行业高景气继续，功率订单供不应求

欧盟规划到25年光伏发电能力翻番，到30年装机600GW。年初以来，英飞凌/ST/SEMTECH缺芯涨价，22年1-3月英飞凌积压订单金额超370亿欧元，是其21财年收入的3.3倍，安森美不再新接车用IGBT订单，其22年-23年产能已全部售罄。国内公司IGBT在手订单数倍于交付能力，产能供不应求，功率半导体高景气持续。

行业高增长β与国产替代α的戴维斯双击

我们预计25年全球/中国IGBT市场规模将达到1048/493亿元，21-25年CAGR高达18%/21%，其中新能源汽车和光伏储能是增长最快的赛道，21-25年CAGR分别为36%/27%。20年下半年以来，全球缺芯加剧，海外功率厂商优先保供海外车规客户，给国内厂商带来加速导入下游客户机遇。我们预计中国IGBT市场的国产化率将从21年31%提升至25年73%，结合中国IGBT市场21%的行业增速，预计21-25年中国IGBT企业国内收入增速有望达到56%。

建议关注：

扬杰科技（高增长低估值，peg仅0.5）

斯达半导（国内IGBT龙头，新能源占比最高）

宏微科技（进入新能源车/光伏储能龙头客户，收入高速增长）

新洁能（下游结构改善明显）

时代电气（IGBT快速增长，技术实力国内领先）

士兰微（产品结构持续优化，产能布局业内领先）

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