军工行业正处于低估值的配置机会，有望在订单增长、改革推进和主题热点的叠加作用下，实现估值回升和业绩增长的“戴维斯双击”，展现出中期投资价值。

一、军工行业估值已触及历史低位

根据Wind数据显示，截至9月30日，军工行业动态市盈率为48.8倍，除了2022年4月底因市场系统性风险而跌至45倍的一日低点外，低于过去十年55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年两次出现动态市盈率超过80倍的高点，说明行业具有较强的估值弹性。从个股层面看，部分个股的当前估值已接近2022年4月底的极低水平，对于那些基本面仍然较好的个股来说，是一个良好的布局时机。

二、军工行业基本面即将迎来拐点

今年以来，军工行业呈现出明显的结构性分化，船舶板块因受益于船舶周期和改革潜力而领涨，航天板块因受益于卫星通信互联网和改革潜力而居次席，而航空板块则表现相对较弱。深入分析航空板块的产业链，发现上游的材料和元器件企业受到基数效应、竞争格局和订单持续性等因素的影响，增速放缓；中下游的主机厂和分系统企业则受到军方采购制度、军品定价、预付比例、增值税政策和中期调整节奏等因素的影响，业绩承压。这些因素大部分已经在前期被市场消化，目前最关键的因素是中期调整。近期由于中期调整节奏低于预期，导致行业表现不佳。但中期调整是必然会到来的，并且越来越近。当前对于军工行业来说，正处于基本面拐点的窗口期。

三、三季报有望成为转折点

军工行业二季度受到高强度巡视的影响，部分主战装备产业链在等待中期调整落地后才能获得新订单，在此之前处于业务空档期，对今年业绩造成一定压力。10月下旬将是三季报密集披露期，同时也是四季度估值切换的关键时点。预计10月份中期调整有望落地，届时军工行业将迎来业绩回升和估值修复的机会。因此要重视10月份的拐点布局窗口期。

四、年内多重催化剂助力军工行业

除了中期调整外，还有一些其他事件可能对军工行业产生积极影响，包括：

1、高层关于军品订单审批的指示；

2、军贸管理体系和组织机构的调整；

3、国资委关于央企军工改革事项的推动；

4、新的装备进展和披露；

5、国内实兵实弹演练和与国外联合演习等。

五、布局重点方向（军机、民机、改革、军贸）

在军工行业中，有四个方向值得重点关注：

1、主战装备中期调整带来的新订单机会：中期调整订单下达后，最先受益的是下游的主机厂和中游的垄断分系统企业，他们将迎来新一轮的业绩增长。

2、国产民机的崛起机会：航空业预计强劲复苏，中国商用飞机有望借势崛起，打破国外垄断，提升国内自主研发能力和市场占有率。

3、改革的红利机会：军工央企有做大市值补强军费的现实需求，国内军工技术向民用外溢实现军民融合，国外军贸市场带来第二条成长曲线。

4、军贸的开拓机会：中国应加强与域外相关国家的军事合作，包括军品贸易、联合演习等，提升中国在国际舞台上的话语权和影响力。

综上所述，军工行业具备增量订单、增量资金和主题优势的三重驱动力，中期调整是核心逻辑。建议重点关注有增量订单、增量资金配置权重和国家安全主题优势的央企军工标的。