前不久，药明康德与药明生物两兄弟先后于JPM会议上做了报告，随后没多久康德发布业绩预告，虽然药明生物还没有发布，不过JPM会议上基本也对其2021年业绩做了说明。

不得不说，这两真是太厉害了！

正好，和药明两兄弟类似的台积电市值也于今年一月突破7000亿美金（约合人民币4.5万亿），创出历史新高，所长可以毫不夸张的说，台积电的今天，就是药明两兄弟的明天，甚至药明两兄弟未来还能超越台积电。

毕竟，医疗是永远的朝阳行业，人类对健康的追求是无限的。

芯片行业可以造就一个近5万亿市值的台积电，医疗也必然可以造就出超5万亿市值的CXO。

而且，正如五万亿不是台积电的终点（人家近些年成长加速了），五万亿也绝不会是药明的终点。

药明两兄弟本是同根生，因此，两者的打法可谓一毛一样，都是跟着分子走的漏斗式一体化服务。

什么叫跟着分子走的漏斗式一体化服务呢？

举个例子，在药明生物最新的会议纪要中提到：美国有个生产新冠抗体的公司，一共就4个人，他们凭借这个idea前年融了4000万美元，并于去年上市，目前有50亿美元市值，公司拿着idea以及用idea融来的钱找药明生物帮助实现。

所长就拿这个项目后续的可能情况给大家举例子。

当这家公司拿个idea找到药明后，药明可以帮助公司先将这个idea变成一个序列（药物分子），然后把序列变成了推进获批人体临床，这个过程可能会花费1-2年时间，向其收费几百万美元；

推进人体临床之后，公司可以帮其生产一期临床试验、二期临床试验所需要用到的药品，甚至还可以直接帮助公司做临床试验，这个过程可能又花费3年左右的时间，收费几百万美元；

到了三期临床试验，不论需要的病人还是药物数量级都和以前不一样，耗费的时间也不一样，药明可能又耗费几年时间，收费几千万美元，帮其推进到上市。

上市后，这个项目将迎来最大的订单，即商业化大订单，生产单位为吨级，合同可能长达几十年，收费上亿美元，如果中间过程会运用到一些药明的专利，甚至药明可以和企业申请销售分成。

上述过程就是药明两兄弟的跟随分子战略，跟着分子走，于是我们看到，药明两兄弟的整个服务项目，都是漏斗式的，从源头搞定一大堆分子，随着相应分子进度推进，公司后续金额更大的订单就会越来越多。

上图一是药明生物，图二是药明康德，这个漏斗的生命力着实惊人。

药明生物由于成立时间较短，全球生物药市场是近几年才开始迅速发展的，所以还看不太出来，因此，咱们这里主要看一下康德漏斗的威力。

上图已经表明，康德平台上最源头已经有了31万多分子，走到最末端即上市销售的CMO订单（药物生产订单，商业化代工是以吨为单位的）也有42个。

正是这些早期收入较少的CRO订单慢慢往下漏，变成后期的商业化CDMO/CMO订单，越往后公司的单个订单收入越来越多，整体营收增速越来越快。

我们看，药明康德2011-2015年的时候，营收复合增速只有17.4%；2015-2018年营收复合增长增加到了24.5%；而2019到去年，这个营收复合增速进一步提高到了34%。

那么，这个逻辑对于药明生物而言，也是成立的。

虽然能知道药明生物很强，但具体多强，所长觉得大家感知还不够。

这样，所长给大家详细掰扯一下，五年前，药明生物的市场份额是 5%（这里的市场份额指当年全球新增生物药项目给到药明生物家的数量），三年前达到 30%，这个数据已经非常高了，而2021年更是达到了 50%。

也就是说，到了2021年的时候，全球的生物药每两个新项目立项，其中一个就会给到药明生物来做。

2016年的时候，药明生物平台上分子总数只有103个，2020年这个数字涨到了334个，到了2021年的时候，这个数字涨到了480个。

至于上图四宫格里的下面两个图，指的是赢得分子，也就是客户从别的平台把项目迁移给药明。

换句话说就是，客户觉得本来服务他的其他CXO没服务好，将给了别家CXO的项目转移给了药明。2021年全年，生物药行业，有40个外来项目被转移给了药明，其中有15个处于三期临床甚至商业化阶段。药明康德也是如此，2021年全年，有41个处于临床2、3期的项目从外转入，足以证明，药明两兄弟在各自细分领域的实力。

看了上图的漏斗，大家应该也明白，药明两兄弟的业绩只能越来越好，开玩笑，这么多分子源源不断漏下去，早期CRO的项目收入是会低一点，但到了后期CMO阶段，一个项目基本都是过亿甚至过10亿的大单。

在药明生物CMO项目数量还较少的情况下，给出的2021年业绩指引是营收98亿人民币，利润约45亿人民币（这个利润，已经超过药明康德的扣非利润了）。

那么，照公司现在3200亿港币的市值（2600亿左右人民币），PE一下就掉到了不到60倍，惊不惊喜、开不开心？

后面的业绩，更大可能是加速的（参考药明康德，越往后业绩越好，因为源头的分子进度不断往后走，越往后收入越高）。

药明康德的业绩也确实超出市场预期，前不久发布业绩预告：营收228-229亿，同比增长38.0%到38.5%；净利润49.7-50.3亿，同比增长68.0%到70.0%；扣非净利润40-40.5亿，同比增长68.0%到70.0%。

根据咱们刚才的分析，药明康德后续业绩也只能越来越加速（我的天，31万个分子摆在那里的），事实上，管理层自己在JPM会议上也如此展望：“2022年收入和利润增长将继续加速，尤其是Chemistry”。

更重要的是，康德旗下还有下一代技术，即：细胞/基因疗法，去年前三季度，这个板块的收入是7.36亿，单三季度是2.83亿。而拿了高瓴80亿人民币投资的金斯瑞，2021年上半年，这块业务收入一共2.3亿，还不如药明一个季度的收入高……

人家平台上的基因/细胞疗法漏斗，已经有11个漏到临床三期了。

药明生物&康德两兄弟本是同根生，打法基本一模一样，跟随分子/赢得分子，一体化服务，使得客户粘性极强，一个客户最大化自己的收益，现在业内所有的公司基本都在学习药明的这套模式，但他们却都做得不如药明好，没办法，谁让药明生物/康德把前端CRO做得这么好？

看看药明康德旗下的员工，一共3.49万，其中3.2万都是科学家……

药明的技术是引领全球的（这么多早期项目都在他们平台上，全球下一个方向在哪门清），看到他两平台上这么多的早期项目，就应该明白，完全不用操心他们的业绩。

转自价值事务所