本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，推荐关注中国人寿、中国平安、中国太保。

事件：国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。

相较当前税延养老险(以当下唯一具有税收优惠的个人养老金业务为例)，主要有三处放松：

取消目前税延养老险的投保缴费税前扣除限额按月收入的6%和1000元(或年收入的6%和1.2万元)孰低限制，有助于提升参保范围和件均保费。2)投资收益暂不征税，目前税延养老险投资收益积累阶段免税，递延至领取阶段缴税。3)降低领取阶段实际税率至3%。目前税延养老险商业养老金收入，其中25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税(也即按照7.5%进行递延征税)，本次调整至3%，我们具体展开分析如下。

统一年化12,000元限额。当前按月收入6%的限额规定导致需逐月确定抵税额度上限，加之购买税延养老险的保费是在签单时确定的，月收入波动导致税延抵扣额度波动，增加额度计算难度频度，容易出现政策享受不充分或者重复纳税的情况。例如，某纳税人如在年初投保，每月缴纳保费金额确定为900元(预计月收入15,000元)，而后续实际按收入核算的全年抵扣额度在800元~1200元间月度波动，则其在低于900元缴费月，多缴纳保费无法抵税，还要在领取时按照7.5%的税率缴税，而其高于900元缴费月，未能充分享受税优政策。

投资收益免税。目前税延养老险采取ETT模式(也即缴费环节免税、投资收益环节延税，领取环节缴税的模式)。我们假设产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%，按照账户年化3.5%利率累积(每月0.29%)，1000元每月本金，积累期为30年，对应年金终值中累计投资收益达26万元，本次调整后对账户节税规模达19,493元。

领取收入实际税负由7.5%降为3%。同样以上述假设为例，对应年金终值中累计本金为36万元，本次调整后对账户节税规模达16,200元。

新规有望提升参与积极性。

以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30岁男性投保，60岁退休，缴费期限为30年，“五险一金”缴费比例17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%。账户按照年化3.5%利率累积(每月0.29%)，不考虑工资增长，个税差额折现率为3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入10,158元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为6560元(假设按照每月1000元上限缴费)，有望提升纳税人参保积极性。