会议要点

1. 核电扩容与聚变突破并进

2023年累计核准核电机组数量达10台，近10年来处于较高水平，预期未来或常态化维持8-10台/年。

中国成立可控核聚变创新联合体，推进核聚变产业化，揭牌中国聚变能源公司，公布关键技术任务。

中国在运核电机组55台，装机容量57GW，在建28台，规模全球第一；预计2035年核电发电量占比提升至10%，当前占比为5%。

2. 核电建设周期缩减，产业链受益显著

核电审批和建设加速：三代核电技术成熟降低了建设周期，从10年缩短至5~6年。设备端通常于开工3年后交付，预示着业绩确认的节奏加快。

核电设备行业高峰期逼近：2019年恢复核电审批后，20台核电机组将集中在2023~2025年间进场，将迎来设备公司业绩大幅释放。

核电项目价值量巨大，设备投资额达千亿级别：单台机组设备估值在100亿以上，持续审批意味着产业链高环节价值，相关设备公司将全面受益。

3. 四代核电应用与前景扩展

核电核准数量持续高位：我国首个商用四代核电（高温气冷堆）山东石岛湾项目已投入商业运营，预期四代核电渗透率将进一步提升。

四代核电具有固有安全性：在失去冷却能力的极端情况下，四代核电的反应堆仍能自然冷却，确保安全。

四代核电商业应用广阔：高温气冷堆为化工、冶金供热和热解水制氢提供了更高温度和更多应用，预计到2030年，气冷堆新建机组渗透率可达15%，年均投资额超过百亿。

4. 核能领域自主化及聚变前沿进展

核电产业：核电环节正朝向自主可控方向发展，如密封件开始国产化替代；核电行业整体景气度将长期保持。

核聚变产业：得到国家政策大力支持，未来产业化见速度加快；中国已确定磁约束聚变为主攻方向，并在实验反应堆等重要项目上取得进展。

乏燃料处理：我国核电快速发展带来废料积累问题，闭式循环处理路线已确定，有利于降低对外依赖和增强循环经济。

5. 核科技产业化加速推进

核能应用扩展：核能应用除了医疗，辐射检测等传统领域外，新的应用领域也在快速发展，相关产业链受益。

加速产业化：国内对进口核能相关产品的依赖减少，本土发料处理及相关产业建设进入加速阶段，行业潜力巨大。

行业收益企业：中核科技、江苏神通、中密控股等企业在核电领域竞争力强，新成立的核聚变企业中，东方电气和国际重装是主要参与方，设备价值量高。相关业务虽占比不大，但参与程度体现企业产品领域竞争力。

会议实录

1. 核电扩容与聚变突破并进

对。各位投资者，大家晚上好。我是开元机械团队的分析师熊亚威，感谢大家聆听今晚的会议，我将汇报核电板块近期的动态及我们的观点。首先，我要报告近期的几个重要事件。2023年12月29日，国务院核准了几个核电项目，包括某核电项目的一二号机组和太平岭核电二期工程的三四号机组，总共新批了四台核电机组。

同日，中核集团牵头，24家央企、科研院所及高校组成了可控核聚变创新联合体，并宣布在成都成立中国聚变能源有限公司，公布了一系列未来关键技术任务。

如果我们回顾12月上旬，也有两件重要的事情。12月6日，正式宣布我国具有完全自主知识产权的山东石岛湾高温气冷堆项目，这是第四代核电项目的首个商业运营，标志着4代核电市场的开启。

12月5日，江南造船厂宣布全球首艘也是最大的核动力集装箱船获得挪威船级社认证，这是民船领域首次采用核动力。

接下来，我将按照三个方面进行分享：核电、可控核聚变和核燃料。在核电方面，2023年累计新批机组达到10台，这是近10年来处于较高水平。回顾历史，在2008年曾超过10台，但受2011年核泄漏事故影响，2011至2019年间，只有两年核准了核电项目。自2019年起，核电产业逐渐进入正常化发展，审批数量也有所增加：2019年批了6台、2020年4台、2021年5台、2022年激增至10台。预计今后将维持每年8到10台的高位审批。

在运核电机组有55台，装机总容量约57千兆瓦，在建机组28台，规模全球第一。中国核电、中国广核是主要运营公司。长期规划方面，据核能行业协会预测，到2035年国内核电发电量占总发电量的比例将达到10%，目前这一比例仅为5%，市占率还有一倍提升空间。

2. 核电建设周期缩减，产业链受益显著

因此，我们预测在未来三到五年的区间内，每年仍能够维持较高的核电审批数量。事实上，随着三代核电技术的逐步成熟，核电站的建设周期已经加快。以往建造一台核电机组约需10年时间，而现在缩短到大约五六年即可完成建设。

设备端的进场通常在工程开工后约三年，这意味着相关设备制造公司在开工三年之际便可以交付产品，并确认收入。自2019年恢复审批以来，到2022年间共开工了20台核电机组。这些机组的主要设备预计将在2023年至2025年期间进场。最初的预期是在2022年，但由于疫情等一系列因素的影响，进场时间集中在了23年至25年之间。以审批量持续上升为依据，集中交付的年度可能要从2024年开始。因此，今年预计将是核电机组交付的高峰年，也是相关核电设备上市公司业绩释放的关键年。

关于设备的价值量，三代核电机组的单台价值预计在200亿至300亿人民币之间，一般设备投资的占比约为40%至50%。根据我们的预估，单台核电机组的设备投资额大约为100多亿人民币。如果每年能够维持8至10台的建设数量，设备投资总额将达到千亿级别。因此，可以认为整个产业链的价值量极为庞大，相关设备公司将从中获益良多。

显然，在这个高景气度的市场环境下，某些公司的收益和市场弹性将更为显著。我们认为，那些有望提升市场渗透率，或者是有望扩大市场占有率的公司，将展现出更大的弹性。这些是预期能够获得提升渗透率的环节。

3. 四代核电应用与前景扩展

我们之前已经对此进行了梳理。在这里，最重要的关注方向是第四代核电（4代核电）。正如我在此前的介绍中提到的，全球首个商用的4代核电山东石岛湾项目已经正式投入商业运营。这标志着该项目优良的开端，并且预计4代核电的渗透率在未来将进一步提升。对于高温气冷堆，我们在之前的核电报告中有过详细论述，它拥有众多优势，尤其是固有的安全性。固有安全性指的是，在机组失去所有冷却能力的情况下，例如停电时缺乏冷水降温，即使不采取任何干预措施，反应堆也能通过自然冷却保持安全状态，避免堆芯熔毁。

高温气冷堆在商业应用领域的用途较为广泛。不同于三代核电常用的压水反应堆，高温气冷堆使用氦气作为循环介质。相较于三代核电一回路内温度仅约300度的局限，气冷堆的出口温度理论上可以达到七八百度。这一特性使得其在供热、化工、冶金、热解水制氢等领域拥有更多应用前景。当前已有示范性项目正在探索核化耦合技术，如化工厂搭配高温气冷核电堆，实现同时供电、供热乃至供应氢气，展现出显著优势。

然而，由于目前正式投运的高温气冷堆项目仅有10道弯示范项目，产量较小，投资额相比三代堆还是相对较高。预计随着规模的扩大，如果未来投资成本能与三代堆相近，那么到2030年，气冷堆在新建机组中的渗透率可以达到15%，届时其年均投资额将超过百亿。参与高温气冷堆相关公司，将因其在公共领域中的灵活性及多样化应用，享受到从4代堆渗透率提升所带来的收益。

此外，还有一些细分领域受益于高温气冷堆的发展潜力。例如，在冷却塔环节，因为以往我国的核电多集中在沿海地区，主要依赖海水直排进行冷却，这不仅地域受限，环保要求提升后也逐渐不再适用。因此，冷却塔已经开始成为核电领域的重要组成部分。广东连江县项目自2022年底动工，标志着我国核电进入到冷却塔时代。得益于冷却塔技术的成熟，核电站将能够摆脱地域限制，即使是内陆地区未来也能够借助冷却塔进行降温。所以，冷却塔的渗透率将迎来快速提升，代表了核电发展的新趋势。

4. 核能领域自主化及聚变前沿进展

在核电板块方面，诸如密封件这样的环节，过去通常由国外厂商垄断。然而自2018年中广核被列入实体清单以后，我国开始推动核电产业各环节的自主可控，包括密封件等在内的部分也在进行国产化替代。因此，这些环节可能会因渗透率提升而受益。总结来说，核电行业的整体景气度预计将在相当长的一段时间内维持。在此基础上，我们关注那些渗透率有望不断提高、市场弹性较大的环节和公司。

讲到核聚变，政策对这一领域的支持力度非常大。自2023年起，国务院国资委已经启动实施未来产业启航行动，将可控核聚变明确为能源发展的唯一方向，并认为其是人类能源问题的终极解决方案，也是国际科技竞争的前沿阵地。习近平总书记对此予以高度重视，特别是对新一代人造太阳计划等重大工程给出了重要指示。因此，我们认为可控核聚变产业化的进程将会加速。

自上世纪90年代起，我国就已经开始制定核能发展战略，分为压水堆、快堆、聚变堆三步走。2006年，我国进一步制定了聚变能源开发的发展纲领，主要支持托卡马克装置磁约束聚变技术路线。我们还确立了闭式循环的乏燃料处理路线。2006年，中国参与了国际热核聚变实验反应堆项目，并在2011年独立启动了中国核聚变工程实验堆（CFETR）项目。中国的“人造太阳”——EAST装置或黄牛三号，在2023年实现了100万安培等离子体电流的高约束模式运行，并于上个月向全球开放。不过，可控核聚变的发展需要相当长的时间，这是一个漫长的过程。在时间结构上，初期将会受益的是实验装置中涉及的材料和零部件。到中期，随着技术逐渐成熟，主机厂商的配套可以期待跟上进展。

至于乏燃料处理，我国早在上世纪90年代核电发展初期，就产生了大量未处理的钒燃料，大多数被存放在核电厂旁的硼酸池中。由于硼酸池的设计使用年限通常在15至20年，一些早期建设的硼酸池现在已处于临满状态。到2030年，随着核电机组数量的增多，预计每年将产生约2000吨的乏燃料。由于累计存量已高达上万吨，因此乏燃料的处理和循环利用势在必行。事实上，按照2006年的发展纲领，我国已经确立了采用闭式循环的乏燃料处理路线。这不仅有助于减少对环境的影响，而且能够显著降低我国对进口燃料的依赖度。

5. 核科技产业化加速推进

首先，整个核电审批数量的维持在高位对相关产业链将产生正面的推动作用。在医疗领域，核应用包括核医学、辐照检测等，这些均属于核技术的应用范畴。过去这些产业大多依赖进口合作，而核辐照材料通常是在辐照料处理过程中提取得到的。我们的核辐射料处理建设目前已加速推进，因此这也是我们看好的领域之一。目前我们重点关注核电、可控核聚变和核燃料这三个方面。

在我们最新的周报中也有提及相关的投资标的，包括中核科技这样的阀门制造商，江苏神通在核电领域的表现，以及做高温气冷堆相关设备的浙江海陆重工和中国核电的运营等。此外，还有提到了一些细分领域，例如大西洋的合金焊材。然而，可控核聚变对相关企业目前的收入贡献并不大，但他们的参与证明了自身在相应产品领域的竞争力。举例来说，国光电器参与制造核聚变设备中的波纹管密封阀等，显示了其在该领域的实力。

至于超导材料，则由西部超导提供。而东方电气和国际重装，其母公司都参与了新成立的可控核聚变创新联合体，因此这两家公司在核电设备市场也占有一定份额。东方电气作为主机供应商，在一个核电站中的设备价值量非常高。值得注意的还有科新机电，他们供应核燃料运输容器；兰石重装则提供防燃料压力容器，由于地理位置的优势，与乏燃料处理厂关系紧密。