短期存在资本补充压力：2021年，公司规模增长持平于股份行板块。核心一级资本充足率较低，短期存在一定的资本补充压力，配股方案处于推进中。净息差收窄拖累了2021年营收增速。存量风险逐步出清，资产质量逐步向好，不良贷款余额同比下降，拨备覆盖率进一步提升。

零售业务实现均衡发展：过去几年，零售业务收入和利润贡献逐步提升，截至2021年末，零售业务分部的资产占比已经达到26.6%，较2016年提升9.1%。营收占比达到40.4%，提升12.6%；利润占比为34.7%，提升9%。截至2021年末，按揭贷款的占比为47.4%，消费贷占比11.7%、经营贷占比15.2%、信用卡贷款占比25.7%，发展较为均衡。

财富管理转型加速：新三年发展规划强调坚持强核发展方案，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作。截至2021年末，个人客户管理资产余额（含市值）达到3.48万亿元。零售存款9723亿元占个人客户管理资产余额的比重达到27.93%，表外理财1.46万亿元占比41.95%。未来随着财富管理、资产管理以及综合融资服务的协同快速发展，将带动代销产品规模以及托管资产的规模不断提升，从而推动代理业务和托管及受托业务收入的快速增长，以及占比的提升。

科技投入稳步提升：2018-2021年，科技投入累计245亿元，年复合增速19%。2021年，集团信息科技投入75.37亿元，同比增长8.82%，科技投入占营收的比例提升至3.68%。位于股份行前列。科技人员达4286人，占比7.73%。

盈利预测与投资建议：中信银行对公业务方面战略客户与机构客户基础良好，并大力发展交易银行业务；零售业务方面，以财富管理为核心牵引打造“新零售”。资产质量方面，随着历史问题的出清，资产质量将明显改善。基于以上假设及预判，我们测算的公司2022年-2024年营收同比增速9.6%/10.9%和12.4%，净利润同比增速为14.7%/20.5%和22.3%。对应的EPS分别为0.93元/1.13元和1.4元。综合公司当前较低的估值以及未来基本面的改善预期，给予公司增持评级。

风险因素：大财富管理业务发展不及预期。如果疫情对的经济影响超预期，资产质量大幅恶化。