研究帖：【中际旭创】、【光迅科技】-韭研公社

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研究帖：【中际旭创】、【光迅科技】

金升证券管理员

一卖就涨的随手单受害者

2021-07-11 14:52:18

主营：
光通信模块、光芯片

在整个通信设备产业链中上游是光芯片、光分立器件，技术壁垒高，成本占比高，目前高端（100G、400G）光芯片基本都被掌握在美国、日本，所以他们的议价能力很强；中游是光模块，目前的产能在向国内集中，旭创、光迅、华工等上市公司的市占率逐年提高，目前以100G、400G为主要产品，800G已推出待商用量产；下游是华为、中兴这种集中度非常高的设备商，和AWS、微软云、谷歌云等大型数据中心，市占率相对集中。

可以看出，光模块在产业链中游的地位是比较低的，上游有技术，下游有市场，光模块厂商有点赚“辛苦钱”的意思，整体利润率不高，毛利基本在20-25%，成熟产品的毛利率会更低一些，新品换代时可以获得一定的利润补偿溢价，这也是为何国外的光模块厂商在逐步退出这一领域的原因。

上游的光分立器件（激光器等）、光芯片是整个产业链中格局最稳定的，高端部分基本都被美国和日本的企业垄断，国产替代迫在眉睫，光迅目前处于领先位置，也仅仅是突破了25G速率。近期有个大事是华为要在武汉盖一个芯片基地，初期基本就是围绕光通信进行的，包括光芯片、光模块，也足以看出我们在这个领域受制的情况。

从二级市场行情来看，通信设备板块在19年初借着5G政策东风炒了一波，20年年初受益于业绩增长和行业集采和数通快速增长而继续爆发，随后由于海外疫情扩散导致基建速度放缓，整个板块进入了长达一年多的调整期。从市场需求来看，随着全球疫情的逐步控制，5G和数通基建进入恢复期，国内21年的5G基站目标是60万个，1-5月份只建了13.2万个，下半年的赶工需求急迫，最新消息是电信联通启动新一轮联合集采，预计规模是21万站，通信设备领域的景气周期回归。

从两家公司来看，旭创是全球光模块龙头，20年出货量全球第一，400G模块的市占率更是高达50%以上，公司是专注于光模块的研发、生产的企业，目前已经推出800G模块，预计2022年量产。但同样因为旭创是纯粹的光模块公司，在产业链中的话语权并不强，营收利润有非常明显的周期性，对应的细分行业竞争激烈，长尾效应显著，毛利比较低。目前来看旭创未来的发展路径是持续提高自己在光模块领域的竞争力，以图实现马太效应，通过收购、兼并等形式扩大市场份额，用规模化提升生产效率，从而实现毛利的提高。

光迅也是光模块的龙头企业，同时公司注重对上游产业链的突破，是国内光通信器件产业中拥有最完整解决方案能力的厂商，目前已经实现25Gb/s光芯片的量产，25G速率DFB激光器也可以商用，这基本上是国内最先进的水准了，但依然落后于国际领先的日美企业，产品处于内部使用的阶段，并未对外开放。因此，光迅接下来的发展路径应当是两条腿走路，一是继续在光模块领域攻城略地，扩大市占率，二是在光通信上游分立器件、芯片部分持续研发，早日突破国外限制，成为国内首屈一指的上、中游解决方案供应商。

单就通信板块来说，很多优秀的公司都处于超跌状态，包括A股设备龙头中兴等，行业整体将受益于下半年5G基站集采和“双千兆”的加速推进，因此本篇主要出发点是对于行业的研判。如果说行业的预期差在哪里，那一定是上游的国产替代，和中游的技术换代所带来的质变，从当前A股市场的公司中来选的话，旭创和光迅是最有希望取得突破的。

S中际旭创(sz300308)S
S光迅科技(sz002281)S