银浆国产化是推动HJT降本的关键手段之一，随着HJT电池企业与企业联合研发，低温银浆国产化进程有望超预期。

1、光伏银浆简介：

(1)光伏银浆是电池片结构中核心电极材料，起导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能。银浆作为辅材成本占比相对较高，在电池片非硅成本中占比约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%左右。

(2）银浆生产原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机原料等，其中银粉起到决定性因素，占比约98%。光伏银浆系配方型产品，生产技术壁垒较高，配方及银粉粒径是制备的关键，银浆任何参数变化均会对产品性能产生重大影响。根据电池技术路线不同可以分为P型PERC银浆、TOPCon银浆和HJT银浆，根据烧结温度及工艺路线不同可以分为高温银浆和低温银浆。由于HJT电池非晶硅薄膜含氢量较高等特有属性，要求生产环节温度不得超过250℃，助推低温银浆技术研发及其产业化。

2、N型电池突破效率瓶颈，有望成为未来主流技术路线

N型单晶硅电池具有少子寿命高，无光致衰减，弱光效应好，温度系数小等优点。2020年，P型单晶PERC电池、TOPCon单晶电池、异质结电池转换效率分别为22.8%、23.5%、 23.8%。预计至 2025年，P 型单晶 PERC、TOPCon、异质结电池转换效率分别为23.7%、25.0%、25.2%，差距进一步拉大，后两者已逐渐接近或突破PERC电池转换效率极限。

3、需求端：N型电池银浆占比扩大。

假设2021-2023年，全球光伏新增装机分别有望达到160GW、200GW、240GW，对应光伏电池需求量为200GW、250GW、300GW。根据CPIA2020年数据，N型TOPCon以及HJT电池与PERC技术相比（双面电池），银浆单耗分别提升53%、108%。根据测算，2021-2023年光伏银浆需求总量有望达到3498吨、4249吨、4947吨，其中正面银浆需求量分别为2606吨、3278吨、3966吨，TOPCon银浆需求分别有望达到265吨、480吨、814吨，HJT低温银浆需求分别有望达到242吨、564吨、940吨。2020-2025年,TOPCon银浆需求5年复合增速有望达到70%，HJT低温银浆需求5年复合增速有望达到81%。

4、供给端：国产替代空间广阔

P型正面国产替代进程加速，国产正银市场份额已从2017年的30%提升至2020年的50%左右，预计到2021年将超过60%。N型HJT电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%左右。低温银浆领域，国内厂商中天盛、苏州晶银、聚和股份、帝科股份均有较为稳定的产品。2021年7月，帝科股份发布公告，拟以12.47亿元收购江苏索特100%股权拟获取杜邦旗下Solamet事业部的浆料业务，低温银浆国产化进度有望提速。

5、相关标的：帝科股份（光伏银浆营收占比99%）、苏州固锝（2020年出货HJT银浆1.61吨）。