锑可以说是味精，少而精：一是资源储量少，二是应用端用量少，三是行业内企业少（大型企业占据主要资源）。锑是有银白色光泽的金属，导电导热性能好，常温下不氧化，热缩冷胀，这种物理特性使得他在光伏、阻燃、电池行业有独特的应用；锑硬度强度高，在军火制造也有较好的应用。锑一直被列为国家战略资源，是保护性开采和冶炼的特种品种。①量的分布：中国是全球最大的锑资源国，占全球资源32%，锑是我国优势矿种，但是价格话语权不在国内供应端，主要在需求端。湖南是锑资源储量较丰富的地区（占国内资源70%），主要生产企业也在湖南。锑主要在地底以辉锑矿、脆硫锑矿、铅锑矿、金锑矿形式存在，也有单一矿、钨伴生矿。目前全球已探明锑储量150万吨，主要分布在中国（48万吨）、俄罗斯（35万吨）、玻利维亚（31万吨）、塔吉克斯坦。从近几年的勘探情况来看，塔吉克斯坦可能成为储量排名第二的国家。中国是锑储量和产量最大的国家，但是近几年储量开发和生产能力有下滑趋势，保护性开采在减少开采和生产，而国外塔吉克、澳洲有产量增长的趋势。②地区分布：国内已探明矿区100多个，其中70多个都在湖南。我国主要有四个锑矿石带：华南矿石带（我国最重要的锑矿带、环太平洋锑矿带的重要组成部分，已知矿点占总数的85.5%）、滇西西藏矿带（矿点占比2.4%，资源占比0.39%）、秦岭-昆仑山、长白山-阴山。从矿床分布来看，主要湖南的锡矿山、板溪、渣滓溪、沃溪；贵州的晴隆、独山；广西的大厂等。全球最大的锑矿山是湖南娄底的锡矿山。两个口径会限制产能。一是选矿，开采原矿后的浮选；二是冶炼能力，原矿经浮选后含量提升至60%进行冶炼，产出金属。①矿石处理能力：湖南黄金最大（年处理120万吨），锡矿山第二（五矿旗下的闪星锑业，年处理能力50万吨），华钰矿业第三（在西藏有铅锑矿+塔吉克金锑矿）；再就是贵州的晴隆黔富龙矿业（年处理能力30万吨）、广西高峰矿业（年处理能力33万吨），其他公司不超过10万吨处理能力。②冶炼能力：冶炼厂较多，但超过1.5万吨产能的公司全球只有6家（后三家为拟建），闪星锑业（2万吨）、辰州矿业（2万吨）、生富锑业（1.5万吨）、俄罗斯极地黄金（1.5万吨）、塔吉克塔铝（1.6万吨）、阿曼三星资源（2万吨）。其他冶炼厂大多能力为1万吨以下，冷水江有很多5000吨以下冶炼能力的厂商。但是近两年因为锑冶炼用火法，有渣无法处理，对环保影响较大，尤其是环保投入小的私营小厂被关停很多，因此冶炼产能还是逐渐下滑。主要看和什么元素伴生，锑铅矿用熔池熔炼技术；金锑钨用分离技术等等。整体来说行业内两种处理工艺，一是火法（鼓风炉烧融化后达到熔点提取），二是湿法（化学反应提取）。今年以来，光伏板块上游紧缺环节被市场所重视，包括光伏级高纯石英砂和三氯氢硅等等。下一个紧缺环节会是什么? 锑作为光伏玻璃澄清剂的核心原料，具备很高的可能性。锑是一种高度稀缺的不可再生金属，主要用于光伏玻璃制造。一般来说，光伏玻璃制造过程中需要添加混合料质量0.2%-0.4%的焦锑酸钠，2025年光伏玻璃领域对锑需求量将达到3.5万吨，2020-2025CAGR为29%，光伏领域需求占比将从7.30%→21.33%。从静态储采比来看，全球锑金属仅能够满足14年的供应，而国内锑储量仅能够满足6年的供应，全球锑供需开始转向紧缺，到2025年锑供需缺口将扩大至2.4万吨，缺口比例高达14%。供给端看，海外未来增量仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的项目，其余增量有限，2020-2025年供应端预计增速维持在2%-3%左右。阻燃剂、玻璃澄清剂、电池是主要关注点，在玻陶、硬质合金、半导体材料也有应用。①最大的应用是阻燃剂（占比60%），主要应用热缩冷胀特性。市场现在的动态变化是：当锑价高到某种程度时，镁系等材料会替代锑的应用；③去年锑的应用受到关注，推动锑价上涨和锑相关公司股价上涨的主要原因是在液体电池的应用前景，2021年比尔盖茨投资的一家做业态电池研发的公司，认为液态电池的新能源行业应用前景较高，原理是铝通过电解生成液体，从液态释放出来会释放电能，比锂电池安全性更高，储电更快更安全，前景较好，在这种电池的应用中会使用锑做正极、镁做负极，如果这种电池能应用推广，锑的这方面需求会有较大增长。全球锑市场需求主要集中在中国、美国、日本、韩国、德国等制造业大国，合计占比90%。在橡胶和玻璃下游需求占比是20%，弹药和金属领域是38%。锑锭、氧化锑是初级产品，乙二醇锑、塑料母粒、高纯氧化锑是纯度更高、能够直接应用到其他领域的锑制品。受上海疫情、俄乌冲突等影响，近期锑的需求受影响较大，因为国内主要的需求分布在长三角（需求占比40%）、珠三角、山东，之前一些下游企业订单没有交付，上游企业库存本来有一些滞留，现在在加班加点生产和交付，这也是为什么近期需求迅速拉涨。从数据来看，去年锑下游需求不旺盛，不过光伏和新能源领域的需求积极开拓，以及复工复产的需求增加，目前上游原料比较紧张，下游需求恢复，个人认为锑需求长短期都比较乐观。公司主要持有辰州矿业、甘肃加鑫、新龙矿业本部龙山金锑矿，安化渣滓溪锑矿等矿山。合金拥有锑资源量约29.97万吨，目前拥有3万吨/年精锑冶炼生产线。具备锑、黄金、钨、铅锌、银等生产、冶炼、加工的完整产业链。是全球最大的锑生产加工企业。五矿旗下，由于环保压力+自身成本较高，在市场上地位日渐式微。公司目前控制锑资源量41万金属吨，塔铝金业达产后将新增1.6万金属吨/年生产能力，合计达到2.1万金属吨/年，全球占比接近15%。河南老板创建的民企，主要是西藏的锑铅矿起家，前几年在塔吉克通过并购塔铝金业（封闭式股份公司，华钰矿业和塔铝合资）开发康桥奇，资源储备丰厚，生产能力是2018年开始建选厂（年处理能力150万吨，相当于湖南黄金的处理能力），受疫情影响，设备等受到影响，本来预计2020年投产，现在今年4月份才竣工，处于调试阶段，产能没有完全释放，暂时不能变现。外交部4月份进行了报道，因为是一带一路项目。行业内预估2年内冶炼厂建成，如果采选冶全部贯通，会成为行业新星。①虽然世界银行将全球经济增速下调到2.9%，但高通胀支撑下锑价应该不会受到大影响。③疫情有所抑制，短期看锑市场需求上升，俄乌局势紧张对上游锑资源有影响，上游供应偏紧，下游需求复苏，增长会较好。（2）行业：是锑的技术水平要提升，二是环保政策影响下也要持续推进环保，三是锑产品要深加工向终端产品发展。（3）产业话语权：我国占有全球大部分的锑资源，但是并没有拿到锑价话语权，主要因为在贸易渠道和应用领域没有深入。仓库贸易商相当于蓄水池，上游偏紧时就放闸，下游趋紧时就收紧出货量，进而控制价格。而我们目前没有将中间贸易环节做起来，希望从业人员不仅能够提高锑产品生产技术，而且能在贸易领域做延申。全资子公司梅雁矿业拥有嵩溪银矿宝山区段银矿开采权，可开钱矿区探明的锑矿石量121.97万吨，锑金属量2.4万吨。21年三季报营业总收为11.17亿，同比下降0.51%市净率3.3921年三季报净利润0.05亿，同比增长100.24%，净资产收益率0.26%公司主要专注从含银的铅精矿和铅冶炼废渣废液中回收多种有色金属，如铅、金、铋、锑等，是国内一家高新技术企业。21年三季报营业总收为318.19亿，同比增长12.28%，市净率1.7521年三季报净利润3.49亿，同比增长60.59%，净资产收益率4.58%公司高纯材料项目已开工建设，进入半导体新材料领域，拥有高纯砷、高纯锑、高纯铋等多条生产线，产品可用在航空航天和5G通信等尖端科技领域。21年三季报营业总收为161.61亿，同比增长17.28%。市净率1.5821年三季报净利润11.09亿，同比增长62.33%，净资产收益率7.28%公司拥有铅锌矿小并生产锑，主要产品是以原料含锑的品质状况，当过程集中到一定的讲度时，就会集中的生产铅镜合金。21年三季报营业总收为16.00亿，同比增长166.35%，市净率2.6221年三季报净利润2.66亿，同比增长319.72%，净资产收益率5.03%公司在矿产资源方面处于领先地位，拥有锑金属1000吨的生产能力，公司不断地推进锑的业务。
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