【天风电新】中信博估值复盘及再推荐-0711-韭研公社

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【天风电新】中信博估值复盘及再推荐-0711

无名小韭55510930

2021-07-12 09:22:07

🌀【天风电新】中信博估值复盘及再推荐-0711
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【业绩测算】
21年：预计公司跟踪支架出货量约5.4GW（全球市占率约9.5%，较20年提升1.5pct），受原材料价格及海运费高企+公司人员扩张提升费用影响，单W净利6.4分（较20年降低15%）；预计公司21年净利润4.2亿元。

22年：海外新兴市场跟踪支架需求快速发展+公司在当地具备品牌效应，公司22年跟踪支架全球市占率有望达12%，对应跟踪支架出货量约10GW；22年钢材价格及运费有望回落，预计公司单瓦净利有望重新上行至6.7分。预计公司22年净利润约7.2亿元。

【估值复盘】
2020年8-10月：公司股价对应20年2.8亿净利润，PE自37X提升至52X；

2020年10月-2021年5月底：估值切换至21年。以5月中公司股价低点158亿市值计算，对应21年PE约37倍。以1月底公司股价高点256亿市值计算，对应21年PE约60倍。

从历史上看，市场给予中信博的估值水平始终维持在35X以上，主要是由于：

1）行业维度，20年跟踪支架在全球地面电站装机中渗透率约50%，未来随渗透率提升，预计行业增速将高于终端装机增速；

2）公司维度，中信博：a）短期看，公司产品质量及性价比高、在新兴市场已有品牌效应，有望快速实现出口替代和市占率提升；b）长期看，国内跟踪支架市场增长是公司业绩持续发展的保障。

公司远期市值测算：假设25年全球光伏装机350GW，国内、海外装机占比分别为33%、67%，地面电站占比均为60%，跟踪支架渗透率分别为50%、85%，中信博市占率分别为40%、20%，则25年公司跟踪支架出货量40GW。假设单瓦净利下行至5.6分+公司跟踪支架业务占比90%，预计公司净利润25亿元，给予30XPE，对应市值750亿元，约为当下市值的3倍。

当下公司对应22年估值水平仅35XPE，处于历史估值低点，安全边际高，向上看弹性空间大。继续重点推荐。
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