年报情况：公司2021年实现营业收入75.14亿元，同比+16.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比 +76.77%。单季度来看，Q4实现营收26.65亿元，同比+4.04%；归母净利润为-1.21亿元，延续了2019年 以来单四季度亏损的规律，我们推测主要原因为军品业务集中于四季度交付且出现大幅度亏损，另外超硬 材料业务21H2出现交付环比下滑情况。

 超硬材料：子公司中南钻石实现营收24.07亿元，同比+25%；净利润6.57亿元，同比+60%；净利率达 到27.27%，同比+5.94pct，判断由于产品结构改善以及涨价因素直接推动盈利能力提升。公司超硬材料业 务连续多年产销量和市场占有率保持世界第一，目前形成工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼三大领域。

 其中，培育钻石下游需求旺盛，包括世界珠宝巨头在内的终端品牌陆续入局，随着消费者接受度不断提 升，培育钻石行业呈现蓬勃发展趋势，并且导致部分超硬材料厂商产能转移，传统工业金刚石市场出现供  不应求局面，产品价格或仍将提升。 特种装备：公司逐步加快由传统弹药向智能化、信息化、精确制导、高能毁伤等低成本智能化弹药领域 拓展。

整体看，特种装备实现营收43.88亿元，同比+15.05%；毛利率为10.7%，同比+0.82pct。其中，北 方红阳亏损持续扩大，全年净利润为-2.43亿元，去年同期亏损2.35亿元，营收达到8.88亿元（+80%）， 推测部分新型号或即将进入定型批产阶段；江机特种实现营收21.43亿元（+14.9%）、净利润1.13亿元 （-11.7%），仍然为军品业绩主要贡献主体。

对于军品业务整体出现大幅亏损，我们认为与某型号暂定价 相关，随着重新审价通过批复，军品业务或扭亏为盈。 22Q1业绩+148%-190%，超硬材料持续放量 预计Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+148%-190%，业绩大幅提升主要源于超硬材料产品，产品市场 需求总体维持旺盛态势，销售价格较上年同期有显著增长。

全年看，超硬材料仍将贡献绝大多数业绩，但 军品业务或扭亏为盈，看好全年业绩弹性。 

盈利预测：预计22-24年净利润分别为12/16/21亿，对应PE 24/18/14X，维持“买入”评级。