总体而言，本次会议文本中的新提法较为有限，更多整合延续了12月6日政治局会议、中央经济工作会议和三季度《货币政策执行报告》中的表述。

　　外部环境方面，央行的判断较三季度趋于缓和。央行认为全球经济增长放缓、通胀高位运行和地缘政治冲突的总体格局依然延续，但将外部环境“更趋复杂严峻”的动态表述更换为“动荡不安”的静态表述。

　　内部环境方面，央行总体延续了“三重压力”的判断，认为国内经济恢复的基础“尚不牢固”。

　　政策立场方面，央行的工作重心从对冲疫情冲击，转向推动经济运行“整体好转”。具体分为三个方面：

　　首先，关于总量和结构的关系，我们认为应是“总量不弱，结构更强”。12月6日政治局会议要求货币政策要“精准有力”，指向明年结构性工具将发挥更大的作用。但结构强不代表总量弱。本次例会新增“加大宏观政策调控力度”，保留了“加大稳健货币政策实施力度”，并重提发挥货币政策工具“总量和结构双重功能”。总体而言，今年上半年降准的可行性大于降息：4-5月间可能降准25bp；若“宽信用”仍不及预期，央行可能再度降息。

　　其次，为应对“三重压力”，央行提出了“三个着力”的工作目标。即着力“稳增长稳就业稳物价”，着力“支持扩大内需”，着力“为实体经济提供更有力支持”。此外，央行延续了三季度例会提出的优化“大宗消费品”消费金融服务，指向车子和房子这两个国民经济领域最长的产业链条仍会是扩大内需战略的重要抓手。我们认为，在“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”的要求下，近期5年期及以上LPR利率有望进一步调降。

　　最后，会议强调进一步加强部门间政策协调，未来财政货币如何联动值得关注。根据政治局会议和中央经济工作的会议的部署，明年宏观政策的协调配合将更加积极。本次例会文本中保留了“用好政策性开发性金融工具”的表述，指向2022年已投放两批次超6000亿元的政策性开发性金融工具将在今年继续提额使用。

　　金融风险方面，央行重点关注房地产和平台企业。

　　流动性观察

　　海外方面，日本央行放松国债收益率曲线管理区间。

　　国内利率方面，上周（12月26-1月1日）短端利率全面上行，1年期存单发行利率分化，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为下降7bp、下降14bp和上升12bp。

　　国内流动性方面，上周央行加量续作，净投放9750亿元。

　　债券发行方面，上周政府债净融资4406.7亿元；同业存单净融资3409.0亿元；企业债券净融资-2390.2亿元。

　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。