①政策预期阶段，从去年12月初持续至一季报前后或者本轮上海疫情尾声。基建、地产都是稳增长，具体 可见宣布降准、发改委强调扩大有效投资、地产因城施策放松等。

 ②基本面拐点阶段，疫后修复，看量价弹性，从疫情拐点开始。周末关于疫情有2个重要推进：上海发布 《复工复产指引（第一版）》，执行一企一策，以及上海市民就医出行和出院返家又添新途径。

 ③兑现与赶工阶段，预期“淡季不淡”或“旺季更旺”。2020H1疫情、以及2019H1多地的雨水天气，都是近年 来可参考的情景，积压需求加快释放，价格容易超预期。

 【当前看水泥标的分为3类】

 ①华东“困境反转”，疫情按下暂停键，核心看【上峰水泥、华新水泥、海螺水泥】，动态PE6.5-7x。 

②【祁连山】立足甘肃，基建比例高。西北地区基建/市政占比更大，受地产影响相对小。西北水泥因中国 建材同业整合，天山股份已完成“新天山”转变，宁夏建材上周四停牌推进重组。 

③类水泥标的【苏博特】，成长性相对突出。 

【上周水泥数据有3个特征】 

①长三角发货环比变动不明显，安徽50-60%（简单理解为，满销=100%），苏锡常50%，上海15%等。 疫情干扰少的地区，恢复到8-9成，例如宁温台100%、四川多地。

 ②基建主导的区域，发货恢复到近8成，例如甘肃兰州80%、陇南80%、平凉70%。 ③水泥库存增长放缓，全国67.19%，环比仅增0.06个百分点。长三角库位偏高，普遍超过70%，仍有较大 去库压力。 

【根本驱动还是看基建&地产】 疫情只是“暂停键”，更关键看基建、地产对需求的拉动。如果不考虑疫情，发货和库存同比往年仍有压力。 所以对“稳增长”政策的预期、落地，仍是水泥股的逻辑主导。 风险提示：天气变化不及预期；基建政策推动不及预期；地产边际放松不及预期。