2023年复盘：乐观预期修正下有色金属行业先扬后抑，逐级下行。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年国内经济复苏不及预期与美联储施行更高更长的利率政策，使有色金属行业景气度与有色金属商品价格呈现下行趋势，A股有色金属行业指数下跌至业绩与估值双重底部。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年展望：国内经济复苏节奏加快与海外货币政策转向宽松，有色金属行业反转曙光显现。近两年主导有色金属行业下行的关键宏观因素有望在2024年逆转。国内经济在政策催化下加快复苏，叠加中美新一轮补库共振，有望带动有色金属需求超市场预期提升；明年美联储大概率转向降息，也将从流动性上支撑有色金属价格。有色金属需求与流动性的改善，将确立2024年行业由弱转强，从底部拐头上行。

　　贵金属：美联储由加息转向降息，黄金有望确立新一轮上涨周期。2024年美联储大概率开启新一轮降息周期，且明年美联储降息节奏与幅度或超出市场预期，这将引导处于近16年高位的美国中长期国债收益率大幅下行并带动实际利率下行，驱动金价上涨，有望挑战2500美元/盎司这一超出市场预期的高位。历史上看在金价上行阶段A股黄金板块超额收益明显。

　　工业金属：利多因素齐聚，价格与成本共振，电解铝开启利润走阔的行情。国内电解铝产能接近触及天花板，新能源用铝需求快速增长成新势力以及房地产用铝具韧性，或将使2024年国内电解铝需求超出市场预期。供需紧平衡，库存相对低位，铝价有望延续强势，叠加成本项相对弱势地位将使电解铝可稳定持续获得高额利润。宏观预期好转与铝价上涨将引领A股铝板块的行情，行业利润走阔将拉动估值上行。

　　稀有金属：稀土磁材供应增速放缓，新兴需求超预期崛起。国内收紧稀土增量指标，人形机器人打开新成长空间。国内政策继续呵护，持续推进行业整合，有望抬升稀土价格中枢。供需边际改善下2024年稀土价格有望从底部稳步上行，企业盈利能力有望得到明显改善，尤其是人形机器人产业化加快将催化磁材板块估值超预期提升。

　　投资建议：国内经济复苏加快与美联储降息决定了2024年有色金属行业边际上行。在行业复苏初期各子板块将受周期位置与轮动顺序影响呈现结构性行情。建议关注最受益于美联储流动性宽松的黄金板块，推荐山东黄金、中金黄金、银泰黄金；关注可维持高利润、低估值的电解铝板块，推荐神火股份、天山铝业；关注稀土价格筑底，且人形机器人产业化加速可使估值迅速扩张的磁材板块，推荐金力永磁。

　　风险提示：1）美联储加息超出预期的风险；2）有色金属下游需求大幅下滑的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）新增产能多于预期的风险。