【天风商社I海伦司】公司公告22H1实现营收8.7~8.9亿元/同比+0.2%~+2.5%；22H1实现净亏损2.9~3.1亿元，去年同期亏损 0.25亿元；22H1经调整净亏损0.9~1.1亿元，去年同期盈利0.81亿元。今年上半年净利下滑主要系股份支 付、调整门店产生的一次性损失以及疫情影响，1）2022年1月16日限制性股票激励支付0.99亿元；2）基于 门店优化迭代的战略考量，对100余家门店进行调整而产生一次性损失0.9~1.1亿元；3）多地疫情影响。若 剔除调整关店影响，今年上半年经调业绩处在盈亏平衡上下、基本符合预期。 

恢复度回顾：根据1-2/3-4/5/6月同店日销同比21年恢复度约为80%-90%/60%/62%/77%（5/6月客流恢 复度73%/81%、分别做了20余天/10几天促销活动），以及22H1新开130家、调整掉100家，估算老店营收 贡献占比95%左右（待公司确认）、经调业绩主要系关店影响。 

新模式探索：5月在湖北利川开了非直营门店，公司不付租金但业绩分成或占大头；开在下沉的县级市， 人口只有20多万且没有大学院校；面积高达560平，加入了较多的烧烤类SKU。开业至今日销基本都在2万 以上、节假日甚至能到3万以上，其中烧烤的销售收入占比超过10%、且客单价明显高于全国同期其他门 店。

利川店启示：一是下沉到低线城市是个不错的选择，小县城受疫情影响相对更小，年轻人消费力也够 强；二是引入烧烤是不错的尝试，烧烤毛利率约70%、与其他自有产品相近，制作工艺简单、对员工技能 要求低，并且还有助于酒水饮用量的提升。

后续安排：一是在华中一带选了20个同利川类似的县城，希望 接下来做小规模化验证；二是在全国现有门店范围内分批次增加烧烤，第一批是武汉的20家门店从6月中旬 陆续开始加了烧烤。 

新店拓展：1）全年300家的开店计划目前尚未发生变动，上半年已经开了130家。现在开的店主要仍以三 线城市居多，若新模式验证成功，可能进一步向更低线城市拓展；2）今年将运营部加入新店选址决策过程 之中，拓展部、运营部共同做决策。 

老店迭代：1）门店需迭代的原因主要有四种：一是门店装修比较老旧或面积较小，一几年时开的门店仅 有200平米、而去年的标准店已经450平米；二是商圈人流已发生本质性的变化、所在位置已不符合公司开 店吸引年轻人的初衷；三是物业方可能近期突然有一些不稳定，不适合门店的长期经营；四是去年开店速 度较快，有少量门店在前期选址的时候考虑不周全。2）“迭代”即为永久关闭该门店，是否在附近开新店视 具体情况而定，比如装修比较老旧或面积比较小的店，可能会在附近直接开二店，把一店的客流承接过 去。 

盈利预测与投资建议：公司强调以质量为先，不盲目追求速度，下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公 司供应链及综合能力进一步复制。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认，预计23年实现业绩6亿亿 元、对应PE27倍，维持“买入”评级