焊带是技术迭代下的重要受益环节

焊带的壁垒很大程度上来源于技术迭代，技术迭代越快，头部焊带企业的竞争优势越明显。头部焊带企业依靠资金优势和研发优势，能够迅速跟进客户需求，提供符合客户要求的具有足够稳定性的焊带产品。而技术迭代越快，非头部企业越难以跟进研发速度，更容易被市场淘汰。

随着MBB向SMBB乃至0BB过渡，焊带宽度越来越细，而且这种迭代速度是加快的。MBB自2020年开始成为主流类型，至2023年预计仍将是主流。而在SMBB预计在明年开始大批量应用的同时，再下一代的0BB已经开始研发并在下游测试，目前迈为、东方日升等都在积极导入0BB。由此看技术迭代是加快的。

过去公司推出一代领先产品后，虽能取得高毛利，但伴随其他企业跟进，这种高毛利优势也随之减弱。但现在随着技术迭代加快，预计公司新产品能够在更长的时间维度内保持高毛利。

🌼预计SMBB明年市占率30%左右

TOPCon方面，我们预计明年出货可达100GW量级，TOPCon、HJT基本都会应用SMBB。而部分PERC产线预计也将改造并应用SMBB。假设明年全球光伏装机350GW，那么预计SMBB市占率可达30%。

出货弹性：预计公司募投项目明年可全部达产，对应约3.5万吨产能（对应近80GW需求）。而目前公司的新产线及老产线设备都可兼容SMBB产品的生产，不存在产能切换的障碍。

盈利弹性：目前0.25mm及以下线径SMBB焊带产品仅有包括宇邦在内的三家公司可生产，而0.22mm线径及以下产品仅宇邦较为成熟。公司依靠领先优势，SMBB产品毛利率预计可高于常规产品10%上下。

另外，除TOPCon和HJT所应用的SMBB外，也要关注隆基等的IBC产品所应用的超细扁带。由于公司是市面上少数具备扁带生产能力的企业，因此这项产品也可取得较高毛利率。

🌼投资建议

我们看好公司受益于光伏新技术迭代下竞争优势的提升以及由此所带来的盈利弹性。基于公司的扩产计划，假设22/23年出货分别为2.3/3.5万吨。假设明年SMBB渗透率30%且公司市占率1/3，对应明年SMBB焊带出货1.4万吨，其他互连焊带出货1.4万吨，汇流焊带出货0.7万吨。假设SMBB焊带单吨净利1.3万元，其他互连焊带单吨净利0.5万元，汇流焊带单吨净利0.5万元。预计公司22/23年归母净利润分别为1.1/3.0亿元，当前市值对应PE分别为64X/24X，继续给予重点推荐。