风光陆缆海缆+快充桩+机器人线缆，这家公司在国内“独家”量产220kV+电缆材料、产能有望迈向3倍扩张，分析师上看66%+估值修复空间

事件：2022年7月29日，《“十四五”全国城市基础设施建设规划》印发，提出“开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地”，电缆化率提升与电缆高压化趋势明显。

国联证券贺朝晖挖掘出高压海缆陆缆绝缘料龙头万马股份，公司是我国唯一可以批量生产220kV及以上超净绝缘材料和电缆抗水树绝缘材料的企业。受电缆需求拉动叠加扩产和技术周期，未来5年公司高分子年产量有望从2021年的约37万吨向120万吨迈进，同时附加值有望提升，成长属性凸显。

同时，机器人线缆、电动车高压线束、快充桩线缆、风光线缆、水下线缆、通信线缆等专特线缆有望为公司提供新的增长极。目前公司已形成线缆新智造、高分子新材料、充电桩新能源构成“一体两翼”发展格局，需求+扩产+产品升级使投资机遇显现。

贺朝晖预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，同比增长69.1%/53.7%/34.5%，给予公司2023年22倍PE估值，对应股价15.00元（现价9.07元）。

高端市场独占鳌头，国产化空间广阔

绝缘与屏蔽层是交联电缆的技术核心，直接决定了各类型电缆的大部分性能，在高压化的带动下，贺朝晖预计2022年至2025年，国内110kV-500kV电缆绝缘料需求将从约10万吨/年增长至20万吨/年，对应市场总空间将从2022年的约27亿元增长至2025年的约50亿元。

随着电压等级越高，对于电缆材料的纯净度要求越高，制造工艺越难。在电缆绝缘料领域，220kV及以上的绝缘料目前仅万马高分子有生产能力。电缆屏蔽料领域，220kV等级的屏蔽料目前仅万马高分子、江苏双鑫有生产线。

产能方面，截至2021年底，公司高分子业务总产能达到约50.22万吨，产能利用率达74.8%。2022年5月，公司公告拟建设环保线缆高分子材料总产能60万吨/年，同时万华化学生产的基础原料通过管道输送至合资公司生产线，将形成原材料在生产工艺上的无缝衔接。

万马新能源充电桩布局多年，静待绽放

公司作为国内最早进入充电桩领域的公司之一，拥有从7kW到480kW功率的产品线，充电业务覆盖全国50+城市需求，公共充电桩保有量超2万台。

公司与小桔充电、曹操专车、百度地图、高德地图等均有合作，已经实现互联互通；在与主机厂合作方面，公司与一汽奥迪、广汽新能源、东风出行、小鹏汽车、威马汽车等车企建立平台合作，为司机端用户解决充电焦虑。

贺朝晖认为，电动汽车保有量快速提升或将使得公司新能源业务快速实现盈利。