会议要点

1. 锂电行业策略与投资透视

2024年锂电行业出货量预期不明确，市场增速预期在20-25%之间。企业扩产动作放缓，甚至部分规划产能放慢或停止，行业初期部分企业可望提前投产。

头部企业有望在行业底部实现份额集中，增强竞争力。锂电中游和锂电池行业整体机会大于风险，部分企业估值接近破净。

关注底部龙头、海外拓展企业和新技术应用企业。重点看好盈利能力强、现金流健康的企业，并关注已有商务基础，技术亮点的企业。

2. 锂电产业市场与风险预测

全球市场对欧美电动车预期下调：由于政策退补和政治扰动，以及欧美电动车产品力和性价比较低，市场尚未进入由消费推动阶段。

电动车需求被后置，不代表消失：欧美低渗透率意味着低碳目标实现将带来需求上升。中国企业可能面临大于风险的机会，行业预计2024年增长20~25%。

2023年动力电池产能增速慢于电动车市场：全球电池产量仅增7%，2023年整体行业去库存，预计2024年中游材料电池段能完整传导增速。

供给侧资金充沛但扩产意愿不强：部分电池企业现金能力负值，尽管头部企业资金状况良好，整体行业对扩产保守，更倾向于消化现有产能。

3. 锂电行业洗牌与未来趋势

电池行业进入出清期，2023年二季度盈利能力触底，三季度开始边际修复，但四季度由于原材料库存影响盈利能力仍弱。

2024年Q1企业按环比大幅下调排产计划，多家企业提前放假预示需求疲软。

预计2025-2026年行业将重新增长，推荐关注细分产业龙头和现金流充沛企业。

4. 锂电行业全球策略展望

欧洲市场纯电车渗透率提升有望增加对电池需求，24年德国法国取消插混补贴利好纯电车型，海外车企加速新电动车型验证，有助于提升产品竞争力。

美国市场特斯拉仍占较大份额，其他品牌全产业链建设完善后可期，福特等品牌在美国本土建厂将丰富市场选择。

海外电池企业持续扩产，头部企业如宁德时代、国轩高科有积极进展，尽管早期存在成本摸索期，长远看对全球市场的布局是必要步骤。

5. 锂电行业年度策略展望

新技术落地方向：复合自由体技术已被高端车企采用，对应正极材料（如复合铝箔）有实际应用，预期今年有车型将使用博才等企业的材料，期待产业验证放量的进展。

快充技术发展：行业对快充量产有信心，利于电池需求量增长，新车型采用800伏快充平台，并推动快充电站建设，磷酸铁锂快充有望今年大放量，对材料体系和零部件造成重大影响。

正极材料变化：磷酸锰铁锂等新材料迅猛发展，高镍材料价格下降后有望提升市场渗透率，值得密切关注配套的正极材料企业。

6. 锂电产业盈利与策略展望

正极材料公司在2024年的业绩波动较大，受库存影响，油价上涨时受益，下跌则损失。碳酸锂价格目前已企稳，需求回升将带来良好盈利窗口。

锂电产业2024年的PE估值已处历史低位，企业盈利能力有望明显改善，部分企业有望扭亏为盈；产量预期增长约20%，部分市场份额上升的企业表现更佳。

现阶段视为布局锂电产业链良机，机会大于风险，建议进行前瞻性布局；2024年全年展望比2023年更佳，1月产业链数据稳定，预计二季度能见到更大幅度的反弹。

会议实录

1. 锂电行业策略与投资透视

尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是华孚电芯的分析师刘宝。今天我将分享我们对2024年锂电行业的年度投资策略。

首先，经过近期对锂电中游材料公司的走访，我们发现对2024年出货量的预期并没有一个非常清晰的指引。市场需求的增速预计大致在20%到25%之间。各家公司的扩产计划在2023年开始逐步放缓，近期没有新增的产能规划，部分计划产能的扩张也放慢脚步，或已停止扩展。

因此，我们判断行业正处于渐进阶段。至少在今年，公司可以消化已投产的产能；而成本压力大的小型企业以及二三线企业逐步投产，有望在需求恢复中实现增长。

在这个行业初期，一些头部企业的成本控制能力明显领先其他同行。这些企业有机会在行业低迷期提高市场份额，也即是在市场洗牌中获得优势。

所以，从当前情况来看，我们认为锂电中游和整个锂电池行业的投资机会大于风险。经过一两年的调整，多数企业估值已处于历史较低水平，有的企业估值已接近或达到净资产值。在这一层面，我们建议提前关注并跟踪那些我们认为具有机会的标的。

投资方向上，我们主要建议关注三条主线：

关注能在供需重启过程中脱颖而出的底部龙头。尽管需求可能在欧洲和美国有所滞后，但最终会到来。在此期间，中国的供应链可以通过精细管理实现降本增效，并优化海外布局。

在出海战略上，关注那些在海外扩张迅速的企业，特别是在商务基础良好之上积极建立海外工厂。我们了解到，那些海外客户占比较高的企业，其谈价能力和对2024年盈利能力的预期相对乐观。

关注已经在新技术领域经历2至3年打磨，并有望于2024年实现产业化放量的企业。重点是那些在中游具有竞争力、能享受新技术快速增速，并可能巩固长期竞争力的企业。

并且，我们继续关注那些能从新技术增量中受益的设备和细分材料环节。

最后，关于需求情况，2023年的数据显示海外需求略低于预期，但国内需求仍保持良好增速。关于我们的投资建议，我们已列举了一些关注标的，后续我们将提供这些公司更具体的近期跟踪情况反馈。

2. 锂电产业市场与风险预测

从2024年的角度来看，在欧洲和美国这两个市场上，普遍的预期实际上都不是特别乐观。无论是从企业的反馈，还是我们与投资者的交流来看，大家对于这两个市场都下调了一些预期。主要原因一方面是由于当地的退补政策，以及政治扰动的影响；另一方面是更本质的一点，即当地市场上流通的电动车在产品力和性价比上，与我们国内市场上的产品相比还不具备可比性，这些市场尚未进入到由市场驱动消费的阶段。

但是换一个角度来看，这些市场的电动车渗透率仍然很低。考虑到他们提出的2030年或者是35年的低碳化、零排放目标，渗透率的提升对需求的影响实际上只是将一部分需求延后了，并不是消失不见。在这个过程中，我们认为对于中国企业来说，机会实际上还是大于风险的。目前我们对整个行业需求的预判是在20~25%的增长区间内。然而，我们也需要注意到，整个行业目前的库存水平已经比2023年初要低很多。

据我们通过新闻资讯初步统计，2023年全球的动力电池产量大约是1210千瓦时，其中动力电池产量约880千瓦时，同比增长只有7%。这个增速显著慢于电动车市场的增速。尽管涨幅受到一些混合动力车渗透率提升的影响，但从装机量的数据比对来看，增速显然还是低于装机量。因此从这个角度讲，2023年整个行业都处于去库存的过程中。在低库存水平上，我们预期2024年整个行业20~25%的增速基本上能够完整地传导到中游材料和电池环节。

在供给侧，我们也进行了一些数据分析，主要考虑了企业在手的货币资金加上交易性金融资产，再减去短期借款的数据。发现大多数企业的手头资金都是充足的，基本上处于良好的水平。但如果减去正常运营周期所需的现金，事实上已经有四个细分板块的现金能力已经降至零以下。其中一些偏下游的电池企业，特别是市场领头羊，由于对上下游的资金占用能力很强，因此如果将他们排除在外，那么其他企业目前的财务情况并不是特别乐观。大家目前在扩产方面的态度不是很积极，基本上是先让现有的产能消化掉，尽量拖延新产能投入，可能还会从资本开支等其他方面影响资金流，从而拖延产能的进一步投放。

3. 锂电行业洗牌与未来趋势

所以，我们只需要分析现在扩增的产能情况，即可观察到产业链正在出现一种出清的迹象。另一方面，由于合规关系，我们不能展示具体的单吨或者单机瓦时的盈利情况；因此，只能通过比较企业的毛利率和净利率等财务数据进行一个粗略分析。具体的跟踪数据可在会后与我们进一步交流。从毛利率角度来看，这一轮周期相比18至20年的那一轮，出现负毛利率的企业数量更多。上一轮的负毛利率只持续了几个季度，之后很快好转，而且损失并不大。

从毛利的角度来看，2023年的第二季度是最差的一个季度，第三季度出现了一些边际的修复。到第四季度，碳酸锂库存的增加可能会对部分环节，尤其是与正极相关的环节产生负面影响。但总体上，第四季度的情况仍将较二季度有所改善，尽管改善的幅度可能有限。据我们了解，2024年第一季度的产能排产环比去年可能下降幅度较大。最明显的迹象是，企业可能会提前放春节假期。通常春节期间休假一周，而在需求强劲的年份，企业甚至会加班备货。但今年2月春节，企业放假的时间似乎比以往更多，2月份的排产预计环比1月份减少约40%。

从净利润角度分析，这轮出现亏损的公司也比上一轮明显增多。需要注意的是，2023年许多亏损实际上源自以前高位囤积的库存，是库存管理问题导致的。2024年预计将会看到一些企业因为成本管理能力、技术路线成本影响及其在产业链中地位的不同，而出现亏损，甚至可能会有大面积亏损的现象。但这还要取决于后续的报价和竞争情况。总体来看，我们认为当前已经处于一个行业底部的筑底阶段。

综合以上对产业链供需格局和盈利情况的分析来看，目前已经进入到了一个行业重组的深水区段。在这一轮中，大约一年的时间里，市场已经能够区分出明显的优劣。随着需求的逐渐增长，落后产能将会被淘汰，而现有产能也将得以消化。展望未来，我们认为到了2025年至2026年，整个行业应该会进入一个新的增长阶段。届时，存活下来的企业有望通过降低成本和技术进步来提升自己的盈利能力。同时，在资源品环节也可能会出现供需关系的新调整，这可能会带来价格的上升，中游企业的竞争力和竞争地位有望提升。

因此，在当前阶段，我们建议优先关注那些已经得到市场验证的细分产业龙头企业，以及那些现金流状况良好、至少能够支撑在未来几个季度内即使亏损或现金流为负但依然能够度过困难时期的企业。这些手握现金的企业更容易度过当前的行业寒冬。

4. 锂电行业全球策略展望

当然，我们仍需关注可能带来增量市场的方向。尽管当前对海外需求普遍悲观，珠海的政策从某种程度上对纯电动车市场是乐观的。德国和法国预计将在2024年取消插电混合汽车补贴，这实际上对纯电动车渗透率的提升是利好因素。纯电动车渗透率的提升，意味着将刺激对电池需求的增加。即便海外汽车厂商在第一轮电动化过程中有些落后，但他们正持续开发新车型。从细分行业，如电机和电控测试验证领域了解到，海外车企的验证需求正逐步提升。预计2024年，将有更多新车型和新项目进行加速验证，有望推向市场。

我们分析了欧洲市场的本土销量结构，发现目前那些车型在产品力上与国内新兴力量相比仍存在差距。我们相信未来通过自身品牌的产品更新迭代和部分国内品牌的出口，将丰富欧洲市场的选择，并有助于该市场摆脱退补后的低迷，进入产品力驱动的市场新阶段。相较而言，美国市场的选择似乎更为单一。由于其国土广阔，目前的选择较少，但在份额有所下滑的情况下，特斯拉的绝对量仍在持续增长，占据较大市场份额。其他品牌如福特也正致力于在美国本土建立完整的产业链，预期可以推出更多新车型，提供更丰富的选择。

在国内品牌出口方面，按照中国汽车工业协会的统计，我国主要出口至东南亚和欧洲的比利时等细分市场。尽管这些市场并非主流，新兴市场的增长速度却非常显著。在2023年整体市场增速不高的情况下，这能为供应链企业带来较高的增长。

对于电池企业的国际化进程，头部企业如宁德时代、欣旺达和亿纬锂能已规划了海外扩产。宁德时代在德国的工厂已经开始投产，匈牙利的项目也在进展中。在美国，与福特的合作尽管面临许多新闻报道，但大多数报道仍相对正面，合作项目有望获得补贴并最终落地。国珍高科也正打算在美国设立基地，并已获得当地的投资支持。尽管初期海外建厂可能伴随着摸索的痛苦和学费，长远来看，这是抢占全球市场的必经阶段。我们期待这些先行者能够积累更多经验，进一步内化为公司实力，从而在更长远的市场中取得成功。

然而，综合考量，海外运营的成本和效率仍然无法与国内相比。长远来看，国内产业和工厂将更具竞争力。

在材料领域，诸如科达利等企业已经开始在海外布局和规划，投入运营。但据了解，它们的盈利能力尚未达到可以与国内相比的水平，这依旧是一个漫长的过程。有些企业选择接近资源丰富地区的布局，例如正极材料行业，因其价值量大，不同公司根据当地政策和资源禀赋采取了各种策略。综合了解来看，他们都受到地方政府的支持，并与当地资源产业大集团进行了合作。因此，我们认为正极材料在欧洲的进展值得期待。

5. 锂电行业年度策略展望

第三点，我们观察到一些新技术的落地情况。首先是复合固态电池，目前已经有行业龙头向欧美的高端车企出货。特别是在欧洲，复合铝箔已经得到实际应用，国内也有几款车型希望在今年采用复合固态电池。尽管这个领域一直存在质疑，但我们认为复合固态电池行业将经历一个正常的产业验证和增量过程。这一块值得继续关注，期待今年的进展。

其次是快速充电技术。通过对下游车型的跟踪及产业链的调研，我们相信市场对快充技术今年的增长保持信心。快充技术因其能够快速推动电池需求的增长，在资本市场备受关注。尽管目前电动车型的渗透率并未显著提升，这主要是因为电池成本相对较高，续航里程并未完全满足需求，且充电的便利性仍有提升空间。但展望2024年，电池成本有了明显下降，纯电动车型与混合动力车型的价格差距仅为几千元。随着技术的迭代升级，续航里程问题正逐步得到解决，新车型的续航能力普遍超过500公里。快充电池的推出和快充充电站的建设预计将进一步解决补能问题。从调研数据看，准备配备800伏高压平台的车型在逐步增加，定价也趋向合理，这将有助于下游接受新技术。

至于材料层面，磷酸铁锂快充技术有望在今年实现大规模的市场推广，这对整个产业链尤其是材料体系将产生重大影响。主要包括带动材料体系革新，建议重点关注用量提升的负极包覆材料、导电剂和新型溶剂。此外，对车辆其他部件的影响也非常显著，重点应关注电机、电控、电源等材料及相应电子元器件。对于配套设施建设而言，充电桩配套领域的增速在2023年表现强劲，预计2024年仍将保持高景气度，超级充电模块、充电枪以及线缆和液冷材料等相关技术值得关注。

第三个发展方向是磷酸锰铁锂。正极材料技术变革中，锰铁锂以外的材料也在迅速进步，技术差异性较大。去年中镍类高电压材料的渗透率增长较快，预计今年随着镍价的下降，高镍材料渗透率仍将上升。在此领域中，证明材料的研发与应用值得重点关注，在蒙田地区布局的企业中，许多企业与三元材料技术合作项目表现突出。

6. 锂电产业盈利与策略展望

实际上，正极材料公司在2024年的三年业绩波动是比较大的。这主要是由于在磷酸铁锂和碳酸锂价格上涨期间，公司能从库存中获得收益。而在价格下跌时，则会出现库存损失。这有点类似于石化企业的运营逻辑，通常在油价上涨过程中获益，而在油价下跌时部分企业则会受损。

从现在的情况来看，碳酸锂的价格已经开始稳定。随着需求的提升和产能的消化，在锂价可能经历阶段性持续上涨的情境下，行政企业能拥有一个较好的盈利窗口期。从目前较为困难的时点来看，现金为王，今日所赚明显优于不确定的未来收益。若需求阶段性回暖，我们认为这些行政企业值得重点关注。

总结今天的讨论，我们认为整个锂电产业的估值已经跌至较低水平。尤其根据市净率(PB)来看，相对于整体制造业已处于合理的估值位置。而从市盈率(PE)角度来看，当前的估值在过去几年中属于非常低的分位数。展望2024年，大部分企业已经摆脱了高价库存的影响，盈利能力同比应会出现显著改善，很多企业甚至有望扭亏为盈。

从产量增长角度来看，预计将有20%左右的增长。部分市场份额提升的企业可能会展现更佳的业绩表现。

从以上几个方面来看，2024年应该会比2023年表现更好，同时估值已经调整至更合理的水平，甚至整体可能低于2023年。因此，当前节点整个锂电产业链具有很高的性价比，机会大于风险。我们建议可以开始前瞻性的布局。近期的下载量数据和成立会的预测显示，1月份产业链的排产环比应持平，下游需求和促销效应也处于良好水平。

预计2月份可能会受春节假期影响，但3月份预期将会有环比提升。接下来我们会持续跟踪二季度的需求情况，如果需求保持稳定，预计将会看到较大幅度的反弹。因此，我们认为当前是一个适合提前跟踪和布局的时机。