恩捷股份今日股价波动较大，公司昨日披露21年业绩快报，实现收入同增86.37%，实现归母净利同增 143.60%，实现扣非净利同增159.10%；22q1排产11亿平，单平净利环比提升，22全年预计出货45-50亿 平以上，全年单平净利有望维持在0.95-1元/平以上。公司业务进展顺利，目前所有工厂不受疫情影响，22 年业绩持续高增，保持重点推荐。

 💡 点评： 市场对公司主要有以下担心点：

 1）扣非净利在预告下限：21年政府补贴+投资损益在1亿以上，公司预告时少估计了政府补贴； 

2）一季度排产&业绩：公司22q1排产环增2000万平，预计出货近11亿平，几乎不受到春节、2月天数少等 影响；我们预计22q1业绩9-10亿，考虑奖金计提等因素，加回计算单平净利环增3%-5%，盈利能力仍保持 提升； 

3）新增出货慢：22年主要产线投产在下半年，叠加公司产品结构改善，涂覆膜&出口比例提升，单平净利 增速快于量的增速；去年12月出货4亿平为特殊现象，主要是消库存及国内出货比例提升，公司稳定月交付 能力在3.5-4亿平；

 4）原材料涨价：公司基膜主要原材料为超高分子聚乙烯，受到原油干扰较小，目前不存在对公司涨价预 期；涂覆材料价格近期上涨，公司已通过切换PVDF至PMMA，以及调整基膜&涂覆膜价格顺利传导。 

 公司远期市占率明确，计划24年前在美国建厂，25年全球市占率目标为50%，22年出口比例预计提升 至30%，在线涂覆产品已批量导入C、LG、T等。同时，为保障设备供应安全，公司已与日本制钢所等达成 书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，24年实现10条以上生产线后批量生产，自研设备全部自 用，将有效改善单平盈利。 

投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其 远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长 曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。22-23年盈利分别预计 在55亿、75亿以上，继续推荐！

 风险提示：电动车销量低于预期。