会议要点
1. 集采促替代，走向高端国际市场
国内市场：看好IVD集采后国产化替代加速；设备企业出海向高端渗透，优质国产企业展现长期出海价值。
全球市场：全球医疗器械市场增速平稳，预计2024年市场规模将达5,892亿美元；耗材和设备各占半市场，耗材增速略快。
子领域增长：依据万里马达克数据，体外诊断和医疗设备是增长迅速、市场规模庞大的有前景子领域。
2. 医疗器械出海塑造高端品牌
中国医疗器械出海，由低端设备渗透向高端转变，迈瑞在全球监护设备市占率第一。
国产医疗设备逐步替代高端医疗设备，面临挑战同时带来新增市场，中国品牌国际知名度提升。
迈瑞、联谊医疗和华大制造等在高端设备领域具技术优势，品牌价值建设为业绩增厚创造条件。
3. 拓海外市场与技术积累
高端医疗设备和体外诊断（IVD）领域中，拥有难以被替代的核心技术与底层技术积累的企业，如易瑞科技，值得重点关注。
医疗设备公司出海趋势显著，18年至21年间海外营收平均比重从21%增长至27%，像万孚生物等在海外市场的销售渠道和品牌优势，预示着持续的市场份额增长潜力。
一些在POCT（即时护理测试）领域及LED行业具有国际竞争力的企业，如九安医疗等，通过疫情期间积累的品牌、产能和渠道优势，若边际产品变化带来业绩突破，将面临市场重新评估和价值重估的机会。
4. 出海与集采新局
根据 Grand View Research数据，北美和欧洲市场对低值耗材需求较高，国内企业如维力、振德等已与海外重要经销商建立联系，观察存库拐点和海外市场需求变化对出海低耗产品至关重要。
医疗设备集采政策促进行业价格战，导致外资企业价格降幅大于内资，可能引起渠道转向，加速国产产品导入和经销商队伍充实，看好2024年销售水平。
集采政策被视为行业贝塔性利好，有加速替代逻辑，头部公司如安图生物、迈瑞医疗有明显优势，应重点关注像亚辉龙这样成长迅速的企业。
会议实录
1. 集采促替代，走向高端国际市场
在医疗设备和体外诊断领域，对于2024年整体市场的判断可以概括为：对国内市场保持乐观态度，特别是LED发光集采之后，国产品牌在国产化替代方面的加速趋势。同时，对于出海的医疗设备企业，我们预计他们会持续向高端市场渗透。在这一过程中，一些优秀的国产企业将逐渐展现其长期的出海价值。
首先，我们来审视全球医疗器械市场的现状。据福尔斯特沙利文的数据显示，全球医疗器械行业增长平稳，市场规模已达4,465亿美元，2015年至2019年的复合增长率约为14.7%。在这个市场中，耗材和设备各占一半。特别是耗材市场的增速略胜于设备领域。预计到2024年，全球医疗器械市场将进一步增长，达到5,892亿美元。
整体而言，根据过去的数据分析，医疗器械行业有多个子领域，其中医疗影像设备、体外诊断和耗材等板块都处于分散状态。根据万里马达克的最新数据，2021年至2028年，医疗器械细分市场的增长预计将强劲。在这些细分市场中，体外诊断和医疗设备被视为具有强竞争力和广阔前景的领域。
2. 医疗器械出海塑造高端品牌
过去我们见证了医疗器械海外扩张，主要在一些设备和耗材领域。观察这些设备，它们由低端逐步向高端演变，并且在海外市场多采取“农村包围城市”的策略。具体来说，监护仪、麻醉机，以及部分呼吸机等，中国品牌正逐渐在市场上打响。
迈瑞的监护设备已经取得了全球市场占率第一的水平。紧随其后的企业，如理邦等，在相对的层面上已经达到了领先地位。
展望未来，我们认为医疗设备市场将逐渐向出口高端产品转型。目前，大部分的存量市场依然以低价及低附加值产品为主。在这个市场的竞争格局中，空白市渠道更高、竞争也较为疲软，因此在这一领域寻找个股阿尔法的机会较为困难。
从低端到高端的转型不仅为国产企业带来高端市场新增量的机会，也是建立国际品牌、提高知名度的必经之路。我们正在见证中国企业在全球化融合、技术和渠道建设的助力下，陆续在高端领域实现替代。
所谓“高端”指的是技术上的高级别和设备功能的升级，国产产品技术上趋近或超越同行，这是一方面。另一方面，高端也体现在市场渠道和品牌建设。例如，在某些领域，如发光设备，罗亚贝希占据较大市场份额，其他企业想要突破确实不易。
打造品牌的价值是一个漫长的过程。长期耕耘这一领域的企业，可能积累了时间价值。因此技术和渠道并驾齐驱地定义了我们所说的高端产品。
筛选个股时，我们看到迈瑞医疗、联谊医疗、华大制造等国内企业一直专注于高端设备出口。这些企业有望随着“中国制造”的亮眼名称，在出海过程中逐步建立自己的特色。
这些在高端产品市场新增量上的业务，对公司而言，可能意味着逐步的业绩增厚。因此，我们推荐关注这些在技术上有优势的设备企业。同时，对于渠道和品牌高端而言，公司如新产业，拥有十几年出海经验，正在全球构建品牌认知度，未来增长可能异常强劲。
综上所述，我们建议重点关注这类企业的出海战略。除此之外，像海苔星光这种在全球范围内相对稀缺的上游内窥镜零部件供应商，其规模化能力也值得关注。
3. 拓海外市场与技术积累
我们认为，高端医疗设备上游零部件领域，如易瑞科技所涉及的光学及其他底层技术的积累，在短期内难以被替代。这些具有技术壁垒的领域值得重点关注。
从更宏观的角度来看，医疗设备上市公司的海外营收在2018年至2021年间从21%提升至27%。我们观察到公司在海外市场的显著增长，并相信这一趋势将持续下去，因此我们对医疗设备高端出海前景非常看好。
在体外诊断（IVD）领域，新兴的海外市场是一个巨大而富有潜值的机会。例如，万孚生物等拥有海外销售渠道的企业，他们在POCT（即时临床检测）领域拥有较强的竞争优势。建立品牌认知在此领域尤为重要且充满挑战。
企业想要在海外市场取得成功，除了必须具备运营能力外，还需应对包括员工稳定性、售前售后服务体系完善度、以及复杂的销售和经销体系管理等诸多挑战。因此，长期在海外积累品牌和运营经验的公司，如万孚生物，更值得关注，因为其海外市场的持续放量发展很难在短时间内被复制。
我们也看到，国内众多医疗设备制造商正从特色项目导入转向常规大体量项目扩增，这一变化预示着新的增长机会。特别是在LED行业的化学发光和POCT行业，由于技术门槛较低，越来越多的企业加速出海。这背后的推动逻辑在于国内市场的激烈竞争环境，迫使企业寻求海外机会。例如，九安医疗在美国市场上一年的利润接近200亿元（人民币），在2022年达到了这一体量。东方生物、奥泰生物、安旭生物等同样在海外市场收获了可观的收入和利润。
我们看好这些企业在过去疫情期间积累的品牌、产能和渠道优势，在充足现金流的支持下，如果产品线或市场出现边际变化，他们将获得新增长机遇。当前这些企业的市净率（P/B）接近或小于1，显示出高收益潜力。
考虑到企业可能的边际变化带来业绩变动，市场可能会重新评估这些企业的价值。九安医疗、万福生物、奥泰生物等都是我们推荐重点关注的公司，尤其是在疫后积极扩展市场的东方生物，通过拓展上游原料、液态生物芯片及PCR等业务，在公司理顺市场逻辑的前提下，预计会有业务和业绩的大幅改善。此外，圣香等核酸试剂厂家，在疫情后的分子诊断行业增量机会和项目持续拓展方面也值得关注。
4. 出海与集采新局
首先是关于出海的低值耗材产品。根据Grand ViewResearch的数据，北美和欧洲市场在这一领域的市场占比较大。国内众多企业如维力、振德、振东、广东等，与美国BD、贝朗以及其他重要的低耗经销商例如Medical或科迪诺有业务往来。综合来看，帝豪等企业的出海业务值得注意，尤其是补库拐点的观察。疫情期间，库存去化周期持续进行，导致板块从疫情高点逐渐回落至较低位置。
如果我们从边际上看到板块有贝塔型变化，或个股展现出较为显著的海外业绩增长，这些边际变化可能会催动市场重新认识低耗板块的价值，并在估值上得到修复。至于LED行业的集采，这是一个举足轻重的变化，市场关注已久。集采实况显示，中标价格约为现价的50%，而过去没有外资企业出局。这次集采中，外资和内资的产品价格处于同一水平线上竞争，这意味着外资产品降价幅度将远大于内资。
在整个医疗设备产业链中，渠道深度参与其中，我们必须注重渠道转向的影响。集采环境下，给外资与内资经销商的利润空间可能存在较大差异。因此，国产产品可能迎来经销商和代理商队伍的增强。基于这一判断，我们对2024年整体设备安装或销售水平持积极态度。LED行业是集采政策的受益者，该政策加速了整个行业的技术替代。集采被视为一个贝塔性的利好因素。
在未来的替代进程中，政策导向可能会加速这一趋势。我们对安图生物、迈瑞医疗等头部公司更为看好，它们在行业中的领先优势明显。同时，正在快速发展的企业如亚辉龙也值得关注。总体而言，整个板块是我们2024年推荐的战略性板块。
最后，关于风险提示，出海业务中受汇率波动影响较大，以及若有供应商依赖单一客户，则存在经济下行带来的需求风险。如果未来的集采价格降低幅度超出预期，或高端替代领域的新产品放量不达预期，都可能影响公司的成长性。
