方正证券发布研究报告称，铜箔是锂电池的重要组成部分，随着铜箔技术不断迭代，复合铜箔有望登上舞台。与铜箔相比，复合铜箔有三大优势：1)高能量密度;2)低成本;3)高安全。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到39.59亿平米，对应的市场规模约为158.4亿元。建议关注：东威科技(688700.SH)、骄成超声(688392.SH)、宝明科技（002992）(002992.SZ)、元琛科技(688659.SH)、中一科技（301150）(301150.SZ)、诺德股份（600110）(600110.SH)等。

  方正证券主要观点如下：

  铜箔是锂电池的重要组成部分。铜箔作为锂电池负极集流体和负极活性物质的载体，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。随着铜箔技术不断迭代，复合铜箔有望登上舞台。

  与铜箔相比，复合铜箔有三大优势：

  (1)高能量密度。若复合箔材中PET层厚度为4.5微米，金属层厚度为2微米，则1GWh锂电池需要的复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材降重55%和64%。一般将传统铜箔替换为复合铜箔，大概可以提高电池系统能量密度5%～10%。

  (2)低成本。若以复合铜箔和复合铝箔分别替代传统铜箔和铝箔，在当前原材料价格情况下，1GWh电池的箔材原材料成本分别可以下降2314万元和467万元，下降幅度为65%和75%。用复合铜箔替代铜箔，电池整体的降成本效果更明显。即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优。

  (3)高安全。采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。一方面复合箔材中金属层更薄，在电芯受到冲击时，金属层不易刺穿隔膜。另外一方面，在针刺测试时，PET膜能起到一定的隔离作用。

  复合铜箔也面临一定的挑战。由于复合箔材两侧的金属层厚度一般只有1微米，导致复合箔材的过流能力有限。基于当前技术进展，复合铜箔有望在储能、换电、中低端车等市场，更有竞争力。

  产业协同，推动复合铜箔落地。结合成本与效率考虑，目前复合铜箔的主流工艺是二步法：磁控溅射+水电镀。铜箔新势力企业，往往凭借原材料优势，或者磁控溅射等工艺技术积累，或者人才储备等，进入复合铜箔制造领域。随着新势力入场，叠加传统铜箔厂转型，推动复合铜箔快速迭代。下游电池环节，需要新增超声焊接工艺，但是从全产业成本来看，复合铜箔依然有明显的成本优势。

  迎接复合铜箔市场高速增长。假设2023～2025年复合铜箔渗透率分别为1%、5%和15%，复合铜箔的平均售价分别为5元/平米、4.5元/平米、4元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到39.59亿平米，对应的市场规模约为158.4亿元。

  投资建议：复合铜箔量产，上游设备环节，建议关注东威科技、骄成超声、道森股份（603800）(603800.SH)。中游复合铜箔新势力，建议关注宝明科技、元琛科技、万顺新材（300057）(300057.SZ)、方邦股份(688020.SH)等，传统铜箔公司建议关注中一科技、诺德股份。

2、新一代锂电集流体技术：PET铜箔密度小、厚度薄、抗拉强度较高，可替代电解铜箔，优良的屏蔽性能和抗外界电磁干扰性十分适合下游PCB集成电路，高能量密度、长寿命和强兼容性十分适合锂电池集流体。传统锂电铜箔直接材料成本占锂电铜箔总成本达83%，而PET价格远低于阴极铜价格，量产后将具备成本优势。

3、产业现状：近期受金美宣布量产复合铝箔和三孚新科一步法(市场空间很大，没必要内卷)订单影响，板块持续调整，接下来复合铜箔将于今年年底左右完成商业模式闭环，预计23年为量产元年，设备资本开支高点在25年以后，未来2-3年复合铜箔设备和材料可能都会处于供不应求状态。

4、设备与材料：

(1)设备厂商包括磁控溅射设备厂商和电镀设备厂商，预计2025年PET铜箔真空磁控溅射设备市场空间约33.4亿元，镀铜设备市场空间约46.5亿元。虽然我国真空镀膜设备国产替代正当时，但工艺效果不足，得到的薄膜密度差（只能达到理论密度的 95%）且附着力较小。

(2)材料端，光学级基膜技术壁垒高，对日韩厂商依赖度较高，基膜优劣影响复合集流体性能，目前国产材料快速前进。

预计到2025年，若PET铜箔渗透率届时提高到20%，对应PET铜箔需求量约为57亿平米，市场规模约345亿元。目前PET铜箔生产成本在每平米6元左右，高于纯铜箔的每平米4元，据三孚新科透露，其可将成本降到每平米3元左右。

5、相关公司：

设备端：东威科技(10月初磁控溅射设备发货，良率90%以上)、三孚新科(化学镀铜法、电镀液)、振华科技(复合铜箔卷绕镀膜设备)；

材料端：万顺新材(电池铝箔产品覆盖8-20微米)、宝明科技(复合铜箔良率约83%)、双星新材(复合铜箔整体良率达到92%)、方邦股份(深耕电子屏蔽膜)、阿石创(靶材体系完整)