前言：说起庚星股份，真的是老朋友了。从它还叫东方银星时就开始关注。从流言蜚语到一步步成真，再到改名后又出现新变化。而12月15日晚的一份公告又将公司推到了风口浪尖：大股东的股权即将被拍卖，拍卖将导致公司实控人变更。二股东的股权也在12月6日被执行（注：（2023）苏0591执9534号），随后也将拍卖。也就是说大股东和二股东会一起被拍卖，变更实控人。

今年8月，华为正式发布了MATE60系列手机。彼时全国为之狂热，分析了各种国产替代的利好。这其中最引入注目的是华为如何突破了5G封锁的限制？

手机实现5G通信的关键在于两个半导体芯片：1、基带芯片 2、射频芯片。华为海思已经突破了基带芯片的设计与生产。而射频芯片中的核心部分由滤波器构成，最难的部分为BAW滤波器，也被称为我国35个被卡脖子的关键之一。细节部分可以关注武汉敏声的官网新闻：网页链接

武汉敏声成功突破了美国安华高/博通的专利封锁并量产，技术实力毋庸置疑。目前唯一的问题是他会如何登陆资本市场？

追溯至2021年下半年的某次关于庚星股份（当时还叫东方银星）的机构调研记录，我截取几个关键点：

1、闻泰科技参与其中，且是武汉敏声未来的客户。而闻泰科技的实控人、董事长张学政从2023年一季度开始每个季度均在加仓庚星股份（可自行去查阅今年的前十大股东变化）

2、客户为射频芯片模组厂以及小米、华为等终端厂商。

3、最重要的一点，武汉敏声上市的方式基本确定为两种，反向收购上市公司庚星股份或独立上市。

从装资产的可能性分析，要先看武汉敏声的股权架构已经股东都有谁。上图可以看出宁波闵芯为单一第一大股东，合计第二大股东（孙成亮董事长总持股第一），加上庚星股份的持股比例，两者股份比例接近了。而宁波闵芯的股东构成如下：

 梁赛英据传闻是庚星股份现任董事长梁衍锋姐姐，可能为代持关系，在宁波闵芯曾占有99%股份。

王赤平可能为牛散，曾参与鸿博股份等。

闫炘为中庚基金董事长，中庚集团关联方，丘荣栋也参与其中。

股东构成上来看，庚星股份的现有大股东有强烈的装资产的动力，定向增发以现金或股份收购武汉敏声。宁波闵芯可以顺利拿钱退出，武汉敏声成功借壳上市并且孙成亮拿到实控人地位，现有实控人中庚集团顺利退出解除债务危机。

整理过程中会有几个问题，个人思考如下：

1、武汉敏声为何不在之前就重组或反向收购上市公司？

因为庚星股份的实控人股份已经被司法冻结，无法进行资本运作。这次通过司法拍卖则可以顺利解决。

2、如何证明武汉敏声供货华为？

TechInsights之前就挖过了，模组是昂瑞微和唯捷；昂瑞微和唯捷之前的会议纪要里提过滤波器用的日本村田，正在导入敏声。

3、为什么敏声不单独上市？一定要通过庚星股份？

武汉敏声今年年中才正式量产，下半年才开始有业绩，有业绩才好做估值装入上市公司或IPO。

现在走IPO需要时间太长，武汉敏声对融资股东（慈星股份）的承诺是2026年一定达成上市。现在发行放缓，加上公司变更为股份制公司的改造时间不太可能在2026年达成独立IPO。

更主要的原因是无法将单一最大股东庚星股份的关联方宁波闵芯利益最大化。如果将武汉敏声装入庚星，那么庚星股份的实控人所持有的股份价值将成倍数增长（至少4-5倍）。

4、武汉敏声借壳空间后涨幅空间有多大？

参考卓胜微主营业务射频开关，现有700多亿市值。武汉敏声的BAW滤波器价值量更大，毛利更高且技术壁垒更高。个人认为武汉敏声成功上市后总市值不会低于卓胜微，合理估值是卓胜微2倍以上。

射频前端是无线通信系统的核心组件，是位于射频收发器与天线之间一系列组件的总称，主要作用在于二进制信号和电磁波信号之间的相互转换。射频前端主要包括射频开关、功率放大器、滤波器、低噪声放大器、双工器等单元。其中，滤波器的价值量占比较高，达到53%，其次为功率放大器（33%）、开关（7%）等。