逻辑导览：

 1、万里石采用锰系吸附剂路线，目前主流为铝系吸附剂，代表公司蓝晓科技、久吾高科。

2、锰系新技术优势一在低浓度卤水提锂，国内盐湖浓度低，技术有需求，二在降本能力强，综合成本低于铝系吸附剂。锂资源国产化趋势，行业逻辑通畅，又可以推动降本。

3、产能规划可满足10w吨盐湖提锂产能，大于蓝晓科技在手订单量，故产能不受限，目前缺客户导入和验证。

4、新疆在建项目当地盐湖储量即可消化产能。

5、蓝晓科技对标市值248亿，pe60x。万里石23/24年预估pe30/15x，当前市值65亿，长期来看技术路线占优、提锂产能和卤水不受限，客户认证通过后业绩实现概率高。

按新技术+细分景气赛道龙头，潜在市值100亿（61%）；蓝晓科技60xPE的可比公司估值，对应23E利润（依据华安证券研报测算）潜在市值130亿（109%）；远期看23H1的项目情况，若商业化导入超预期且能聚焦储量更大、铝系吸附剂无法提锂的低品位卤水资源，可比公司目前蓝晓科技240亿市值（约4倍差距）。

具体细节：

1、题材和概念催化汇总：23年商业化的新技术（独家且存在壁垒）、锂资源安全（国内盐湖品位偏低）、江西锂盐厂污染停产（锂矿开矿污染问题）等催化

低品位卤水赛道优势（竞争者少、市场大）、环保优势（无污染）、降本。

（1）最新公告2000/5000吨项目投产时间23Q2-Q3。（规模已达商业化项目）

2020年：成功完成了青海东台吉乃尔盐湖200吨级盐湖原卤水提锂中试生产线项目。

2021-10：成功完成了四川达州深层地下卤水锂、钾综合利用中试生产线项目并投入运行。

2021年12月，新疆泰利信矿业有限公司以杨建元教授为核心的技术团队前往青海中信国安锂业发展有限公司合作开展锰系吸附剂对水氯镁石溶矿水和井采原卤的连续吸附解吸提锂试验。

2022-5-13：新疆泰利信矿业有限公司（以下简称“泰利信”）参股的万锂（厦门）新能源资源有限公司（以下简称“万锂资源公司”）与青海柴达木地矿公司关于《青海柴达木地矿化工有限公司与万锂（厦门）新能源资源有限公司电池级碳酸锂生产线合作协议》。建成国内第一条低品位卤水直接提锂生产线，年产1000吨。

2022-9，新疆泰利信矿业有限公司控股子公司四川泰利兴坤新材料有限公司年产1500吨锂离子吸附剂材料生产线正式实现批量量产，该吸附剂工厂产能可满足供应10万吨盐湖提锂生产线使用。

2022-10-13：新疆泰利信公司目前已推进将TMS系列吸附剂应用于青海格尔木老卤水提锂项目（锂含量为59mg/L，镁含量和钙含量饱和老卤水）、新疆XXX盐湖原卤水直接提锂项目（原卤水锂含量69.7mg/L，镁锂比为4.94:1，折算碳酸锂储量约80万吨）和新疆XXX盐湖原卤水直接提锂项目（原卤水锂含量197mg/L，镁锂比36.23:1，折算碳酸锂储量为230万吨）和西藏含锂地热水提锂项目（地热水含锂量17mg/L）等多个盐湖提锂项目和地热项目。

3、低渗透大市场：

（1）盐湖提锂的行业空间：

关于盐湖提锂，首先有以下几个事实：1、中国锂资源有80%集中在盐湖卤水；2、盐湖储量极丰，目前已探明的储量折LCE超2000万吨，且还在不断增加；3、吸附法技术逐步被验证为适用于全球各类盐湖的工业化提锂；4、盐湖提锂在三条提锂路线中位于成本曲线左端；5、目前全部资源、技术、设备都已实现自主可控。

截至目前，已有成熟产业化能力的相关标的（未来可能有新增）：

吸附材料：蓝晓科技

膜材料：三达膜、沃顿科技、津膜科技、唯赛勃、杭州蓝然等

工程方：蓝晓科技、三达膜

万里石如果价值链在蓝晓科技（250亿市值）的位置（做吸附剂、工程方），估值就显著低估，如果在膜材料环节，这批公司普遍在50亿市值以下。

（2）合同执行金额侧面印证价值链环节：蓝晓科技和万里石的万吨合同金额类似，侧面论证二者所处价值链环节相似。

公司二级控股子公司格尔木万锂新能源有限公司（简称“格尔木公司”，公司控股子公司万锂（厦门）新能源有限公司持股70%）拟与成都泰利创富锂业科技有限公司（简称“泰利创富公司”）签订《格尔木公司一期年产2000吨电池级碳酸锂EPC开发项目委托合同》，合同总价（含税）为人民币5500万元。

（3）行业景气度验证：

按蓝晓科技22Q1-Q3的财务信息，2021年以来收入增速不减情况下，合同负债逐季增长，盐湖提锂依旧景气上行。公司目前盐湖提锂在手合同总金额达15.78亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8万吨

附：蓝晓科技项目情况总览

盐湖提锂等项目持续推进，合同负债或逐步确认收入。

2022年公司在提锂项目工期紧、项目数量多、疫情障碍大等多重复杂因素的影响下，保质保量实现五矿盐湖4000t/a、金纬新材料6000t/a、锦泰锂业4000t/a等项目的高质量交付，以及西藏珠峰阿根廷项目的一期设备的发货。截至三季报，合同负债为9.3亿元，环比二季度末增加1.45亿元，随着盐湖提锂等大项目预收款等符合收入确认条件，公司营业收入或明显增加。

产业化经验利于开拓新项目，已在重要盐湖产地形成领先优势。公司吸附法卤水直提电池级碳酸锂DLE技术广泛分布于“锂三角”（西藏珠峰SDLA项目等）、北美（ANSONParadox项目等）、青海（藏格锂业、锦泰钾肥、金海锂业、五矿盐湖技改项目等）、西藏（结则茶卡项目等）等海内外主要盐湖矿区，据公司官方公众号信息，公司建成及在建工业化盐湖提锂吸附单元与整线9条，约合锂盐产能7.3万吨，秉承一湖一策，盐湖提锂业务逐渐形成多点开花的局面。

根据公司2022年中报的数据，公司目前盐湖提锂在手合同总金额达15.78亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8万吨，包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目，同时还签订包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪（中蓝长化）600吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖10000吨/年ED浓水深度除镁成套装置等多个中试项目，预计未来公司盐湖提锂订单将强劲增长。