1. HCA公司基本情况

(1) 公司概述

HCA公司是一家具有悠久历史的医疗服务公司，在政策变动和经济周期中能逆境中重新崛起并且运营更好。公司在医疗服务产业链中具有很大的优势，拥有诊所、门诊手术中心、独立的急诊中心、急救中心、独立的诊断和影像中心、精神病院以及医疗教学、护理学院、保险等相关业务。

(2) 医疗行业前景

预计到2030年，医疗行业市场规模将达到2.552.6万亿，主要原因是科技的发展、人口老龄化趋势变化以及慢性病或需要医院治疗的疾病的普遍存在。美国医疗服务供给存在严重不平衡，医生的相对不足。疫情期间加重了医护人员缺口，加速了住院患者向门诊患者转化和数字化转型趋势。

(3) HCA公司的业务范围

HCA公司在医疗服务产业链中渗透较广，不仅拥有诊所、门诊手术中心、独立的急诊中心、急救中心、独立的诊断和影像中心、精神病院等医疗服务，还拥有医疗教学、护理学院、保险等相关业务。公司的主要医疗网络最集中的地方是佛罗里达和德州。

(4) HCA的发展历史和股价复盘

HCA公司经历了三次IPO和多次重组剥离，现在是全球最大的连锁医疗集团。股价复盘分为两个阶段，2011年至2018年受到奥巴马医改政策和美债上限的影响，业绩表现不佳。2012年开始奥巴马医改政策扩容后，业绩变得非常好。2016年特朗普当选总统后计划推翻奥巴马医改政策导致股价大跌，但计划失败后股价涨回来。2019至2023年为疫情期间，公司业绩多次超预期。

2. HCA医疗服务范围及发展趋势

(1) HCA的医院数量及扩张情况

HCA公司的医院数量在1999年因骗保案件减少，并在2011年重新上市后保持185家左右的数量。公司也在扩张独立手术中心等其他领域，提供更多服务和增加收入。主营业务包括手术、住院、门诊等。

(2) 门诊手术中心的重要性与发展情况

门诊手术中心在美国非常受欢迎，不需要再去医院的其他部门，通常进行日间手术。在奥巴马医保扩容后，门诊手术中心的数量大幅增加。截至2022年，全美门诊手术中心数量已超过1万家，数量最多的是加州、德州和佛罗里达，而这三个州也是HCA公司的重点市场。

(3) 其他业务领域

HCA公司还经营着5家精神病医院，提供焦虑、抑郁、戒酒、戒毒等治疗服务。此外，公司还有其他一些业务包括急诊、影像中心、肿瘤中心、临床康复中心等。通过控制自己医院数量的同时，公司也在扩大其他非住院项目的投资，比如门诊手术中心、急护中心等，以扩大业务网络和增加患者粘性。

(4) HCA的关键指标与估值对比

HCA公司的关键指标中，Medicare是刺激整个行业规模增长的重要因素。与美国同行公司的估值对比，HCA的综合估值较高，不需要与其他公司进行横向平均数的对比。国外市场更喜欢用EV/Ebitda来进行对比，HCA大约为9倍。

Q&A

Q：急诊费用成为一些医疗机构的坏账，对HCA的基本业务产生了怎样的影响？

A：急诊中心是HCA的基本业务之一，但其费用高昂，导致有些病人付不起钱，从而产生大量坏账。此外，急诊中心处理的病人中有很多成瘾者，医保无法覆盖他们的花费，这种情况不利于HCA的基本业务。

Q：HCA在医保方面有哪些政策可以依赖？

A：HCA主要受益于医保政策中的扶持护理业务。具体而言，医保覆盖加强后，HCA的业绩有了更好的表现。Medicare也对HCA的护理业务作出了一定补贴。

Q：HCA股价复盘表现如何？

A：HCA的股价历经三个阶段：2011年到2018年表现一般，2019年比较平稳，2020年受疫情影响，后面得益于国家宏观调控，业绩超预期，股价稳步上涨。然而，2022年受加息影响，HCA股价有所下跌。

Q：HCA在业内的地位如何？

A：HCA是全球最大的连锁医疗集团之一，但它与其他医疗机构相比，体量和规模上存在巨大差距。因此，与其他公司进行同行对比时，应注意计算方式的合理性。

Q：如何认识HCA的数字化转型？

A：HCA的数字化转型是其业绩能够超预期的重要原因之一。HCA运用数字技术，建立了护理学院和数字化信息系统，控制费用支出，并为公司带来了更好的发展前景。

Q：这家公司在全球的排名如何？在市值方面有哪些变化？股价表现如何？

A：这家公司在全球排名第一，根据资产规模排名。从市值方面来看，最近几年只有SCA和Enzyme这两家公司的股价表现非常好。在2022年加息环境下，护理人员需求旺盛，使得这些公司的股价非常高。

Q：公司的收入和利润如何？利润率稳定吗？

A：公司的收入和利润在过去几年都有增长，特别是在疫情期间。利润率长期以来比较稳定，一直在19%左右。

Q：公司的床位数量和床位利用率如何变化？

A：公司的床位数量相对稳定，但床位利用率在提高。这表明公司通过数字化运营和提高效率降低了对重资产的投资。

Q：公司的门诊手术量、急诊量和住院手术量有何变化？与医疗器械和药物增长有关吗？

A：门诊手术量和急诊量在疫情的第二年开始反弹，而住院手术量则是最近才开始反弹。与医疗器械的增长有关，医疗器械端涨幅达到了10%以上。

Q：公司的财务杠杆率如何？资本支出占现金流的比重有变化吗？

A：公司的财务杠杆率一直在降低，资本支出占现金流的比重在过去几年大幅提升，可能与现金流下降有关。

Q：公司的疫情影响如何？与入院量和急诊量的增加有关吗？

A：公司的疫情影响主要体现在入院量和急诊量的大幅提升。急诊量的增加与疫情期间就医需求增加有关，而入院量的增加可能与疫情引发的流感和新冠患者有关。

Q：公司的薪酬支出和福利费用如何？与劳动力短缺和工资水平有关吗？

A：公司的薪酬支出占费用和收入的较大比例，福利费用占费用的54%。这可能与劳动力短缺和工资水平的上涨有关。在疫情后，美国的劳动力工资水平大幅增长，但公司的薪酬支出平均薪酬水平开始略微下降，显示出公司的成本控制能力较强。

Q：为什么美国会出现这么严重的医护人员缺口？供需不平衡的情况会持续多久？

A：医护人员的短缺问题是由于需求端的老龄化和供给端的退休以及医疗教育不足导致的。第三方咨询公司预计，到2025年全美的医护人员缺口可能达到7.9万人，但随着政策刺激和教育提升，到2030年可能会下降到6.4万人，到2035年可能才会出现供需平衡或供大于需的情况。

Q：在护工人员短缺的情况下，HCA是如何解决劳动力问题的？

A：HCA通过引入合同工的方式来应对护工短缺。虽然招聘合同工的成本可能比直接涨工资还要高，但由于HCA的规模和分校的开设，他们能够实现内部人才的培养和补给。

Q：美国医院的医护人员薪酬情况如何？医疗费用和通胀的关系如何？

A：美国护士的平均年薪大约在7.7万美元，并且逐年增长。2020年疫情期间，医疗行业的薪资也在上涨。除了薪酬，药物价格也在上涨。根据美国医院联盟的报告，2022年全美医疗卫生机构的费用总体上涨了15%，但报销只上涨了7.5%，导致超过一半的医院出现亏损。通胀方面，医院端的通胀增长远不及全国总体的通胀。

Q：美国政策对于医疗服务机构的影响如何？

A：美国医疗服务机构的业绩受到政策影响较大，特别是疫情期间的资金撤回和医院要返还政府的一些钱，导致了坏账烂账比例的上升。同时，劳动力成本的增加也对业绩产生了负面影响。研究美国医疗服务机构时，需要深入了解政策和宏观经济情况。

Q：医疗保险的报销比例和项目费用有关吗？

A：在医疗保险中，商业保险的金额占比最大，但患者数量相对较少。同样的治疗项目，商业保险的报销额度会比Medicare高出近两倍。如果公司的商业保险比例持续扩大，对公司来说是一个利好因素。

Q：Medicare和Medicaid有什么区别？

A：Medicare是保老年人、残疾人以及病情严重者的医保计划，而Medicaid是保贫困人群的医保计划。Medicare的报销金额相对较低，而Medicaid的报销金额相对较高。在美国，老年人也可能同时享受Medicare和Medicaid的福利。此外，Medicaid还包括保护小孩的医保计划。

Q：HCA公司中最常见的保险模式有哪些？它们有什么区别？

A：HCA公司中最常见的保险模式包括HMO、PPO、EPO和POS。HMO模式限制患者只能去指定的医院就诊，需要先由初级诊断医生进行初步诊断才能转介到专科医生。PPO模式相对灵活，患者可以选择喜欢的医院和医生，但选择网络以外的医生会增加费用。EPO模式类似于HMO，只报销网络以内的医疗服务，但可以直接约见专科医生。POS模式可以使用网络以外的医疗服务并直接约见医生，但费用较高。这些保险模式主要是为了限制过度用医和控制费用的方式不同。

Q：HCA公司的医疗服务涉及哪些方面？

A：HCA公司的医疗服务包括住院服务、门诊服务、药品处方服务等。其中，传统的Medicare服务包括住院服务(part A)、门诊服务 (part B) 和药品处方服务 (part D)。而partC则是国家医保给商业保险执行的服务，涵盖了所有与治疗相关的服务。参保人通常只能在传统的Medicare和partC中选择一个。

Q：HCA公司对于一些特殊情况如何控制费用？

A：HCA公司通过一些细节规则来控制费用。首先，HCA可能会为没有保险的患者提供一些优惠，但这部分患者的比例必须控制在一个百分比内，否则公司将会亏钱。其次，对于一些病种比较复杂的患者，HCA使用PPS系统进行支付，对于费用超过限额的患者，会导致超高的账单金额。为了控制费用，HCA会对超高账单的报销比例进行打折，以便多报销超高金额。此外，HCA还规定医院每年需参与评估汇报，如果不参与，第二季的支付比例就会自动下降。医院还需遵守费用控制的规定，不能故意调高病种级别，否则支付比例也会下调。

Q：HCA公司的支付比例是否会进行调整？如何进行调整？

A：HCA公司的支付比例会根据通胀等因素进行调整。根据医疗行业自身的通胀和整体经济的通胀情况，支付比例会每年调整。此外，HCA还会根据医院参与评估汇报的情况来决定是否调整支付比例。

Q：HCA公司是否采取措施对医院报销进行控费？涉及哪些方面？

A：HCA公司采取了一些控费措施，如根据病种进行支付、对超高账单报销进行打折以控制费用。此外，HCA使用按价值采购方式进行报销，对门诊患者、康复治疗和精神科等进行类似的控制。医院在处理此类复杂情况下需控制超高账单的数量，否则会影响支付比例。为了提升医疗服务质量，HCA还要求医院参与评估汇报，不参与将导致支付比例下降。

Q：HCA是如何评估医院质量的？

A：HCA通过评估指标如医院死亡率、并发症概率、医院感染数量等来评估医院质量。并将这些指标与同行及历史数据进行比对，以确定医院表现的好坏。此外，HCA还通过费用控制情况来评估医院质量。

Q：HCA如何运用AI和数字化转型来提升工作效率？

A：HCA与Google等公司合作，运用AI技术提升运营效率，减少人工工作量。这不仅使医生和护士的工作更加开心，还促进了公司的数字化转型和AI应用。AI技术还帮助HCA在疫情期间提升了患者接纳率和周转率，进一步增加了数据量，促进了AI的学习和改进，形成了互补的正向循环。

Q：人口趋势对HCA的发展有何影响？

A：HCA在德州和佛罗里达的占比已经过半，而且这两个州是美国人口增长最快的州之一。随着这些地区的人口增加，HCA还有很大的提升空间。根据第三方预期，HCA的中位增速约为5%~6%，保持了较稳定的增长趋势。

Q：HCA的费用端关键假设是什么？

A：从整体角度看，HCA可以通过平均入院量、平均收入和总收入除以总入院量来估算收入增长。费用端关键假设包括通货膨胀、疫情过后手术恢复等因素。预计明年通货膨胀可能会有所下降，同时公司还在开设护理学院来缓解员工供需压力。此外，耗材等成本预计也会因通货膨胀问题而增加。

Q：HCA与其他类似公司相比如何?

A：在美国上市的纯医疗治疗端的公司大约有3~4家，而HCA也有其他医疗服务部门。通过了解其他公司的情况，可以更好地理解HCA的费用端关键假设。此外，对于其他类似公司如专门的戒毒机构等，也可以进一步了解HCA的模型和关键假设。

Q：HCA面临哪些风险？

A：HCA面临疫情反复、政策变动等风险，尤其是政策对医保报销比例的影响，这可能会对公司的财务状况产生较大的影响，因为HCA的杠杆率较高。

Q：网络攻击对于医院的影响有多大？医院端需要花费多长时间来解决这个问题？

A：目前网络攻击对于医院的影响越来越严重，从2016年至今，医院端解决网络攻击问题所需的时间越来越长，可能还会继续加剧。

Q：HCA面临的监管风险有哪些？这对公司的公关能力构成了什么样的考验？

A：HCA面临的监管风险包括医生与患者之间关于金额的纠纷。这些纠纷可能对公司的公关能力构成一定的考验。

Q：有人担心行业竞争加剧对于HCA的风险，你认为HCA面临的行业竞争风险有多大？

A：作为行业龙头，HCA相对于其他竞争对手来说，面临的行业竞争风险还比较小。

Q：经济周期与医疗行业的关系是怎样的？HCA的表现与股市的关系如何？

A：经济处于早期衰退时，医疗行业相对表现较好。在经济较差的时候，医疗行业股票通常表现较好。

Q：IRA通胀法案对药企的影响是什么？IRA何时开始执行第一批降价药物名单？

A：IRA通胀法案将对药企产生影响。从2026年开始，IRA将执行第一批降价药物名单，这对药企来说是确定的事情。

Q：除了与药企相关的影响外，IRA通胀法案与医保有何关联？

A：IRA通胀法案与医保有关联，对于国产创新药品遴选出海也具有重要意义。