累计库存明显增加。这并不是因为需求端明显疲软，而是由于供给端出现了一些变化。我们认为这种低库存的状态可能会持续一段时间，并且在假期临近时可能会出现补备库的情况。在春节之前，关于铜铝的价格我们并不悲观，我们认为价格会保持宽幅震荡，并受到中美关系、冬季限产以及金融属性预期的影响。

Q：对于股票方面，你们建议选择哪些有成长性、交易不充分的标的？

A：我们建议选择单线远期有成长性，当前交易不透明，交易不充分的标的。比如虹桥回A进而、虹桥，还有像同环节的一些暂隔效率环节的港股标的。对于有色主要是这三方面的一个更新。

Q：关于化工行业，你们如何看待顺周期这条主线？

A：我们认为顺周期仍然是化工行业的一个主线。虽然短期数据都在回暖，但市场对于经济恢复的趋势视而不见。化工行业的龙头公司短期有所调整，现在基本面实际上是走在股价前面的。中长期来看，化工作为一个中游行业还处在供给释放的周期中，没有大行情。所以短期可以做龙头公司的反弹，但中长期只有反弹没有反转。

Q：对于万华化学和龙柏集团的三季报，你们有什么看法？

A：万华化学的三季报业绩低于预期，今年市场预期的利润是接近200亿，但三季报只有127亿。明年预期有一定的项目投产，所以明年的预期可能在200亿左右。虽然三季报低于预期，但是在化工的核心资产或者说白马龙头公司中，我们认为万华化学还是可以布局的。龙柏集团的三季报符合预期且是大家预期的一个上限，所以目前对龙柏集团仍然看好。

Q：对于华鲁化学和中泰化学，你们有何建议？

A：华鲁化学的三季报尚未出来，预期也是环比增长，暂时没什么问题。肯定是在调整仓位后再买，而不是等早上去追。中泰化学的股价最近比较疲软，但三季报环比二季报会改善，所以2季度是低点。目前仍然看好中泰化学。

Q：对于氟化工行业，你们有何观点？

A：在配额政策发酵期间，市场关注度较高。之前预期修正为对配额的最乐观预期。虽然最近调整了很多，但从趋势的角度来说，肯定是震荡向上的。氟化工是供给收缩的行业，子行业很稀缺。对于氟化工的配置思路是，在市场预期有分歧的时候，跌的时候买。

Q：对于产业链中的永和股份、巨化股份、三美股份，你们的看法如何？

A：在产业链中，我们看好制冷剂环节。四季度还有出口和配额落地补库存的短期逻辑。在这个点上，我们对永和股份、巨化股份、三美股份比较看好。

Q：对于新材料行业，你们如何看待蓝晓科技？

A：蓝晓科技是西部数字化龙头，我们看好他们的产品。虽然股价低于预期，但是肯定是可以买的了，可以看好他们的补涨。

Q：新材料行业中，你们看好哪些公司？

A：我们看好一家龙头企业明伟科技，他们是中高端二氧化硅生产龙头企业，新产品将在明年推出，今年增速有望达到3%，明年将实现三倍增速，并且未来还会拓展到其他下游领域。我们对这家公司的未来前景非常看好，预计未来能够达到接近100亿元的市值。另外，红头瑞丰新材的润滑油添加剂业务在三季度环比增长。

Q：对于化工行业，你们看好哪些公司？

A：我们看好处于库存周期拐点的农药制剂子行业龙头公司以及龙头木工股份，因为库存周期的拐点即将到来，虽然会比预期延迟到明年一季度，但我们仍然看好这些公司的发展前景。

Q：交运领域中，有哪些板块和公司是值得关注的？

A：我们看好油运和航空两个板块的投资机会。在航空板块中，近期客流已经企稳回升，新航季有望带来干线机场时刻的增量，行业盈利中枢也有望出现上升趋势。我们建议大家增持中国国航、吉祥航空和中国航信等标的，对于这些公司的三季度业绩也比市场预期要好。虽然节后短期内可能会出现量价回落的趋势，但我们预计在10月下半月，航空需求将会恢复到正常水平，长期来看，航空行业的盈利恢复表现良好。

Q：对于航空行业的未来发展，你们有什么观点？

A：在明年，随着供需的逐步恢复和国际增班的推动，我们预计航空行业的供需恢复将推动盈利中枢上升。特别是在春运期间，我们预计将迎来有史以来最旺的春运，为整个航空行业形成一个强大的催化剂。因此，在之前的四季度淡季将是非常重要的逆向增持时机。我们建议大家积极增持航空板块，关注中国国航、吉祥航空和中国航信等标的。

Q：油运板块在今年的前三季度表现如何？未来展望如何？

A：油运板块在今年的前三季度表现良好，超额收益达到10个点以上。从基本面来看，短期原油油运的运价在十一后进入传统旺季，运价快速回升。成品油运的运价在节中期出现好的上升，目前多条航线的运价维持在3万以上水平。由于油运贸易重构和未来几年供给瓶颈的凸显，还有俄乌冲突引发的对俄制裁，这些因素都有助于油运板块的发展。鉴于欧美等国家对俄制裁的严格执行，贸易重构将继续深化和持续，从而带来非常重要的投资机会。今年行业的需求端将进一步增长，供给端的运力将进一步缩减，这将驱动行业的产能利用率稳中向上，并且超过市场预期，带来双重空间的盈利和估值上升。因此，建议增持油运板块。

Q：钢铁行业的需求和盈利情况如何？

A：钢铁行业的需求近期出现明显修复。上周的数据显示，五大品种的总库存重新回到降库的趋势，表观消费量也明显上升，达到约100万吨，需求环比增长超过10%。供给端出现了短期的收缩，盈利大幅下降。247家钢铁企业盈利占比从7月初的60%以上降至20%左右。由此可见，钢铁行业出现大面积的亏损。行业处于低库存状态，而供给没有向上弹性，还在短期收缩。需求呈现回暖态势。因此，我们认为整体观点是，行业盈利处于底部，配置一些龙头公司的价值凸显。从需求端来看，短期需求没有持续下降的趋势，中期对需求并不悲观，尤其是地产行业新开工大幅下降对钢铁需求的影响最大。由于地产对钢铁总需求的比例在下降，明年以及以后地产的比例将继续下降。

Q：钢铁行业的需求和供给情况如何？

A：从需求端来看，钢铁行业的需求趋势已经在趋弱，但中高端板材和产品结构的提升仍然是一个重要的趋势。从供给端来看，钢企盈利下降导致了铁水量和产量的下降，此外原料供应也有所收缩。因此，钢铁行业的利润有望触底回升。

Q：龙头公司和非龙头公司之间的差异主要体现在哪些方面？

A：龙头公司与非龙头公司之间的差异主要包括产品结构、附加值的提升，以及管理和激励机制的优化。在这种背景下，龙头公司的性价比和估值都较高。

Q：在钢铁行业中，有哪些公司值得关注？

A：在普钢领域，华菱钢铁和宝钢股份是值得关注的；在特钢和新材料领域，中信特钢、永新股份和浮云特钢具备投资潜力；同时，在油服行业，像长保、久力和盛德等受益于海外油气需求的公司也值得重点关注。此外，在光伏行业和高温合金领域，博科新材和图南股份也是可以考虑的投资对象。

Q：对于公共事业的三季报，有哪些观点和结论？

A：对于火电业务，其盈利有望持续修复，而水电业绩因技术效应的反转而有望实现高增。然而，火电业务的增速可能会低于市场的预期，主要原因是库存和现货比例的问题。值得注意的是，央企和地方性国企的业绩可能会超出市场的预期。

Q：三季度的火电业务会有怎样的趋势？

A：火电业务的修复主要是依赖长协煤的兑现和市场煤的整个敞口。考虑到其他业务如火电转型新能源，三季度的存量业绩以风电为主，环比有所下行。

Q：水电业务会有什么表现？

A：由于技术效应的扭转，水电业务在三季度表现会稍好一些。代表性的公司如长江电力预计三季度业绩为131亿元，华能水电也表现不错。

Q：华电、国电和大唐发电的业绩预告。

A：华电三季度业绩预计为19.2亿元，环比增速为32%；国电电力三季度业绩预计为26亿元，环比增长29%；大唐发电预计为13亿元，环比降幅4%。

Q：对于明年的电价，有什么预期？

A：预计明年电价的落地预期时间为今年年底，目前央企对明年电价的预期较乐观。火电业务仍然被推荐。

Q：在公用事业板块中，有哪些推荐的公司和逻辑？

A：推荐的公司包括国电电力、华能国际、华电国际、长江电力、长城能源核电和中国核电。对于水电和核电的推荐逻辑相似，水电的逻辑会更早一些。

Q：关于煤炭价格的预期如何？

A：预计后续煤价会呈震荡走势，有小幅回落的概率。供给萎缩和阶段性补库的结束将对煤价产生影响。

Q：现货市场的价格在涨到高位之后，出现了畏高情绪，库存也在增加，对煤炭行情有何影响？

A：当前价格畏高情绪的出现可能会对煤炭行情造成一定的压制，并可能导致小幅回调。此外，近期北方港口的库存也在逐步增加。

Q：进口方面的情况如何？预计国际煤价会维持在什么位置？

A：国际煤价上周普遍上涨，印尼中低卡煤受国内煤价上涨的影响也上涨。尽管印尼的海关系统升级和采矿权问题对其煤炭出口有一定影响，但我们认为国际煤价将维持在相对较高的位置。

Q：在投资策略方面，有哪些值得关注的标的？

A：尽管煤炭板块前期涨幅较大，但其股息率仍然很多都在7%以上。同时，由于九月以来煤价上涨，三、四季度的公司业绩普遍会有所改善，我们持续看好煤炭板块的估值修复。推荐的高股息标的有恒源煤电、陕西煤业、山煤国际等。此外，对于业绩稳健增长的央企，如新集能源、电投能源也值得关注。还有一些受益于尿素价格上涨的标的，如兰花客串，也值得关注。以上是对煤炭行情的主要观点，谢谢大家。