核电隐形冠军—中密控股

一、主要业务及情况

中密控股股份有限公司的前身是四川省机械研究设计院密封技术研究所，成立于一九七八年七月，是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是国内机械密封行业唯一的A股上市公司。2019年12月，根据多元化、国际化发展的战略，公司正式由“四川日机密封件股份有限公司”更名为“中密控股股份有限公司”。

公司自成立以来，主要从事各类机械密封及其辅助（控制）系统的设计、研发、制造和销售，并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等全方位服务。公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件，广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、造纸、冶金、食品、船舶、航空航天等各个工业领域，主要用于解决在高温、高压、高速及高危介质下转动设备运转时的泄漏问题，产品性能直接影响上述领域客户装置的安全、环保、节能及长周期运行。公司产品目前主要应用于石油化工、煤化工、核电、油气输送、电力等行业，在一些具有良好发展前景的行业中也有所应用并已取得一定成效，如水处理、精细化工、制药、造纸、能源回收、航空航海等领域。

公司的主要产品包括机械密封、干气密封、密封辅助（控制）系统、旋转喷射泵、橡塑密封、特种阀门等产品，产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。这些产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。

公司拥有优泰科（苏州）密封技术有限公司、大连华阳密封股份有限公司、四川日机密封件有限责任公司、自贡新地佩尔阀门有限公司四家子公司。
子公司优泰科主要从事橡塑密封件、聚氨酯密封件的设计、研发、生产和销售，并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等全方位服务。优泰科的主要产品应用于各类大型机械的液压或气动机构，用于保持液压或气动机构在工作中内部的导压液体或气体在高压状态下不泄漏，从而保证压力传导的稳定性。优泰科的产品在密封材料、大型密封件无模具加工技术方面具有突出的领先优势，广泛应用于工程机械、矿山机械、冶金、水电等行业，目前重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效，业务收入增长较快。

子公司华阳密封的主要产品应用领域与公司相同，销售、采购、技术研发、生产等模式也与公司相似。尤其在PTA、已内酰胺、橡胶等装置的釜用密封领域具有突出的领先优势。

公司于2021年收购的子公司新地佩尔主要从事特殊工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发、设计、制造和销售，以轴流式止回阀、强制密封球阀、压缩机防喘阀、清管阀、水击泄压阀等国产化产品为核心，主要应用于油气输送、石油化工、电力、输水引水等行业，尤其在油气输送领域具有很强的市场竞争力。

密封、机械密封及干气密封简介

（1）密封

在工业应用领域中，密封是指用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面间泄漏，以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件。根据密封工作时零件间是否运动可将密封分为静密封和动密封两大类。密封工作时零件间相对运动的是动密封，相对静止的是静密封。静密封和动密封的分类情况如下：
2）机械密封

机械密封是一种动密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体压

力和补偿机构弹力（或磁力）的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间，起密封作用。从结构上看，机械密封由摩擦副、缓冲补偿机构和辅助密封圈组成。摩擦副包括旋转环（动环）和静止环（静环）；缓冲补偿机构由圆柱弹簧、圆锥弹簧、波片弹簧、波纹管等弹性元件组成；辅助密封圈包括动环密封圈、静环密封圈等，密封圈有O型圈、V型圈、楔形圈等多种形式。

机械密封的基本结构如下图所示：

机械密封应用广泛，不论是航空、航海、石油化工，还是机械、电力、冶金、

矿山、制药等行业，凡是压缩机、泵、反应釜等输送或搅拌流体的旋转机械都需要使用机械密封。机械密封作为通用机械设备和重大装备中不可缺少的重要部件，其密封性能、运行寿命及可靠性，主要体现在对通用机械设备和重大装备的维修周期、主机产品的能耗（效率）、输送、搅拌的介质若出现泄漏时对环境的污染和装置的安全生产等方面都有重要影响。

按照不同的方式，机械密封主要分为以下几类：

（3）干气密封

干气密封是20世纪60年代末期出现的一种新型非接触式机械密封，通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念，是密封技术的一次革命。与传统的接触式机械密封相比，干气密封使用寿命长、运行稳定可靠，密封功率消耗小；与其它非接触式机械密封相比，干气密封仅需消耗少量的气体（通常为氮气），即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出，是一种环保型密封；干气密封的控制系统较传统的机械密封封油系统简单、可靠，使用中不需要维护。由于具备这些优势，干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。经营模式

1、销售模式

由于公司产品的定制化特点及产品对客户的重要性，公司主要经营模式采用直销。这种模式主要是参与主机厂、设计院、 终端客户的招投标，在确定中标后，双方签订技术协议或合同，再根据不同客户的具体需求进行产品的技术设计，生产制造， 装配试验、检测合格后交付客户使用。另外，由于机械密封是一种易损件，客户在使用一定周期后需要更换新密封，或针对价值高的密封产品进行修复，在这种情况下公司会与终端客户直接签订供货合同。公司已与中石化、中石油、中海油、国家 管网、国家能源集团、延长石油、中核集团、中广核集团、中国中铁集团、中国交通建设集团、万华集团、恒逸集团、荣盛 集团及国内外著名的主机厂西门子、埃利奥特、沈鼓集团、陕鼓集团、三一集团、苏尔寿、福斯、嘉利特荏原、大连深蓝、北京航天石化技术装备工程公司等建立了长期稳定的合作关系。目前，公司设有近30个办事处和7个快修服务中心（其中包 含海外2个服务中心），覆盖国内主要的省、市、自治区和中东、东南亚等地区，为客户提供产品的同时提供售前、售中、售后全方位、优质的技术服务。

三、竞争优势

1、技术优势

公司是国家高新技术企业、工信部第一批专精特新“小巨人”企业，四川省建设创新型企业试点企业，拥有省级企业技术中心、市级院士工作站、国家级“博士后科研工作站”。公司是中国液压气动密封件行业协会常务理事单位，中国液压气动密 封件行业协会机械与填料静密封分会的副会长单位，全国机械密封标准化技术委员会（SAC/TC491）委员单位，全国化工设 备设计技术中心站机泵技术委员会委员单位，中石化机械技术中心站技术委员会委员单位。公司是行业标准JB/T11289《干 气密封技术条件》、JB/T 13407《透平机械干气密封控制系统》的第一起草单位，SH/T 3156《石油化工离心泵和转子泵用 轴封系统工程技术规范》、JB/T 8723《焊接金属波纹管机械密封》、JB/T 10706《机械密封用氟塑料全包覆橡胶O形圈》、 HG/T 20569《机械搅拌设备》、JB/T 4127.1《机械密封第1部分：技术条件》、JB/T 6629《机械密封循环保护系统》和GB/T 33509《机械密封通用规范》等标准的主要起草单位。

2、产品优势

公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件，广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水 电、制药、冶金、食品、船舶、航空航天等各个工业领域。通过可靠的产品质量与持续提升的优质服务，公司在机械密封领域取得了良好的口碑与业绩，积累了丰富的经验并取得了突出的领先技术优势，中高端产品线完整。随着近年来公司在密封技术领域的发展与突破，公司产品与进口密封的技术差距已日趋缩小，公司产品现在基本能够替代国外密封，个别领域甚至已经超越国外水平。优泰科主要从事橡塑密封件、聚氨酯密封件的设计、研发、生产和销售，并为客户提供技术咨询、技术 培训、现场安装、维修等全方位技术服务，其产品在密封材料、大型密封件无模具加工技术方面具有突出的领先优势，广泛应用于工程机械、矿山机械、冶金、水电等行业，目前重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。华阳密封在PTA、 已内酰胺、橡胶等装置的釜用密封领域具有突出的领先优势。公司于2021年收购的子公司新地佩尔主要从事特殊工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发、设计、制造和销售，以轴流式止回阀、强制密封球阀、压缩机防喘阀、清管阀、水击泄 压阀等国产化产品为核心，主要应用于油气输送、石油化工、电力、输水引水等行业，尤其在油气输送领域具有很强的市场竞争力。3、客户优势

公司由专业密封研究所发展而来，通过实施“内生外延、双轮驱动”的发展战略，不断拓展密封产品范围，丰富完善“大密封”产业布局。公司长期服务于石油化工、煤化工、油气输送、电力等国民经济支柱行业，主要客户为国有大型龙头企业及下属骨干企业，如中石化、中石油、中海油、国家管网、国家能源集团、中核集团、中广核集团、延长石油、兖矿集团、 沈鼓集团、陕鼓集团、北京航天石化技术装备工程公司等。公司积累了众多业内的优质战略客户资源，与客户建立了长期战略合作关系。

4、平台优势

公司是国内首家行业内挂牌上市的企业，拥有自身品牌和资本市场平台的双重优势，有利于公司进一步实现行业资源 整合与市场扩张。公司已多次通过外延并购实现业绩增长，并展现了出色的整合能力。公司完成了对优泰科和华阳密封的一系列深度整合工作。在上市公司资金、市场资源和供应链等方面的支持协同下，优泰科近年凭借自身努力与公司优势资源的结合，企业规模不断扩大，经济指标持续向好，产品研发能力进一步提升，行业影响力显著增强。华阳密封的搅拌釜密封、波纹管密封等产品完善了公司在机械密封高端市场的产品线，其销售、技术、采购、财务四个部门由公司进行垂直管理，充分发挥技术、生产制造及区位优势，与公司的协同效应显著，保持稳健向上的 发展势头。通过近几年的发展，公司积累了丰富的并购整合经验，建立了一套有效的收购整合方案。未来，公司将继续利用资本平台优势，积极发掘属于公司战略发展框架内、与公司具有高协同效应、相近技术与产品层次、具备较好发展前景的标 的企业开展行业整合，延伸和完善产业结构，构建大密封产业集群。

逻辑汇总
1、Peg<1的机械密封龙头,对标海外巨头约翰克兰，国内第一，技术与国外相当，服务优势明显，石化领域占据市场第一份额。公司大密封战略主要分为扩产+并购+海外三步走，横向拓展广义密封市场，国产替代华叠加公司渗透率提升，空间为传统机械密封市场的十倍。
2、原材料涨价对成本影响较小，以不锈钢为例，价格翻一番对毛利率影响只有1pct。密封件根据使用工况不同大多数1年多更换一次。一季度订单显著增长，石油化工营收占比为60%左右，去年11月开始的大宗牛市，收入会延后10个月左右，到今年四季度逐步体现业绩。核电方面，国产替代化正在推进，公司在国内没有竞争对手。天然气方面2020年下半年国家管网完成资产划拨，今年加快项目建设。海外方面，今年以来，公司海外业务正在持续快速增长，远超去年同期，2021年，海外业务会远超疫情前水平。