稳健医疗拥有二十余年医用卫生材料和医用敷料生产经验，是一家以“棉”为核心，实现医疗及消费板块协同发展 的医疗健康企业。 相关概念包括医用辅料、健康消费、纺织服装、二胎、电商、医美。

稳健医疗目前价格138.15，距近期底部116.00持续放量拉升19%，距历史高位215.78回撤36%，看好平稳上升中线到200。

一、医用辅料

医疗板块而言，新冠疫情使消费者的卫生健康意识提高，国内医疗耗材市场具有广阔的国产替代空间，市场份额逐步向头部企业集中，海外对国内防疫物资的旺盛需求进一步刺激了市场。消费品板块，品质消费与消费升级成为长期趋势，国内已涌现出很多新国货消费品品牌，未来随着收入水平提升、品质需求崛起，中国健康生活消费品市场将有望蓬勃发展，行业竞争将会由目前的价格竞争，向高品质、高附加值的品牌化竞争转型。

我国医用敷料行业的主要生产商及出口商主要包括奥美医疗、稳健医疗、振德医疗等。稳健医用敷料产品线已由以纱布类产品为主的传统敷料产品拓展至高端敷料产品，公司在高端敷料领域的技术水平已位于行业前列，有望打破国际大型医疗企业的垄断，实现进口替代。

2020年境外营收由8.66亿到59.78亿，对比行业龙头奥美医疗（境外营收由20.8亿增长到26.33亿），境外业务扩张迅猛。21Q1境外销售6亿元，同比增长404.9%，主要是由于境外疫情反复使得防疫物资需求增加，带动公司境外收入大幅增长，国外业务覆盖欧洲、日本、美国等110余个国家和地区，客户范围得到有效拓展，未来除口罩仍是第一单品外，公司在手术包、高端医用敷料等感控领域也将继续探寻增长空间。

点评：目前疫情形势来看，境外短期复苏难度很大，疫情接下来更有可能是一个长期共生的存在，所以医用辅料以及各类防护类医疗用品增长并不是短期的，稳健医疗口罩防护服业务继续保持强势增长，是公司业绩的稳定剂。

二、健康消费

生活用纸具有刚性和持续性的需求特征，市场持续扩大，面巾纸及擦拭纸类产品普及率也进一步上升。纯棉柔巾因其更具环保性、不易致敏，可形成对传统纸品的替代，市场潜力巨大。全棉时代作为棉柔巾的开创者，引领行业并在过去几年实现快速增长。根据立鼎产业研究院数据，中国棉柔巾需求量由2015年的23.5亿张增长至2019年的233.5亿张，年均复合增长率达到77.5%，公司未来有望持续受益。

仅以棉柔巾为例，樊俊豪表示其渗透率还有持续提升的空间。棉柔巾可替代传统纸巾、毛巾、湿巾等产品，目前仅纸巾就有近千亿市场规模。当前我国棉柔巾的人均年消费数量约17张，人均消费金额2.9元，作为消费升级品类，未来提升的潜力与空间巨大。

点评：此项业务行业发展前景良好，属于消费类产品，稳健医疗以棉制品为基础，有一定的先发优势，后期业绩增长亮点在此。

三、纺织服装

2020年全棉时代销售收入34.8亿元，津梁生活销售0.4亿元，同比增长16.9%，相较其他纺织服装企业2020年营收下跌已经非常亮眼，保持稳步增长。线下渠道方面，全棉时代线下门店销售9.4亿元（含加盟店销售，不含门店引流到小程序的销售），同比下降18.9%。2020年受疫情冲击，线下门店扩张放缓，线下直营门店与加盟门店合计净增加25家。截至20年底，公司直营门店为271家，其中全棉时代252家，津梁生活8家，全棉里物店11家；20年公司新拓加盟渠道，新增全棉时代加盟店5家，门店结构趋于完善。商超/大客户渠道实现销售1.3/0.9亿元，同比增长29.1%/31.9%。线上渠道方面，20年公司电子商务渠道销售23.1亿元，同比上升38.3%，其中天猫、京东等第三方平台收入19.1亿元，同比增长19.6%；在自有平台官网、小程序和APP端，实现销售4.1亿元，同比增长425.6%，值得一提的是，门店引流到小程序实现的销售为2.1亿元，线上线下协同作用进一步提升。

全棉时代以“全棉改变世界”为愿景，从一朵棉花开始，充分发挥棉纤维的使用价值和环保价值，用棉替代化纤，重归自然，走可持续发展道路。从棉田到货架，从一朵棉花到一片棉柔巾，全棉时代现已创新研发出纯棉柔巾、奈丝公主卫生巾、奈丝宝宝棉尿裤、纯棉湿巾等核心单品与清洁护理、孕育护理、女性护理、服装服饰、家居生活等七大品类，奠定了在母婴领域、生活用品领域的强大口碑，引领安心、幸福感、可持续的健康全棉生活方式。

点评：全棉时代现在向服装方向拓展业务，目前营收贡献非常小，后续发力空间有限，不看好。

四、二胎

全棉时代品牌自推出以来不断得到消费者的认同和欢迎，销售年均复合增长率超过100%，并迅速成长为天猫平台母婴类产品名列前茅的品牌。

点评：公司相关产品涉及孕育护理、女性护理，受益二胎。

五、电商

电商格局：天猫：线上销售主阵地，占比维持在70%的高位。京东：第二阵地，占比约20%。其他平台：全棉时代在唯品会、网易考拉等平台亦有少量布局。公司棉柔巾市场在天猫的市占率第一（全棉时代品牌约占 44%；babycare 占比 20%； 安慕斯占比 6%）

全棉时代2019年11月成立直播团队，目前已形成店铺自播、达人直播、平台合作直播（天猫，京东）及社交平台直播（抖音、快手）4大模式，覆盖工厂生产车间、线下门店直播、直播间、大型活动直播等多种形式，将企业文化和品牌理念，更立体、更直观、更近距离地展示给消费者。

公司的数字化平台框架已经初步建成，从商品数字运营能力、全渠道交易数字运营能力到消费者数字运营能力，形成了非常清晰的前中后台大结构。通过全渠道业务中台系统，全棉时代打通了线上各大电商平台及线下全国实体门店，实现全渠道的商品通、订单通、库存通、会员通、价格通、促销通、支付通、内容通，实现商品的统一规划、智能配补调，为集团数字化转型奠定坚实基础。

点评：近期抖音直播热门题材，公司下阶段中心也在此，医护健康品牌行业领先，19年线上营收已超过50%，作为消费品，市场空间极具想象力。

六、医美

我国医用敷料行业龙头奥美医疗公告，2020年是研发投入比较密集的一年，公司相继成立了两个校企研发中心，新增了高级敷料、感染防护产品与医美产品的研发项目。医美是新增的研发项目，主要还是基于公司在医疗器械领域、各类创伤恢复方面的积累，主要有两个方向，一个是一类器械与妆字号，另外一个是二类器械，前者主要针对日常消费医美场景使用，后者主要针对专业的医美场景。医美产品现在还没推出，还未产生收入。

点评：类比奥美医疗，稳健医疗也有可能进军同类型棉制品医美行业，属于当前YY题材，可问董秘。

七、风险

1、高于行业的PE。稳健医疗PE30，对比奥美医疗PE26和振德医疗PE10，估值略高。

2、郑智正确得到的上市机会，后续继续强增长存疑。为应对突入其来的疫情，公司创始人李建全当机立断，要求员工取消春节假期，保 持 24 小时生产作业。2020 年 1 月至 5 月，公司累计向社会供应防护产品包括近 6 亿只 口罩、近 650 万件防护服和手术衣，以上产品为公司创收 20 亿元，公司也得以于今年 下半年顺利过会上市。

3、大健康快消品业绩恐爆发力不足，市场拓展若不及预期，按照年增速10%来看并不能支撑当前高股价。