江苏国泰(002091)：于宁德与波兰扩建 加码电解液产能扩张
研究机构：中国国际金融 研究员：夏斯亭/裘孝锋 发布时间：2021-12-14
12 月13 日，公司公告：1）拟投资15.4 亿元于宁德建设年产40 万吨锂离子电池电解液项目，其中其中股东增资5 亿，剩余为企业自有或自筹资金，公司预期2023 年项目建设完成，且建成后1-4 年产能利用率分别为45%/75%/90%/100%。公司预计项目建成后净利润78,999.5 万元，对应投资回收期5.17 年；2）拟投资1.8 亿美元于波兰Prusice建设年产26 万吨锂离子电池电解液项目，均为企业自有或自筹资金，公司预期项目建设期为2年。公司预计项目建成后净利润9,838.21 万美元，投资回收期4.31 年。
评论
加速扩产，看好长期成长性。公司目前具有7 万吨电解液产能，此前规划/在建项目近23 万吨：1、波兰华荣Prusice 4 万吨/年电解液项目，目前处在设备调试、验收阶段；2、波兰华荣4 万吨/年电解液项目，正寻求项目地点变更；3、宁德国泰华荣二期年产8 万吨新材料项目，目前已进入土建施工阶段；4、张家港市国泰华荣电解液7 万吨/年扩建项目，目前正在进行前期准备工作。叠加本次预计扩产66 万吨，远期公司具有96 万吨电解液产能，产能规模较大，表明公司发展电解液制造业务提升市占率的坚定信心，我们看好公司长期的发展潜力。
贴近市场，扩大规模增强核心竞争力。公司在宁德的扩产可配套支持CATL与ATL的发展壮大，在欧洲的扩产可配套中韩以及欧洲本土电池厂商的电池扩建项目，我们认为扩建项目具有可行性，贴近市场，同时可降低产品运输成本，叠加规模化可进一步提升核心竞争力。
看好电解液业务盈利高企。2021 年1-9 月子公司瑞泰新材归母净利3.8 亿元，同比+105.8%，公司预计2021 年归母净利5.46-6.04 亿元，同比+112.2%-134.7%。据我们测算，下半年电解液单吨盈利较上半年近翻倍增长，主要由于电解液价格上升顺利传导成本的上涨。向前看，据鑫椤资讯11 月主要电池/电解液厂商排产环比+9.3%/+21.8%。我们认为全球新能源车销售有望持续保持高增长，带动电解液需求旺盛，看好公司电解液业务盈利继续高企。
估值与建议
由于公司电解液业务单吨净利上升，我们上调2021/22 年盈利预测+11%/+16%分别至11.3/13.9 亿元。维持跑赢行业评级与目标价15.2 元，对应2021/22 年市盈率20.8/17.1x，较当前股价有25.7%的上行空间。
风险，电解液扩产不顺利，行业价格中枢下行。
九牧王(601566)：战略聚焦男裤 有望焕发新生机
研究机构：中国国际金融 研究员：郭海燕/宋文慧/曾令仪 发布时间：2021-12-14
投资亮点
首次覆盖九牧王（601566）给予跑赢行业评级，目标价14.85 元，对应2022年22x 市盈率。理由如下：
男装行业规模较大，为努力进取的企业提供了空间。2021 年中国男装市场规模约5779 亿元，男装行业集中度仍然是在缓慢提升，且相对发达国家仍有提升空间。
战略重新聚焦男裤。我们认为随着九牧王持续深化推进“男裤专家”战略变革，九牧王有望依托多年深耕男裤领域多年所形成的深厚积淀，打造拳头产品，优化产品结构，类似小黑裤等大单品取得成功，再塑年轻化品牌，公司年轻会员客户占比在逐渐提升，有望赢得年轻消费者的心。
积极提升品牌力。公司借力体育营销、事件营销，搭乘微博、微信、抖音等主流社交渠道进行全方位、高频次的品牌推广，我们预计将帮助九牧王加速推广年轻化、时尚化的品牌形象。
渠道结构全面优化，我们认为全新十代店升级将为九牧王吸引大量年轻客群。同时店铺结构优化能够帮助公司摆脱低效渠道，为未来品牌复兴提前扫除负担及障碍。
我们与市场的最大不同？市场担心公司渠道改革将影响公司营收及利润表现。我们认为战略改革带来的只是阵痛，长期来看，伴随着渠道优化和品牌形象的重新树立，公司发展将步入新的阶段。
潜在催化剂：公司战略变革显成效，四季度业绩超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.5 元、0.68 元，CAGR 为3%。
目前公司股价交易在26 倍、19 倍21/22 年市盈率。我们认为九牧王作为老牌男装品牌，战略变革决心较强，在产品、品牌、营销、渠道各方面都进行了优化调整，有望实现品牌重塑，重新焕发生机。我们基于22 倍22 年市盈率给出目标价14.85 元，隐含14%的上升空间。
风险
新冠疫情反复的风险，渠道调整不及预期，品牌营销发展不及预期。
湘佳股份(002982)：黄鸡价格反转 销售收入显着提升
研究机构：国泰君安证券 研究员：钟凯锋/李晓渊 发布时间：2021-12-14
本报告导读：
我们认为，2022年黄鸡价格有望反转，公司拥有强大的网络渠道布局以及领先的冷链保鲜技术优势，未来随着产能和渠道的持续扩张，公司有望保持快速增长。
投资要点：
维持“增持” 。我们维持公司21-23 年EPS 为-0.07 元、1.32 元、2.12元，给予公司2022 年行业平均42.68 倍PE，上调公司目标价至56.34（+7.5）元，维持“增持”评级。
事件：公司发布11 月活禽销售情况简报。21 年11 月公司销售活禽374.82 万只，创收8437.62 万元。其中销售数量环比变动-1.16%，同比增长17.99%；销售收入环比增长4.42%，比去年同期提高36.68%。
活禽均价也有所提升，达到了11.95 元/公斤，环比变动1.56%，同比17.47%。
黄鸡出栏改善，销售结构不断优化。11 月公司活禽374.82 万只，同比保持快速增长。当前鸡价逐级上涨，公司的销售结构也在不断优化。
公司主打地方优质家禽产品，其中公司进行的石门土鸡工程已计划建成百万吨智能化饲料加工厂，用于保障已建成的10 多个大型养殖基地中3000 多万羽土鸡的饲料供应，为未来公司产能扩张奠定基础。
我们认为，行业经历低迷价格后，行业去产能加速，黄鸡有望反转。
供给端，受价格低迷影响，行业加速去产能，根据协会数据，截止2021年11 月底行业在产父母代存栏相较2021 年最高存栏下滑约15%，预计未来行业产能供给或将继续下滑。需求端，餐饮业有望迎来复苏，需求逐步回升，鸡价有望反转。
风险提示：黄羽鸡价格低于预期，饲料原料价格超预期上涨。
鑫铂股份(003038)投资价值分析报告：光伏铝边框细分龙头 产能扩张助力高增长
研究机构：中信证券 研究员：李超/华鹏伟/袁健聪/敖翀/张柯 发布时间：2021-12-14
公司概况：光伏铝边框细分龙头，进入快速成长期。公司主要产品为工业铝型材、工业铝部件以及建筑铝型材，下游主要涉及光伏、汽车轻量化、建筑等。
近年来受益于下游组件企业大幅扩产，公司光伏铝边框业务增长迅猛，目前公司已成为光伏铝边框核心供应商。2018-2020 年公司整体营收/业绩CAGR 分别为35%/140%。2021H1 公司工业铝部件业务占收入/毛利的比例分别为39%/42%，随着需求放量，预计高毛利的工业铝部件业务占比有望继续提升。
需求趋势：光伏组件核心辅材，预计到2025 年光伏装机拉动超600 亿市场。
铝边框是光伏组件核心辅材，也是经过大量实践后的最佳结构材料，具备量轻、易回收、碳排放较低等优势。目前对应单GW 组件用铝边框约6500 吨，占组件总成本9%左右。随着下游光伏新增装机快速放量，预计2025 年光伏铝边框总需求为262 万吨，行业空间可达603 亿，对应5 年的CAGR 为22%。
竞争格局：受益下游组件企业格局优化，行业集中度有望迎来快速提升阶段。
光伏铝边框属于铝材行业中小而美的细分赛道，约占整体铝挤压市场的5%。当前光伏铝边框行业格局较为分散，我们测算目前行业CR4 约为33%，除鑫铂股份外其他3 家均为非上市公司。随着光伏组件行业格局加速优化，光伏铝边框行业客户集中化趋势逐渐明晰，我们判断行业集中度有望快速提升。
行业特点：账期长、资产重的辅材环节，资金优势是行业核心壁垒。上游现款采购原材料，下游“2+6”账期结算的模式决定了光伏铝边框行业对资金周转的高要求。从项目投资额看，对应单GW 组件需求的初始投资额约为0.4 亿，略高于光伏胶膜和背板而低于光伏玻璃，属于相对重资产的辅材环节。由于上市公司在融资成本方面具备明显优势，有望在下游高景气驱动下实现快速扩张。
公司亮点：深度绑定组件龙头，新增产能有望快速释放。公司目前已成功进入光伏一梯队企业供应商体系，与隆基股份、晶科能源、晶澳科技等深度绑定。
目前公司产品供不应求，2020 年产能利用率超过100%。公司IPO 募投年产7万吨铝型材项目于今年11 月提前达产，12 月初发布非公开发行预案拟新建年产10 万吨的光伏铝部件项目，我们预计公司明年产能有望达到20 万吨。公司有望在解决产能瓶颈以提升市占率的同时，通过产品结构优化提升盈利能力。
风险因素：原材料价格大幅波动；光伏装机不及预期；投产进度不及预期。
投资建议：随着公司新增产能持续释放，我们预计其工业铝部件业务占比将快速提升，公司将充分受益于下游光伏行业的高景气周期，迎来量和利共振上行的快速发展期。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.32/2.66/4.35亿元。结合分部PE 估值和DCF 估值，我们给予公司2022 年38 倍PE 估值，对应公司目标价为94 元，目标市值100 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
