会议要点

1. 增长势头和机遇

• 当前汽车行业景气度强劲，公司对2024年景气中枢的乐观预期基于行业高点置换增长以及出口增量明显。

• 数据显示，周度车辆增速维持在45万每周以上，远超行业荣枯线40万，表明市场需求旺盛，行业整体表现优于预期。

• 尽管存在价格战预期，但汽车企业三季度业绩系统性超预期，反映出行业在价格战背景下的韧性；预计2024年需求将持续增长，特别是出口有望增长40%以上。

2. 出口增长策汽车业演进

• 汽车出口增长显著：预计2024年汽车出口量将达到450~500万辆，增量在100~150万辆，提供板块弹性约4~6个百分点。

• 中国汽车品牌产品力领先：国内份额每年提升约7~8个百分点，基于消费电动智能创新显著领先外资品牌。即使有欧美政策影响，1,000万辆的出口目标在中长期内仍具有高确定性。

• 高峰置换带来增量机会：基于16和17年购置税刺激产生的高置换需求，以及产品创新包括电动化和智能化，预测新增换购量约140万辆，提升换车频次和消费需求。

3. 景气中枢上移，汽车行业显韧性

• 汽车行业增长与GDP同步，24年增速中枢预计保守估计在0-6%，鉴于行业韧性和新增长点，预期景气中枢会上移。

• 汽车板块具有强结构性，总量波动对个股基本面影响不大，市场需求及结构性机会更重要。

• 市场情绪变化对股价影响大，而非仅凭基本面。2023年及预计2024年，结构性优势明显的车企表现突出。

4. 明望智能汽车增长趋势

• 整车市场良好，并且自主品牌占比提升显著：整车市场是一个极具潜力的赛道，自主品牌的市场份额从30%增长至70~80%，有望带来3～5倍的增长。

• 出口增长加速，盈利良好：自主品牌出口保持每年40~50%的增长，明年占比有望接近20%，并且出口盈利情况优秀。

• 智能化增加差异化并推升单价：自主品牌年均单价提升幅度约7.8%，超过行业平均，智能化等创新带动价格提升，预期明年平价自主品牌会增加附加值。

会议实录

1. 增长势头和机遇

尊敬的各位投资者，早上好。我是中泰汽车首席分析师何俊义。今天我会向大家汇报我们对汽车行业的最新观点。我们认为汽车行业仍然保持良好的景气状态，并对2024年汽车景气中枢的上移持乐观态度。这主要得益于两大新的增长动能：一是行业的高点置换，二是出口带来的增量。

近期由于几个因素，汽车板块经历了一定的调整。首先，由于宏观经济预期的减弱，整个行业遭遇下行压力。其次，市场对随后年份的需求持续表示担忧。最后，一些分析师可能对价格战有所顾虑。不过我们认为，价格战对股价的影响并不大。

从基本面来看，所谓的大贝塔，即行业大环境，与小贝塔，即个股特征的结合，仍旧十分重要。目前的销售数据保持强劲，价格战的预期也已经在市场之中得到了一定程度的消化。就周度销售数据而言，我们仍然看到高位保持，例如上周数据达到55.5万辆的增速，远超景气中枢的40万辆，显示出行业的高增长潜力。同时，考虑到明年一季度的低基数效应，我们有理由期待同比30%左右的增长。

此外，价格方面，虽然比亚迪近期有降价行为，但我们认为2023和2024年的价格战预期已经反映在当前市场中。关于对投资的影响，整体来看，市场的中枢风险在40万以上，表明总体市场表现较为强劲。加之整车企业在第三季度业绩超预期，我们对行业的健康状况持积极看法。尽管如此，面对宏观经济预期的不确定性和价格战的可能性，汽车行业依然展现出强劲的增长势头，这一点非常关键。

总的来说，虽然市场对未来需求保持谨慎，但我们认为基于宏观经济和价格因素，汽车行业的前景依然光明。今年的出口预计将增长约40%，内需增长在0到20%，说明即使在宏观环境不利的情况下，汽车需求依然保持坚韧。因此，我们对明年汽车行业的整体表现持续看好。

2. 出口增长策汽车业演进

我们之前一直强调的是，明年汽车行业的两大增长点。第一个点是出口。去年出口的总量大约是350万辆左右。展望到2024年，我们预计出口的总量可能会达到450万至500万辆。如果按照车企的规划，出口量应该会达到500万至550万辆，这样的增量非常明显，约在100万至150万辆之间。这将为汽车板块带来约4%至6%的增长弹性。尽管目前的出口还没有完全体现在基本面上，但市场和投资者们应该对出口增长抱有信心。

一直以来，强势的中国车企，例如理想汽车和长安汽车，在数据层面已经证明了自己的实力。与此同时，一些之前实力不显的车企，如今在出口方面也表现得非常顺利。这背后的根本原因在于中国汽车品牌的产品力已经显著领先于外资品牌。在国内市场，本土品牌的份额每年以7%至8%的速度提升，而在2008年到2016年这个周期中，份额每年仅提升约一个百分点。可以说，这一增长得益于以电动化和智能化为核心的创新战略。而在海外市场，由于缺乏创新，供给与需求呈现停滞；这进一步加剧了本土品牌产品力与外资品牌之间的差距。因此，对外出口变得更加容易。

尽管我们观察到了一些影响出口的政策，特别是来自欧洲和美国的政策，但我们在做出口预测时，即便剔除掉这些区域，1000万辆的出口量依然具有很强的确定性。考虑到目前2400万辆的市场规模，出口的增量占比超过40%。中短期内，我们可以开拓着1000万辆的市场空间；长期来看，这种增长将加剧本土品牌与欧美、日韩品牌在产品力上的差异。虽然目前差异主要体现在电动化上，但我们认为，明年开始将更侧重在20万左右的价格区间进行质量比较。我们强调自主品牌的产品力和差异化竞争力，这将是出口增长的关键因素之一。

第二个增长点是高点置换。2016年和2017年，国内汽车行业的购置税政策刺激了市场增长。一般来说，汽车行业的增速大概每年在2%到3%左右，但在2016年，行业增速达到了14%至15%。2017年，尽管基数已经很高，购置税政策仍然使得增速再上升了3个百分点。通常，汽车的更换周期在6至8年之间。按照这个周期计算，2016年的高点已经对应到了2024年，换句话说，那批购车消费者已到了更换车辆的时候。上一轮购买的用户中有很多人选择了SUV和燃油车。

然而，当前轮到供给端的汽车，特别是那些基于电动化、智能化以及消费属性的新型汽车，它们的创新还将进一步提高消费者的置换意愿。在新能源汽车时代，由于产品迭代速度的加快和消费属性的增强，理论上说，换车频次将会增加。当前，换购行为已经占据市场的半壁江山，接近60%。根据我们的测算，这部分增量大约有140万辆。这正是两个增量非常明显的板块。

3. 景气中枢上移，汽车行业显韧性

第三个点是基本盘存量。实际上，汽车行业是GDP的第二大支柱产业，其增长速度通常与GDP增速相匹配。因此，在GDP并未出现下滑的情况下，我们认为汽车内需可能最多只会出现轻微下滑，或者呈现-3%至-5%的存量下降。

总体来看，汽车存量的韧性，加上两点显著的增量因素，预示着2024年汽车行业增速的中枢有较大概率保持在0~6%的增速区间。明年的需求，我们认为理论上景气中枢应该是上移的。另外，我们一直强调汽车板块实际上是具有强结构性特点的。总量波动对个股的基本面影响非常小。

一季度的行业可能会因价格战出现大约20%的波动，但这反映了一些强结构性公司的机会，如理想汽车，包括小鹏汽车的困境反转，以及长安汽车过去三年在萎缩的汽车市场中取得的近20%的项目增长，这一切都得益于出口增长。市场的贝塔思维很重要，但我们一直强调汽车市场的结构性特征。即使在2018年至2020年行业持续下行的情况下，我们也看到18年下半年大约有3至5个月的时间里，板块提供了良好的结构性投资机会。

总而言之，我们对总量的讨论其实更多是回应市场需求，个人并不太关注这一布局。更多的是情绪变化的影响。这是关于明年需求的看法。最后，我们认为今年汽车板块的表现特别突出，并预测明年仍将如此。尽管很多人认为市场因价格战政策不应该有投资机会，因为没有基本面支持，但实际上市场已演绎出整个板块的股价走势非常好。

4. 明望智能汽车增长趋势

我认为本质上，整车行业是一个非常好的赛道。首先，单车价值高，市场空间巨大。强势自主品牌份额从30%提升至70~80%，有些自主品牌份额能带来3~5倍的提升，比如小贝塔小组合的份额提升了超过一倍，这就是第一个观点。其次，即便不考虑出口，仅以欧美等国家的日销量来看，整个市场的增长动力有40%左右的贡献。特别是从去年开始，强势自主品牌的出口增量每年能维持40~50%的增长。今年出口占比超过了50%，预计明年会接近20%，而且出口盈利相当可观，这是从数量维度分析。

从价格维度来看，市场忽视了汽车行业单价上升的逻辑。我们发现强势自主品牌每年的单价提升幅度大约是7.8个百分点，而整体行业大约是2个百分点。因此，消费电动和智能化因素推动的价格提升逻辑明显存在。再者，智能化已经在一定程度上形成了差异化竞争，尤其是20万及以下的平价智能电动车，其附加值的提升和商业模式的改变预期值得期待。所以整车行业无疑是一条非常有前景的赛道。

另外，在行业格局方面，我们现在处于一个关键期。从2008年到2016年，自主品牌的市场份额每年只提升了大约一个百分点，而从2020年开始，这个数字能达到7个多百分点。尽管在2016年到2020年间自主品牌份额有所下降，但随着今年的价格战，包括预计明年市场竞争将会加剧。从投资的角度来看，市场对于任何出现阶段性突破趋势的车企都会作出积极判断，宁愿阶段性买错也不愿错过，这会带来月度或者季度级的50%甚至三倍的涨幅。

年初至今，包括特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、长安和赛力斯等6波政策所涉及的整车品牌，所演绎的逻辑基本相同。我们认为这一逻辑在2024年会更加明显，因为从明年开始，行业的格局和市场心态将更加接近黎明。此前我们也分析了从小贝塔维度出发，结论是华为、特斯拉、理想等智能化机器人领域将大有可为。我们特别看好华为和理想汽车的智能化链，这些成为行业的共同分母。

总而言之，我们认为明年拥有良好产品节奏，并具备智能化能力的车企，比如拥有VOA特性，或者20万左右价格的产品线，将在明年继续享有整车大波段的机会。

总结来说，根据我们的周观点，行业的景气数据一直良好，并且我们预计到2024年，景气中枢将会有所上移，我们对此特别看好。有产量优势和智能化能力的整车企业，如长安、理想和小鹏，以及华为相关的车企将会受益。感谢各位的时间，再见。

好的，感谢大家参与，今天的会议就到此结束。