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关注核电机会之二——核电设备和建设商迎来Triple时刻
尺上金
2022-09-15 07:00:10

一、三代核电技术日趋成熟带来“十四五”至“十六五”期间核电项目核准的高潮
      自从2011年福岛事故后,我国核电在“十二五”和“十三五”期间建设速度明显放慢。2016-2018 年间,我国几乎暂停了新增核电项目的审批,核电连续三年“零核准”,业内普遍认为,重要原因之一在于当时在建的三门核电、台山核电等三代核电项目均存在延期,迟迟未能投产,三代核电技术有待验证。然而,随着在建机组密集投产,三代核电技术得到验证,2019 年我国核电机组核准数量打破“零核准“,并呈现上升趋势,2019 年、2020 年分别新增核准机组 4 台。2021 年新核准机组 5 台(4 大 1 小)。
     2022年4月核准6台情况,9月新核准4台,一共达10台!
     若平均计算2011年后核电核准数,2011-2021年为平均2台/年,2019年再次重启后,2019-2021年为平均4.3台/年(其中一台小堆规模较小)。目前大家对核电每年新核准的预期是4-6台,而2022年此次打破“保守预期”,预计“十四五”至“十六五”期间,维持有8-10台/年的可能性将非常大。


为达到2035年核电发电量将占全口径发电量(约15万亿度)10%以上的目标,同时核电建设周期长达6年的实际情况,2022-2030年每年需要核准10台+的规模才能达到。同时,我国目前储备了160个以上的沿海核电厂址,就算一年核准10台,也可以保障到2038年。当后续内陆厂址放开后,核电空间则将更大。

二、高毛利的核电阀门“易耗品”将为设备商-江苏神通-带来持续且不断累积的现金流

      江苏神通是我国核电用阀门主要供应商之一,主要提供核电用球阀、蝶阀,在细分领域占比超过90%,核电特种阀门护城河壁垒显著。核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备,连接核电站中数百个系统,控制并调节介质的压力、温度、流向、流量,保护压力容器及核电系统,对于核电站运行必不可少。公司招股说明书显示一座由两台100万千瓦机组装备的核电站共需各类阀门约28000台,其中核岛蝶阀、球阀1700台,常规岛及电站辅助设施蝶阀、球阀 2100台。

      据统计,公司在2006年成为岭澳核电二期工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商,在2006 至2007年度成为秦山二期扩建工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商,在2008年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中,公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业。良好的历史业绩和优秀的供应商资质已为公司在核电阀门领域形成深厚的护城河壁垒。

      此外核电站运行周期为60年(一般经审批后可延20年),阀门是需要维护的主要设备,5-8年一换,阀门维修费一般占核电站维修总费用的50%以上。

    利好一:核电新审批数规模的加速带来2倍以上的年度新增机组订单和毛利润。

      江苏神通目前每台核电机组实际对应订单金额在7000-8000万元,回顾历史发现江苏神通在2009年-2015年各核电机组的蝶阀、球阀对应的供货金额上升至6000万元左右,预计未来3年随着江苏神通进入核电站领域的阀门品类进一步扩充,每台百万千瓦核电机组对应公司合同金额将升至1亿元/台以上。

       若每年维持平均新核准10台左右核电机组,则每年新建机组的订单总金额将达到8-11亿元,按照公司核电板块43%毛利率,则每年新建机组的毛利润将从23年的3.4亿逐渐增长至30年5亿以上,将是现在规模的两倍以上。

根据公司公告,新建核电站所需的核电阀门产品从接到订单到交付时间周期相对较长,根据核电项目建设周期并按照合同约定在拿到订单后的第

      第三年陆续分批分次交货,交付经验收后分批分次确认收入。所以,收入确认上需要延后一两年。

     利好二:现有存量运行机组越来越多,每年备件、维修市场需求每年也能持续大规模增加,2035年更换备用的阀门订单将达毛利润8亿元,是现在的10倍。

        核电阀门为“易耗品”,需要5-8年一换。核电运维成本中,有一半左右为阀门的更换备用支出。根据目前江苏神通每台核电机组实际对应订单金额在7000-8000万元(老机组为5000万元左右),平均下来每台机组每年备用维修的阀门订单为1000万元左右。且在核电机组全生命周期内,为避免带来不可知的问题和确保安全,            备用维修的阀门一般只会找原供货商继续供货。这意味着:江苏神通每拿下一台新建核电机组阀门的订单,那么该机组80年内(60+延20)每隔5-8年都需要向公司购买0.7亿元甚至1亿元以上的阀门订单,变成了永续的平均每年0.1-0.15亿元订单业务流!     

        所以,越往后,江苏神通积累的新建订单客户越多,则存量维修更换的阀门订单带来的永续业务量也将越来越大!若2035年我国160台核电机组在运,则更换备用的阀门订单金额将达到约19亿元,毛利润8亿元!这更是现在核电阀门备用维修规模的10倍!

      利好三:大规模核电建设将催生乏燃料后处理厂建设的紧迫需求,中远期带来后处理设备订单40亿元以上。

乏燃料指受过辐射照射、使用过的核燃料,由核电站反应堆产生。核燃料在反应堆内经中子轰击发生核反应,经一定时间内从对堆内卸出。我国于上世纪80年代确立核燃料“闭合循环”路线以提高资源利用率,同时减小放射性废物体积并降低毒性。

据国家能源局估算,一台百万千瓦级压水堆核电站每年产生乏燃料20-25吨,2020年我国产生1100吨乏燃料,乏燃料累积量已达 8300吨,预计到2050年累积量达114500吨。与较为庞大的乏燃料年产生量与累积量形成鲜明对比,我国在建的首套闭式乏燃料处理设备处理能力仅有200吨/年,而贮存水池容量已超负荷。我国核电行业的发展离不开“闭式核燃料循环处理”相关产能的同步推进,市场需求较为紧迫,未来具有确定性发展机会。

         江苏神通成功中标国内首套200吨/年乏燃料后处理示范工程订单,订货合同金额约3.7亿元,产品已于2020年末陆续交货。此外,中核集团已经开工第二个200吨/年乏燃料后处理厂,预期同样将带来4亿元左右的订货合同。为了覆盖每年产生的乏燃料并消纳经年累积的乏燃料,则我国还需要两座800-1000吨/年乏燃料后处理大厂。据了解,大约5年内,我国将开工第一座后处理大厂,带来15-20亿元的订单,远期第二座后处理大厂同样将带来15-20亿元的订单,即公司2020-2035年(或者2040年)的过程中将带来40亿元以上的乏燃料后处理设备订单,17亿左右的毛利润!
      

上图为江苏神通核电业务估值,假设其他业务值40亿元,考虑到业务稳定的高速增长,核电业务给30倍pe,净利润率按毛利率的50%计算。则近期合理估值=5.96*50%*30+40=129.4亿元(这里不考虑华龙一号出海机会带来的额外业务增长曲线,不考虑神通氢能设备增长曲线,不考虑其他业务增长)。

投资有风险,​仅供参考。

ps,开山的击球点,耐心等待abs这个击球点,第二是epc设备的订单。开山股份=第二个长江电力!

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  • 千山暮雪x
    明天一定赚的剁手专业户
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  • 东方龙2038
    高抛低吸的老股民
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