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小路J

2022-06-21 16:42:24

公司为锂电池结构件龙头之一，公司从2015年进入宁德时代供应商，份额持续攀升，跻身宁德时代头部供应商。而宁德时代开发的其他二供厂商至今均未放量，体现了结构件较高的行业壁垒——大批量制造的一致性、产品的定制化，以及震裕较强的研发和制造能力。

盈利能力即将反转。2020年之前公司的净利率保持10%以上水平，2021年由于公司快速扩产-产能利用率持续低位、原材料铝价大幅上涨、大客户占比高等，导致其净利率逐步下滑到5%以下。短期，Q2开始铝价下跌+产能利用率略有提升，预期公司净利率将逐步提升（因全年产能在持续释放，预计2022年产能利用率不会陡幅提升），预计Q2净利率将从Q1的4.5%恢复到5.5%以上。展望2023年，公司产能扩张速度相比2022年预计下降（2022年产能预计同比+200%）+客户多元化，预计公司的产能利用率将明显改善，且铝价在2022Q1达到历史新高，预计2023年同比也将有所下跌，综合作用下，保守预计公司净利率将逐步恢复到8%以上。

分业务看，我们推测22年电池结构件、铁芯、模具收入分别为45+、14、3亿元，2023年分别为75、18、3亿元，总收入60+、90+亿元，保守预计2022、23年净利率分别为6%、8+%，考虑股权激励费用0.5、0.56亿元，对应3.5、8-9亿元，对应40、17倍PE，低估。且公司实控人8亿定增全拿，价格82.45元/股，彰显其对公司极强的信心。

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