【重点推荐中药OTC ‖ 国海医药】当前时点如何看中药？中药上市公司的估值如何？中药领域我们最看好哪些标的？

当前时点中药如何看？中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展，2015年至今已沉寂多年（片仔癀除外）。当前时点，我们认为，必须坚定看好中药企业的长期投资机会，主要原因：1）、中药企业当前估值均显著低估（多数公司估值对应2022年仅10-20倍左右），甚至远远低于同投资属性的食品饮料类消费公司；2）、国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快均为明证。历史经验多次表明，国家政策扶持、估值显著低估、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

中药企业如何选细分板块？我们的观点很明确，重点选【中药OTC】标的。相比中药处方药，中药OTC的主要市场在药店，一方面可以规避医院里使用带来的潜在带量采购风险，另一方面具备一定的自主定价权，部分品牌力强大的产品将有望持续实现量价齐升。事实上，近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。

中药OTC类上市公司如何估值？总体而言，中药OTC类产品其消费属性非常明显，科技属性、高端制造属性相对不足，选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。根据WIND一致预期，中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为315亿、391亿、471亿，同比增长分别为-4.8%、24%、20%，预测市盈率（整体法）分别为39.3倍、31.7倍、26.3倍，部分耳熟能详的食品个股，如涪陵榨菜2021年-2023年预测市盈率分别为44.8倍、33.4倍、27.9倍。与食品类上市公司相比，中药OTC类上市公司目前平均10-20倍PE（对应2022年）仍有近一倍提升空间。

中药OTC相关标的中我们最看好啥？纵观中药OTC相关企业，我们认为主要存在两大选股思路：

🏻1）、优先考虑未来业绩增长的可持续性&估值匹配性，建议重点关注【健民集团】【羚锐制药】，我们认为，两家公司历史业绩增长平稳、未来持续增长确定性强、主营产品具备提价权、叠加估值显著低估，为中药OTC板块最具投资价值标的，另外建议关注【济川药业】【马应龙】。

🏻2）、亦可考虑主营产品长期成长空间大、但前期公司治理一般、未来存在较大改善可能性的标的，建议关注【同仁堂】【广誉远】。这类标的如能实现治理结构改善，将存在较大投资机会，值得密切跟踪。

中药OTC主要标的简评：

【健民集团】参股公司独家产品体培牛黄作为名贵中成药的核心原料，未来有望持续量价提升；自有业务业绩20%持续稳定增长；2022年估值约23倍。

【羚锐制药】中药贴膏剂国家三家龙头企业之一，10月以来普通贴膏剂实现提价（8亿片销量每片提价0.1元，4亿片销量每片提价0.05元，除去交税&反哺渠道之外，预计增加公司约2000万左右利润）；股权激励要求21-23年分别增长20%、20%、15%；当前股价对应22年估值约16倍。

【济川药业】公司前期受制于蒲地蓝从地方医保调出&雷贝拉唑未来集采预期，股价调整较多，预计22年估值已不到10倍（剔除账面现金）；二线品种不受集采影响、快速增长。

【马应龙】独家拥有痔疮治疗药复方麝香痔疮膏、麝香痔疮栓，市场份额遥遥领先，历史上不同规格在不同年份进行小幅提价；未来3年预期复合增长15-20%，当前股价对应22年估值约20倍。

【同仁堂】公司品牌厚重度国内中药企业首屈一指，十大核心产品（如安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等）市场空间大、均具备显著提价权；前任董事长任内公司存在明显治理问题，目前已换董事长及其他部分高管，长期内可以着重观察治理机制是否显著改善。

【广誉远】公司大股东已变换为山西省国资，新任大股东委派原山西省农业农村厅厅长鞠振担任董事长，充分表明山西省振兴广誉远500年历史荣光的决心（对比：贵州茅台董事长为原贵州省能源局局长，山西汾酒集团新董事长为原山西省交通厅副厅长）；四大核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸均为名贵中成药，成长空间大且均具备提价权。

🏻特别说明：中药OTC投资机会中，我们认为【健民集团】【羚锐制药】为确定性投资机会，【同仁堂】【广誉远】治理结构能否改善仍需要密切观察，当前仅适合风险偏好较高的领导参与。

国海医药周小刚