【牛股逻辑大赛】拓日新能（002218）-光伏全产业链布局-受益于欧洲光伏发展计划

深圳市拓日新能源科技股份有限公司（以下简称拓日新能）致力于光伏全产业链市场 布局，主营业务包括晶体硅太阳能电池片及组件、非晶硅太阳能电池片及组件、电费收入、 光伏太阳能玻璃、工程收入、太阳能应用产品及供电系统、平板式太阳能集热器等 7 个部 分。2016 年前三季度公司实现营业收入 97179.12 万元，相当于 2015 年全年收入的 1.22 倍，较上年同期增长 141.39%；获得净利润 8439.26 万元，高于 2015 年全年净利润 5222.09 万元，同比增长 176.20%。公司整体毛利率为 24.06%，销售净利率较上年明显提升，达到 8.68%。2021年前三季度业绩大涨，尤其是在光伏“630”抢装潮后仍保持了较好的业绩 表现，一方面是由于公司的全产业链布局战略能够较好的抵御外部市场波动风险，保障稳 定的盈利能力；另一方面则源于公司并网电站电费收入的增加和 EPC 业务的拓展，为业绩 增长提供了强劲动力

在光伏行业几个大周期中，拓日新能始终能保持稳健经营，经历收缩周期时更表现出优良的风险抵御能力。公司未来业绩增速有可能会超出行业均值，预计拓日新能 2020-2021 年的 EPS 分别为 0.242 元、0.323元，对应 P/E 分别为 41.59 倍、31.17 倍。以目前光伏设备行业的 P/E 中位数 34.25 倍来看，目前公司的估值已较为均衡。进一步考虑到在当前时点上公司业绩向下安全边际高、向上爆发力强。

 

  ■事件驱动

据报道，欧盟将制定“能源系统数字化”计划，该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元（约合5560亿美元），以实现其绿色计划，并结束对俄罗斯化石燃料的依赖。

文件提出在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上安装太阳能电池板。在地缘冲突下的能源危机和政府政策大力支持的双重刺激下，2022Q2开始欧洲市场对光伏组件的需求大幅提升。根据CPIA数据，我国2022H1共出口了78.6GW 的组件，其中对欧洲地区的出口额高达一半以上。国内来看，此前国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。

兴业证券指出，BIPV可在大、中、小城市商业楼、住宅、厂房、公共建筑等建构筑物应用，亦可在农村房屋、山区等地建造，应用场景十分灵活。经测算，当前国内存量建筑BIPV市场规模约为1.3万亿元。 拓日新能是国内首批实施BIPV绿色屋顶和绿色产业园的光伏建筑一体化企业，公司现有超过500种光伏应用类消费产品自公司成立以来一直稳定出口欧盟等国家和地区。

   

■光伏产业链全布局

拓日新能相对于国内其他太阳能电池企业最突出的特点和优势即在于公司一直坚持 稳健经营和全产业链布局策略，不盲目跟风扩充产能，产业链垂直整合程度较高。在晶体 硅太阳能电池领域，已形成了“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池片制造-组件-光伏 电站/EPC 工程总承包”的较为完整的产业链结构；在非晶硅太阳能电池领域，完成了“石 英石/石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-EPC 工程总承包-光伏电站运营”的完整产业链结构。链结构。在太阳能应用产品方面，实现“产品研发设计-模具制作-塑料注塑-包装设计-产品组装”的产业链条。

拓日新能全产业链布局

在生产装备方面，公司自制设备占比高达 80%，可自主生产成套自动串焊机、自动切片机、自动层压机等设备，这一方面降低了公司产业链环节对生产设备的投入和扩产成本，另一方面能及时根据反馈情况作出调整，提高生产效率和产品品质。在全产业链布局之后，拓日新能相对市场上单一环节的企业来说具备了较强的成本管控能力和市场反应能力，从而更为有效的向市场提供高质量、低成本的产品和服务

拓日新能主要光伏组件产品

拓日新能太阳能应用产品

   

■展望

拓日新能长久以来坚持全产业链经营，保持着较低的负债率，不走规模化路线。市场 长期认为其与光伏产业追求规模化高负债经营的主流发展道路格格不入。与市场不同 的观点在于：正是拓日新能长年来稳健经营的风格，使其成功度过了光伏产业扩展与收缩 的大周期波动。未来在光伏平价上网的趋势下，拓日全产业链的优势将得到逐步体现，其低负债率也有利于实现逆周期扩张。考虑到由于公司前期定增投建的光伏电站都已并网发 电、以及公司未来的 EPC 业务上的发展前景，公司在当前时点上具备业绩向下 安全边际高、向上爆发力强