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同力日升

小路J

2022-06-20 12:34:43

公告现金收购优质储能标的天启鸿源51%股权顺利过户，开启高速成长新篇章，预期差较大。
传统业务：电梯零部件业务稳定增长，21年净利润1.5e（包含计提材料亏损约0.8e）；预期22年净利1.8-2e，未来可为储能业务的提供稳定现金流。
天启鸿源新能源&储能业务：
同力日升5.11日公告现金收购完成天启鸿源51%股权，天启鸿源主营业务为新能源电站开发，发电侧&网侧、工商业储能、用户侧储能系统集成，部分业务类似海博思创，但天启毛利更优，公司在手订单和项目爆满。
公司依托领先行业的AI系统集成技术（6月天启鸿源核心支持CIES2022年第十二届中国国际储能大会），持续获得优质央企客户认可（各省市地方发改委，能源局，国电投，南网能源，深能等）；网侧、电源侧储能&工商业储能赛道增速确定性较高（国内储能处于放量初期，赛道未来五年复合增速翻倍以上增长），公司上市打开融资工具，将尽享行业爆发公司公告看点较多，公告显示在手电站订单约1GW（600MW风电，200MW光伏，配套100/200MW储能），未来公司将在河北，山东，安徽持续获得电站订单；储能集装箱产能已落地投产（参考公告）；规划产能2GW，开工产能1GW；交付周期：电站周期9-12m，储能集装箱50-90d。
毛利：光伏电站约10％，风电15-20％，调峰15％，调频20％，用户侧储能约20％。
出货：天启公告电站和储能业务21年下半年开始落地约100MW，贡献3e+营收，0.6e+业绩；22年电站预计落地200MW，单W保守业绩0.8-1元，净利润保守1.6亿；23年规划落地400-500MW，净利润约3.2-4亿。22年网侧、电源侧储能预计落地300-400MW，净利润约0.6-0.8亿（净利率8-9％）；23年网测、电源侧规划落地800MW-1GW，净利润约1.6-2亿。天启业绩22年预计2.2-2.4亿，23年4.8-6亿。
业绩弹性：22年电梯业务保守预估1.8亿；天启并表口径22年贡献1.1-1.2亿，23年贡献2.4-3亿。
估值：电梯业务20X1.8e=36e；考虑到公司资质和未来成长的确定性（23年交付翻倍以上增长），保守给予22/23估值40X/30X（储能21年普遍60X以上估值）并表口径22年/23年天启市值：44-48亿/72-90亿。
合计22年/23年：80-84亿/108-126亿，空间较大（估值仅按保守盈利预期，未计入毛利更高的调峰/调频、工商业储能和后续订单）。
公司作为储能行业质地最好，弹性最大的上市公司，预期差较大；建议重点研究。

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