晶科科技:分地面电站民营龙头+存量在手的地面电站储备项目10.8GW+整县推进工商业分布式龙头
基本面:
一、公司内部分析(来源于电话会议)
1. 整县推进蓝海,市场空间大
目前项目盈利高的原因:一是空间足够大,赛道足够长,屋顶有2000GW,发展空间很大,并且还是蓝海市场(指竞争不太激烈)。2800多个县,目前大家都在跑马圈地,还没到充分的竞争阶段;二是工商业屋顶项目的收益率更高。
2. 公司能拿到比较多整县订单
目前地面电站资产分布在26个省,运维400多座电站,在地方有深厚的根基;另外组件销售渠道也有帮助。
3. 未来整县发展模式
BT业务模式为主,滚动开发,未来公司要做大资产管理规模,而不是自持有淄川规模。晶科科技是做投资开发的公司,最终的模式无论是BT REITS还是基金,未来将管理30-50GW的资产。
4. 转让电站的收益率
1GW的项目,大概可以卖出3-4亿
5.目前订单情况:
在手和即将落地40个县,公司目标是拿到100县。在手的整县规模大概在8GW左右,未来拿到将近15-20GW,预计几年开发完毕。
6. 明年的落地项目预期:
目标落地2GW项目
7. 整县推进相比之前的业务模式,开发效率更高的原因
因为政府搭台,国网保障消纳,因此项目整体的推进速度更快。
二、外部大环境
1. 美国装机高增再获确认,光伏成长确定性逐步增强
美国能源部发布《太阳能未来研究》——2035年光伏装机需达1000GW,助力电力部门净零排放。
此事件,再一次验证了光伏长期增长的确定性,我国有着全球最完善、技术最领先的光伏产业链,有望充分收益全球能源转型带来的光伏装机需求高增。晶科科技:拥有电站+正宗的光伏BIPV,肯定是首要收益者,业绩增长预期大。
2.电力需求高涨+火电成本快速上行
据中电联,1-7月全国全社会用电量47097亿千瓦时,同比增长15.6%,反应终端用电需求高增。据wind,动力煤价格从年初660元/吨上涨至9月3日价1080元/吨,涨幅高达64%,煤价持续上涨火电厂压力很大。
目前电力需求高涨+火电成本快速上行背景下:
1)电价中枢大概率上移,利好有市场化交易的存量新能源电站,以及提高未来光伏平价项目IRR(超过保障小时数参与市场化交易)刺激新能源装机;
2)火电成本上行,新能源电站性价比凸显,新建电站积极性得到强化,对成本长期趋势下行的新能源实为重大利好。
3. 绿电交易体制下新能源“重获补贴”,实质利好新能源
2021年起,中国新能源项目以及全面平价,但未来绿色电力交易机制是市场化电力交易的重要趋势之一,绿电溢价将使得新能源发电“重获补贴”,将促进新能源建设和电网消纳的积极性。
长期来看,碳中和时代,高耗能/高科技企业都将实现净0排放,电力的绿色属性在碳中和时代得到重估,同时未来碳税/碳配额/绿证制度成熟,预计绿电将比传统电力在消纳和电价上有溢价,显著提高新能源运营商电力交易收益,实质利好新能源。
综上:可以将晶科科技的未来估值做一个计算
1. 公司整县开发近两年落地项目可能在10GW附近(预计明年兑现2GW,后年兑现3GW),为公司发展增长打开了新的增量空间,2021-2023年公司归母净利润分别为4.95、12.10、16.03亿元,当前PE 48x、20x、15x。采用分部估值法,集中电站长期净资产预计在4-5GW,100亿附近,资产质量在持续改善,平价项目导入现金流持续改善,A股、港股同类可比的上市公司近期均出现估值回归,此项业务预计1倍PB,合计100亿市值
2.明年预计分布式光伏兑现2-3GW,EPC、BT业务均有,整体的业绩体量大约在8亿,其中BT类(对标正泰的户用业务)6亿,对应估值30-40倍,200亿市值
3.市值+EPC业务1亿,20x,20亿市值+运维业务,对标正泰未来体量会持续增大,对应50亿市值;
合计:集中电站运营100亿+分布式BT 200亿+EPC、运维等其他业务70-100亿,对应公司目标市值350-400亿。
技术面:
近期第一根下影线:是强势上涨趋势中,第一次下探十日线,进行了个缩量洗盘,随后回拉,第二天涨停冲击新高。
在一字封停状态下,完成新高,随后放量炸板,开始进行调整。 从那天的分时可以看出,多次有资金进行回封动作,无法形成合力导致开始回调。
随后两根长长下影线,进行了充分洗盘。从黄圈的第一根阴线开始,开始缩量,分时走势图每每都是缩量下跌,放量反弹,明显可以看出是有主控资金在运作,按照之前的规律,这种大趋势股的第一次破十日线调整,一般都是为下一次的上涨蓄力。【可以参考小康股份+精功科技的日线走势图】
综上:在基本面高景气度下,对应市值是350-400亿之间,目前为254亿,还有足够的上涨空间,所以在短期回调之后,继续看大趋势向上创新高。