两市严重低估的Topcon新秀-苏美达-韭研公社

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两市严重低估的Topcon新秀-苏美达

宜昌金牌分析师

全梭哈

2022-08-10 20:08:17

苏美达股份有限公司成立于 1978 年，系中央直接管理的国有重要骨干企业国机集团的核心成员。经过43年的蓬勃发展和几代苏美达人的接续奋斗，业已发展成为一家在产业链拓展与供应链运营领域颇具市场规模和品牌影响力的国际化、多元化企业集团。

2016年，苏美达（600710）正式登陆资本市场，实现整体上市。截至2021年底，苏美达共拥有业务子公司12家，海外机构41家，海内外全资及控股实业工厂40家，在职员工约20202人，市场覆盖150多个国家和地区。2021年，苏美达实现营业收入1686.82亿元。中国出口规模百强企业第44位、中国进口百强企业第56位，入选国务院国资委“国有重点企业管理标杆创建行动标杆企业”。2022《财富》中国企业500强位列80位。

面向“十四五”时期，苏美达以“打造数字化驱动的国际化产业链和供应链、成为国内国际相互促进的双循环标杆企业”为战略定位，坚持多元化发展、专业化经营、生态化共赢，聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等三大业务板块，重点培育孵化医疗健康、数字化产业两大新业务领域，致力于打造一支分则能战、合则能胜的联合舰队，持续推动高质量可持续发展。

1、全球化、综合性的清洁能源解决方案服务商，致力于向客户提供包括能源供应、能源管理、节能减排和能源储存在内的一站式闭环能源解决方案。将最前沿的科技成果及时转化用于光伏组件的高端智造、光伏电站的开发、设计、施工、运营以及金融方案等行业重点领域，为全球投资商和电力用户创造持续的经济、社会和生态价值。公司在全黑光伏组件、直角电池组件、特殊边框组件、N 型 TOPCon 组件等光伏差异化核心产品上进行技术创新。苏美达能源公司辉伦太阳能品牌推出天龙星系列组件，新产品采用N型TOPCON技术。公司旗下辉伦光伏组件拥有多年品牌积淀，拥有莱茵TUV国际认证太阳能测试中心2、分布式光伏发电项目业务，是公司近年来积极拓展的方向，可为客户提供“投资咨询、电站建设、金融支持、运维服务”为一体的“分布式光伏电站投资解决方案”，已为多家企业提供服务，包括实施BIPV光伏建筑一体化方案。

3、公司旗下江苏辉伦太阳能科技有限公司（简称"辉伦太阳能"）是全球领先的新能源解决方案提供商，在技术创新和品牌战略的"双轮驱动"之下，辉伦太阳能致力于向客户提供包括能源供应、能源管理、节能减排和能源储存在内的一站式闭环能源解决方案。辉伦太阳能不断向下游产业链有效延伸，并践行稳健的横向产业整合战略，通过将最前沿的科技成果及时转化于民用、商业光伏系统和智能微网系统，以及在全球范围内成功地实施光伏地面电站的开发、投资和运营。辉伦太阳能始终致力于在全球范围内为投资商和电力用户不断创造持续的经济、社会和生态价值。经过十余年的稳健发展，辉伦太阳能在国际、国内市场的业务规模不断攀升，行业知名度和影响力持续提高。截止2019年底，辉伦太阳能拥有组件生产产能2800MW, 布局在江苏南京、东台、土耳其、越南、柬埔寨等五大制造基地。全球组件累计出货6.5GW，在建及交付光伏、风电等新能源项目近2GW，每年为社会生产清洁电力超过71.5亿千瓦时。

4、储能---------日前，国机集团江苏苏美达（600710）成套设备工程有限公司（以下简称“苏美达成套公司”）承接的苏里南光柴储微电网项目顺利并网。苏里南总统单多吉、副总统布林斯韦克和中国驻苏里南大使韩镜等出席并网仪式并致辞。该项目由苏美达成套公司负责苏里南Nickerie和Coronie两地两座光柴储混合电站项目设计、采购和施工工作。自2020年2月合同正式生效以来，项目团队克服中转航班中断、海运费上涨、组件价格上涨、人民币汇率升值等多重不利因素，历时两年多时间终于成功并网。

最后附上机构观点：事件：公司近日发布 2021 年报， 2021 年公司营业收入 1686.82亿元，同比增长 71.09%；归母净利润 7.67 亿元，同比增长40.43%；扣非后归母净利润 6.28 亿元，同比增长 40.89%。公司业绩创历年新高，符合我们的预期。第四季度，公司收入445.25 亿元，同比增长 58.23%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 408.57%；扣非后归母净利润-0.30 亿元，同比减亏 0.13亿元。毛利率方面，公司 2021 年为 3.95%，较 2020 年下降 1.59个百分点，主要原因是毛利率较低的供应链业务收入占比提高。

　　产业链业务利润贡献首超供应链业务：2021 年，产业链板块收入 271.47 亿元，同比增长 11.48%；利润总额 16.85 亿元，同比增长 34.69%，占公司利润总额 53.34%，首次超过供应链业务。毛利率方面，在原材料价格大幅上涨的情况下，产业链业务毛利率为 16.96%，较 2020 年仅降低 0.12 个百分点。产业链板块各子板块表现如下：①大消费板块收入 145.0 亿元，同比增长 8.98%，毛利率 18.42%，同比减少 1.95 个百分点；②大环保板块收入 71.3 亿元，同比增长 17.78%，毛利率14.04%，同比减少 0.90 个百分点；③船舶制造与航运板块收入 34.1 亿元，同比增长 10.38%，毛利率 17.65%，同比增加7.78 个百分点；④产业链板块内的其他业务收入 21.1 亿元，同比增长 10.69%，毛利率 15.76%，同比增长 3.14%。

　　供应链业务乘风破浪：2021 年，公司供应链运营板块收入1,406.57 亿元，同比增长 90.59%；利润总额 14.74 亿元，同比增长 50.87%，占公司利润总额 46.66%；毛利率 1.39%，同比减少 0.32 个百分点。2021 年，面对大宗商品价格巨幅波动、人民币汇率升值、海运费用激增、部分产品出口退税取消等风险挑战，公司在实现收入大幅增长的情况下，成功控制了毛利率的波动幅度。供应链各子板块表现如下： ①大宗商品业务收入 1251.7 亿元，同比增加 105.72%；毛利率 1.15%，同比减少0.17 个百分点；②机电设备业务收入 154.8 亿元，同比增加19.51%；毛利率 3.32%，同比减少 0.21 个百分点。

　　规模效应显现，期间费用率显著下降：公司 2021 年期间费用率为 1.81%，较 2020 年的期间费用率 3.14%下降 1.33 个百分点，确保公司 2021 年在毛利率下降 1.59 个百分点的情况下，净利率仅下降 0.28 个百分点。具体而言，公司 2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.83%、0.54%、0.28%和 0.16%，较 2020 年分别下降 0.67、0.29、0.09和 0.28 个百分点。

　　公司盈利预测和估值：预计公司2022-2023年营业收入分别为1939.84、2327.81亿元，分别同比增长15.00%和20.00%；归母净利润分别为8.63 亿和9.68 亿元，分别同比增长12.56% 和12.13%；EPS分别为0.66和0.74元，目前股价对应2022-2023年预计归母净利润的PE估值分别为9.24/8.24倍，维持“增持”评级。