这几天研究光伏弹性标的，发现了一个

有生以来看过的预期差最强的标的——凯伦股份

无论是成长性，想象力，爆发力，还是相对位置，行业前景，都无可挑剔

目前股价还在低位，也不存在高位吹票的嫌疑，跟大家分享一下逻辑，后面市场会慢慢打开认知从而抹平预期差

1、概述（黄金赛道的小市值新秀）

预计2022年全年光伏发电新增并网1.08亿千瓦，同比上年实际并网容量增长95.9%。

其中分布式光伏增速：新增装机容量同比增长192%

分布式光伏是里面最强的分支，增速接近2倍

当前，国内90%的工商业厂房屋顶都是钢屋面，极易渗漏和锈蚀，或出现设计不合理、支架不稳固等问题

光伏电站使用寿命一般为25年，但由于极端天气等重重原因，我们的钢屋面屋顶系统却只有5年左右的寿命，无法提供全生命周期的保障，成为了当前推广光伏安装的重大短板之一

凯伦TPO/PVC高分子防水卷材使用意大利进口生产线生产，产品人工气候加速老化分别可达10000/8000小时，远超国家标准

以此为核心打造的融合光伏屋顶系统，能为分布式光伏屋顶提供25年全生命周期的有效呵护，解决传统钢屋面易出现的锈蚀、渗漏等痛点，行业内首创的TMP融合瓦，开发了全生命周期光伏屋面解决方案 (CSPV 系统)，将高分防水材料与工商业分布式光伏发电系统有机结合起来，推出一系列全新解决方案和拳头产品

公司是目前国内唯一一家能够同时生产G/GL类TPO和PVC材料的公司

总结一下：

（1）目前BIPV是光伏板块里面增速最强的分支（192%），也是弹性最大的分支

（2）传统的光伏屋顶都是用钢材，很容易渗透和锈蚀，本来屋顶组件能用25年，但是因为屋顶材料的问题，只能用5年，制约了BIPV的发展

（3）凯伦股份研发的TOP/PVC高分子防水卷材，国内唯一，替代后能解决传统钢的问题，把BIPV组件寿命从5年延长到25年

2、防水行业率先布局分布式光伏，签约光伏顶级头部玩家

（1）与光伏巨头合作道达尔、阳光电源、天合光能等签署战略合作协议

目前已经跟很多头部的光伏企业签订了协议，包括阳光能源，天合光能，道达尔等等，都是国内最顶级的光伏玩家，充分说明了产品的可行性

（2）携手国资委，共建光伏赛道（三峡，葛洲坝，地方国资）

与三峡集团签订了合作协议:

针对三峡集团开发、投资或建设的分布式光伏项目，凯伦应充分发挥CSPV系统在项目推进中的价值优势，并利用项目推进地的人员、经销商等各项资源优势，推动项目落地。双方开发的项目，在同等条件下优先推荐使用对方的相关资源，包括优先向屋顶业主推荐CSPV系统等。

双方同意将通过合资设立屋顶分布式光伏电站投资平台公司的方式，共同促进采用CSPV系统的项目尽快落地；同意共建研发实验室，研究工商业屋顶光伏项目开发、建设和运营过程中的难题

签约央企葛洲坝中国能建:

联手BIPV龙头日新科技:

日新科技可能很多人不熟悉，简单介绍下：国内BIPV的龙头企业，首批专业从事光伏产品研发、制造、光伏系统集成应用及运维服务的企业，玩BIPV已经20年了，产业链完整，是国内唯一获批BIPV全产业链应用与服务现代服务业试点，目前已在湖北省率先实现GW级光伏发电、风电等新能源项目投资和建设

联手吉林国资委：

目前跟凯伦签约的，基本都是国内最强的头部企业，产品和技术路线毋庸置疑

3．联合固德威发布一体化屋面CSPV系统

今年3月份，开始出产品了，与固德威联合发布BIPV光伏屋面系统

4.CSPV大订单3GW项目率先落地

公司早在 2016 年便参与了宿迁市泗阳县投资 1.2 亿元建设的第一批“光伏扶贫” 项目，并提供了 MPU 屋面防水系统

5.政策支持，新建工商业厂房必须配件光伏屋顶

2021 年 6 月 20 日，国家能源局下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求申报试点的县（市、区）需要满足：

（1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；

（2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；

《2030 年前碳达峰行动方案》文件要求到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂 房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。

6．市场空间测算（仅计算国内工商业屋顶）

目前市场上金属屋面，一般3-5年要维修，8-10年要更换，现在推广屋面光伏，需要屋面防水年限与光伏系统生命周期相匹配

这是一个庞大的潜在市场，存量屋面资源中，可用于加装光伏的屋面保有面积是100亿平米左右，而每年新建厂房面积约2亿平米，在国家政策推动下，如果按照40-50%左右分布式光伏覆盖率来测算，其市场容量非常可观。（参考2021年7月调研）

存量屋顶改造总量：100亿平方*150元/平方*40%=6000亿

新增屋顶市场：2亿平方*40%*150元/平方=120亿/年

这个数据还是比较夸张的，无论是存量还是后续增量，都非常可观

我们也可以换一种方式来看待CSPV的市场空间

目前100w的组件，对应需要的屋顶面积是一平方米，1平方米的CSPV价格是150元左右，跟组件的相对应的成本差不多，也就是说CSPV的市场跟光伏组件市场相媲美

目前凯伦股份CSPV系统，全国第一家，无竞品

7.轻装上阵，大格局的实控人（承诺兜底恒大坏账）

2021年整个建材行业业绩受地产拖累，凯伦也计提了1.5亿，2022年还剩下1.88亿应收款，实控人已承诺兜底

老板还是非常大气的，也对公司的经营有很强的信心，对恒大的坏账承诺兜底

8.真金白银回购，回购均价14.9元

公司在今年1月份出公告，开始回购股票，不难联想到，后续可能是光伏屋顶有超预期的进展和订单，公司股东对未来企业发展十分看好才会在这个时候出手回购股票。正所谓，肥水不留外人田

回购股份的资金总额及资金来源：本次以自有资金回购，资金总额不低于人民币10,000万元（含）且不超过人民币20,000万元（含）

截至2022年5月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份5,501,320股，约占公司目前总股本的1.4292%，最高成交价为17.3195元/股，最低成交价为11.1996元/股，成交总金额为82,101,376.81元。

自2022年1月公告回购之后，回购均价14.92元/股

目前的价格有绝对的安全壁垒

晚上我打电话给公司了，说回购还没有结束，近期盘面的小幅异动可能是公司还在持续回购

9.光伏屋顶出海

凯伦股份承接了英国伯恩茅斯艺术大学的宿舍屋顶项目

10.同行业对比

公司是做装修防水材料起家的，类比的还有东方雨虹和科顺股份

目前凯伦股份是行业内唯一同时生产G类和GL类TPO、PVC的中国企业，且是行业唯一同时拥有这两大生产线的中国企业

中国进口高分子生产线产能最大的企业，中国高分子研发设备投入最大，检测设备最全的企业，其他两家没法比

凯伦是行业内最先投入转型光伏的，背水一战，弯道超车

目前凯伦已经和10多家光伏上下游企业签约，远远甩开了东方雨虹和科顺股份

讲到这里不得不佩服老板的眼界和格局，去年开始转型，从夕阳的房地产行业，慢慢转向朝阳的光伏行业，先发制人，顺利打通产业链上下游

当其他的同行还深陷在房地产囹圄无法抽身的时候，凯伦即将完成华丽蜕变

肯定有人会问，今年一季度业绩为什么这么差？

原因很简单，公司把之前的房地产相关的客户中低质量的都砍了，恒大这种头部都暴雷，再守着房地产客户肯定也没有前途

同时计提了坏账，增加了管理费用，轻装上阵，全力All in 光伏，彻底从房地产行业转变为光伏bipv行业

总结来看，逻辑基本没有漏洞

1、标的具有稀缺性，国内唯一，技术壁垒高，远超同行

2、客户目前涵盖了国内顶级的光伏企业，包括阳光电源，固德威，天合光能等，同时也有多个地方国资委参与合作，产品可行性得到充分验证

3、市场潜力大，BIPV未来几年必然是加速铺开的，传统的钢结构无法匹配组件的寿命需求，唯一的选择就是替换凯伦的CSPV系统，组件寿命可以从5年提升到25年，5倍的增效，下游bipv客户很难拒绝

仅国内来看，存量市场6000亿，增量市场120亿/年，将由凯伦股份独享，目前其他企业都落后了很多，凯伦先发优势明显

4、公司高层极度看好未来发展，订单可能超预期，今年在持续回购股票，且回购价格14.92元高于目前均价，有绝对的安全边际

目前公司市值40多亿，小而美，成长性足够，下有回购兜底，上面空间无限，非常看好成为今年的超级大牛

能源革命是过去几年和未来几年的超级大主线，这里面的很多标的其实都已经明牌了，从默默无闻成长为苍天大树

巨无霸们弹性已经很低，只适合机构和大户配置，真正爆发力强的还是那些具有极大预期差的小公司，一旦逻辑被验证，5倍10倍比比皆是，譬如去年的联创

小盘股里面真正有核心逻辑的少之又少，挖一个少一个，且看且珍惜兄弟们

不要错过任何一个可能暴富的机会，往往这些才是账户质变的契机，逻辑是第一生产力

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