福瑞股份
迎风望月
2023-11-15 19:31:51
【远期空间】· 欧美的诊所投放目标是20w家以上■ 一次性销售针对大的医院、药企、第三方机构等，从肝病科慢慢拓展到其他科室■ FibroScan Go针对小一点的市场· 看稳态的话，预计收入占比各一半，目前Go的占比更少一些· 国内公立医院不能接受按次收费【设备存量】· 大的设备存量来看，历史销售数据是8000台，使用寿命8年，可能整体存量4000-5000台■ 前面有一些会有更新设备的需求■ 2015年之前销售的设备只能检测肝纤维化的单一指标，之后拿到了FDA认证检测脂肪肝等· 还会收一些探头的校验费用，一般收的很少· 多的卖200w，小的也有几十万· FibroScan Go，9月初投放量215台，3Q23整体投放了70+台（75% yoy），10月暂时没有数据【指引方面】· 收入预计增速30-40%，利润增速理论更快■ FibroScan毛利率比较高，有88%，固定成本也还好■ 2022年药品是7500w利润，2023年上半年清了渠道的库存，7-9月有一定反腐影响，所以今年药品弱一点· 远期利润率目标， 30-35%的净利率水平· 5年（2028年）收入达到5e欧元（40%的CAGR，今年1e欧），两块各占50%，希望按次收入能略高一点，目前按次收入是占1/4左右· 原本预计2023年检测分成收入2500w欧，检测一次差不多40欧· 软肝片毛利率院内30%，院外毛利率60-70%，■ 去年院内外占比是50%-50%，今年是院内40%占比，院内医保报销，院外不报销■ 院外3.33RMB自费，院内1.37RMB左右■ 院外买药人群不确定画像，院内用药的人肝硬化患者较多· 国内收入占FibroScan整体的10%，国内净利率能有35%，主要是薪酬低一些，毛利差不多【盈亏平衡】· FibroScan go一般累计检测100例就能实现盈亏平衡，投放成本也包含在内【二股东股权】· Echosens是明年二股东退出，34点多股权，明年退出。他们本身就是个PE，产品到期了· 2018年公司收的，估值4.3e欧，当时估值和增速都低，现在行业相对还好估值也抬升，所以不太会收· 股权变动对经营层面不太会有影响，都是职业经理人团队· 还有十几的股权是卢森堡联合国际，是第一个战投进来的，管理层本身没有持股【诺和诺德】· 业务上面良好合作关系，股权层面有各种可能性，暂不明朗【使用情况】· 从检测需求来看，筛查这里有比较大的检测量，进指南后指定高危人群的检测也是必须项· 现在暂时还没有药品，但用药的话，可能3-6个月要检测一次，判断用药的临床获益性· 乙肝引起的肝纤维化人群基数较大，但销售规模一直不大■ 治疗药品领域，算是卖的比较贵的，治疗端主要是恩替卡韦和双抗联合治疗，抗病毒同时做抗纤维化■ 更多的人可能只是抗病毒，医疗条件或者支付能力不足就不选择抗纤维化■ 一天12片，一片1元，其实还是挺贵的【竞争情况】· 竞争格局维度来讲■ 药企研发过程中，用的是公司产品做的临床，证明的疗效变化■ 公司的检测手段费用很低，和B超其实价格差不多，但并不限制在B超室这样特殊的场所■ 检测速度也很快，几分钟能出结果，并不高度依赖医生判断· 迈瑞是在超声上加了个功能，尝试类似的应用。■ 做对比也是迈瑞做，公司算是比较标准的，药剂研发都是基于公司产品■ 迈瑞没办法绕开专利出海销售■ 检测费用应该是差不多的· 公司产品不依赖医生的判断，数据重现性和快捷性更好，并且美国的指南明显推荐FibroScan作为检测选择，并且不推荐B超，因为早期其实B超查不出来【GLP-1对肥胖患者影响】· 肥胖不是那么轻易解决的一个问题，而且NASH也不止是由于肥胖导致，所以GLP-1对于肝病风险患者并不是有很强的抑制【Echosens利润率提升】· 收入规模起量之后利润率都会提升，费用相对固定一些，倒没有特别的因素，经营效率提升· 账上现金流也有好几个亿的资金【渠道存货】· 不到1个月，10月时候还断过货，当时清库存力度比较大，生产没跟上【管理患者量】· 现在管理的病人可能是3-4w，和医生建立了良好的沟通关系、医生有定期随访、有一些肝病只是推荐等，目的还是让患者规范的用药、检查，也有助于医生的科研，调动医生的积极性，覆盖更多的患者· 软肝片建议疗程是6个月一疗程· 一年肝纤维化逆转率56%，5年逆转率77%【集采】· 占医保非常小，可能只有1e左右的医保额占用· 上游成本比较高，集采降价空间不高，如果不合适的话就退出全部走院外【检测时间成本】· 开机要2-3min，检测也要几分钟，前后20min之内能完成【专利】· 最新到2040年，不过也有新品不停迭代【法国公司】· 职业经理人团队管理，是公司自己聘请的，之前也换过一次· 考核指标主要是收入、利润方面，再就是股权激励落地形式，可能对公司持股稍微有一点摊薄，不过公司持股还是50%以上
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