从今天起我会陆续补发一些之前发在其他平台的旧文。发这些文章不是为了水，有些是我觉得里面的信息和分析还未过时，如今发出来依然可供公社朋友们参考；有些是我觉得我在文章中呈现的思路/方法有一定意义，发出来供公社朋友们参考、交流。本文是我分析宇晶股份的系列文章之一，我一共有六篇长文对宇晶股份进行一系列介绍、分析、测算和跟踪，希望深入了解宇晶基本面的朋友们推荐从第一篇开始阅读。

本文首发于2022年10月27日

本期内容

【宇晶股份三季报分析测算】

核心观点：

1）切割机收入增长因产能和订单确认滞后而不及预期，但预估三季度有148台XQL921B还在验收期，可能会在Q4形成收入。

2）金刚石线、碳碳热场产品降价但符合预期，预估Q3金刚石线毛利率40%，净利率15%，碳碳热场毛利率20%，净利率7.5%。

3）网友认为三季度计提影响利润达646万，我认为实际上影响只有239万，与二季度计提影响相差不大。

4）三季度扣非净利润相比二季度减少1272万，毛利润减少604万，而费用又增加了946万（合计影响1550万 vs. 实际1272万），足以解释扣非净利润的减少。公司定增定价与当前股价无关，不存在定增藏利润动机。

5）公司订单储备充足，未来业绩潜力较大，释放能力和盈利能力有待跟踪观察。

6）公司业绩真正释放和看点都在明年，重点在于切片代工业务和HJT专用芯片。金刚石线新产能的建设可能也反映出公司对未来业务预期的乐观。

【宇晶股份三季报分析测算】

宇晶股份发布了三季报，低于我的预期，应该也低于市场预期，今天A股开始后的表现就可以看出来了。当然，之前分析的主要逻辑看点还在，只是第三季度的业绩释放和盈利能力不符合预期。之后还要继续跟踪观察公司经营和业绩释放情况。

主要财务数据

先把我觉得可以解读的数据都列下来，之后分块解读。

三季度营收2.01亿，同比增长86.6%，环比增长1.7%。毛利润5382万，同比增长91.4%，环比下降10.1%。归母净利润4342万（主要是有一笔卖地的非流动资产处置收益），同比增长6393.9%，环比增长118.5%。扣非净利润518.3万，同比增长3445.0%，环比下降71.0%。

销售费用1128万，Q2为873万，Q1为775万。管理费用1532万，Q2为1427万，Q1为1093万。研发费用1138万，Q2为698万，Q1为669万。财务费用254万，Q2为108万，Q1为93万。四费合计4052万，Q2为3106万，Q1为2630万。

毛利率26.83%，Q2为30.35%，Q1为26.19%。费用率为19.67%，Q2为15.75%，Q1为14.29%。扣非净利率为2.58%，Q2为9.08%，Q1为8.57%。

应收账款及票据5.24亿，Q2为4.21亿，Q1为3.21亿。

存货3.63亿，Q2为3.35亿，Q1为2.64亿。合同负债1.04亿，Q2为9914万，Q1为4123万。

预付款项8773万，Q2为5825万，Q1为5306万。应付账款及票据2.89亿，Q2为2.89亿，Q1为2.16亿。

在建工程2353万，Q2为1455万，Q1为1330万。

少数股东损益（Q3）521万，Q2为381万，Q1为243万。

经营活动现金流净额-2230万，Q2为-2893万，Q1为-2129万，Q1为-2085万，去年Q4为1553万。

信用减值损失（Q3）205万，Q2为102万，Q1为162万。资产减值损失（Q3）34万，Q2为104万，Q1为39万。

切割机收入确认滞后

营收环比微增，低于我上篇文章的中性预期，原因大概率在于切割机收入不及我的预期。按今年六月网传的会议信息，公司表示切割机收入会集中在Q3、Q4，但是从三季报来看切割机的收入相比Q2应该是不增反降，因为金刚石线和碳碳热场的收入增长是比较确定的（产能爬坡），在这种情况下总营收却几乎没有多少增长。

按网上的解读，切割机会在Q4集中确认收入，这也可以理解。而且从各季度经营活动现金流也可以看出，历年都是Q4现金流集中流入，Q1-Q3往往为负，说明可能公司设备业务确实往往集中在Q4收款。

之前已经介绍了，公司切割机产品的确认收入需要一些时间，发货前预收30%货款，到货期满且调试验收完成后，分10个月收取60%验收款，每月收取6%。而公司产品发出后需要试运行1-3月后在进行验收，这样一来就确实可以理解：按3个月验收期算，三季度切割机的收入实际上反映的是二季度发货的切割机。

三季度发出的切割机也许可以通过合同负债来推测，假设1.04亿合同负债中切割机相关的占80%，除以30%，约等于2.8亿，相当于200台XQL921B。精确一点，按之前对2022H1的估算，XQL921B约占设备营收的67%，再考虑有其他合同负债来源，算60%，则合同负债大约对应了2.08亿，相当于148台XQL921B。如果如此的话，三季度切割机的产能其实还不错，期待Q4的业绩。

以此进行推测，可能公司Q1、Q2切割机产能提升不大，Q3也许会有不错的提升，可能会反映在Q4业绩中。

金刚石线、碳碳热场符合预期

上次文章已经介绍了，根据公司的可转债回复函，7月金刚石线、碳碳热场产品价格都有明显的下降趋势。网上的种种资料也显示这两块业务实际上壁垒不算高，行业扩产较多，价格趋向于下降。

按我之前的测算，假设金刚石线Q3销售120万千米，营收3700万，碳碳热场销售140吨，营收6700万，总共1.04亿，剩下业务9700万。2022H1其他业务平均毛利率为27%，假设Q3保持不变，则毛利润为2600万。由此推导：金刚石线、碳碳热场两块业务总营收1.04亿，毛利润2782万，平均毛利率26.8%。

我之前预计金刚石线毛利率40%，碳碳热场毛利率20%，由此算出来的毛利为2820万，跟上面的测算结果差不多。由此可能说明我的预测基本准确。

Q3少数股东损益为521万，除以49%，则金刚石线、碳碳热场对应的两家子公司净利润为1063万，那么估计净利润率为10.2%，对应金刚石线估计为15%，谈碳碳热场估计为7.5%。

因此，维持之前的测算：估计Q3金刚石线毛利率40%，虽然降价但毛利率尚能保持，净利润率估计为15%（归母需要除以2）。估计Q3碳碳热场毛利率20%，产品降价幅度较大，毛利率大幅收缩，净利润率估计为7.5%。

费用增加但可以理解

四费相比Q2增加了946万，可以理解，公司当前正处于发展扩张期，费用增加是很正常的。而且研发费用就增加了440万，这是个好迹象，我认为公司有必要通过增加研发费用保持技术领先，这是公司竞争力的基石。

订单储备充足，业绩潜力较大

应收账款增加的不多，环比还降低了一点，跟营收基本成比例。但是应收票据增加了不少，环比增加7460万，公司解释是收到客户的银行汇票增加。这两者的差异我没想到比较好的解释，但考虑到应收票据相对来说比应收账款的汇款压力低一点，那么未来公司的现金流情况可能会逐步改善。

存货3.63亿，相比Q2增加2800万，反映出公司因订单充足而增加备货。合同负债、预付款项、应付账款及票据、在建工程也都有增加，均表明公司订单的充足性，也反映出了公司未来的业绩潜力。

计提影响不大

这里我的观点可能跟网上不太一样。我看目前雪球上的一些解读是认为公司之前公告的计提646万是完全反映在第三季度，据此认为如果不计提Q3实际上净利润应该加上646万。这里我理解不同。实际上公司的计提公告清清楚楚地说了是“前三季度计提减值”，反映在三季度财报里，也是出现在2022年1-9月合并利润表。

而我们看一季报、中报，合并利润表里也有信用减值损失和资产减值损失，中报合并利润表中的信用减值损失损失和资产减值损失一共406万。假如认为公告的646万计提全部减值在三季报，那么三季报合并利润表（1-9月）的减值总额应该达到1052万，而不是646万。

因此，我个人认为网上对计提的解读存在偏差，实际上三季度计提对利润的影响应当只有239万，与二季度相差不大。

定增不形成藏利润动机

我也不认为公司有因为定增而需要藏利润的动机，因为按照公司最新的定增方案，定增的价格就是17.1元/股，依据是不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，而定价基准日为本次定增的董事会决议公告日（去年），相比之下，有些公司比如赛力斯定增的定价基准日是定增发行期首日。因此，按我的理解，无论现在公司股价如何，都不影响定增定价。而且定增对象是公司总经理小杨总，也不涉及其他机构。

所以我倾向于认为公司不存在什么藏利润动机，这次利润不及预期主要还是因为毛利率下降而费用增加。相比Q2，毛利润降低了604万，而费用增加了946万，这两项就造成了1550万的净利润减少，而Q3扣非净利润也就比Q2少了1272万。

业绩真正释放和想象力空间都在明年

之前已经说了，我认为切割机是公司业务的基本盘，会在未来贡献稳定的业绩增长，目前来看因为产能和业绩确认有时间差的原因，Q3这一块业绩并没有增长，很有可能延后到Q4形成业绩。

公司明年真正的业绩看点在于正在建设的盐城25GW硅片项目，预计今年年底到明年年初建成10GW投产，明年年中剩下的15GW投产。假设明年能够有20GW的切片代工，假设1GW产生净利润1000万，则这部分可贡献约1.4亿净利润，相比今年预计不到8000万的净利润是很大的增长。

同时，公司当前存在预期差和想象力的未来业务是HJT专用硅片，这一块之前也介绍了，信息很少，但国元证券似乎很看好，我们需要密切关注相关信息动态。

除此以外，可能是知道这次三季报不是特别好，公司还同时放出了一个利好消息：子公司益缘新材（金刚石线）拟投资1.3亿建设新增年产1200万千米金刚石线项目。如果建成，公司的金刚石线产能将翻一倍多，这部分将带来每年约3.6亿营收，1.08亿毛利，4300万净利润（归母2200万）。

存在一种可能性，公司的金刚石线产能主要是为了自己的业务做配套，公司可能预期明年设备销售和代工业务会有较高增长，因此也相应地计划增加金刚石线产能进行配套。

最后总结一下，三季报的业绩释放和盈利能力不符合预期，但基本都可以理解，之前分析的主要逻辑看点也没有变化，依然可以期待Q4业绩释放、明年业绩爆发。

客观上要承认业绩不符合预期，但我觉得不必太过悲观​，关注四季报情况，以及切片代工项目、HJT专用硅片的进展消息。

核心观点：

1）切割机收入增长因产能和订单确认滞后而不及预期，但预估三季度有148台XQL921B交付但还在验收期，可能会在Q4形成收入。

2）金刚石线、碳碳热场产品降价压低利润，预估Q3金刚石线毛利率40%，净利率15%，碳碳热场毛利率20%，净利率7.5%。

3）网友认为三季度计提影响利润达646万，我认为实际上影响只有239万，与二季度计提影响相差不大。

4）三季度扣非净利润相比二季度减少1272万，毛利润减少604万，而费用又增加了946万，足以解释扣非净利润的减少。公司定增定价与当前股价无关，不存在定增藏利润动机。

5）公司订单储备充足，未来业绩潜力较大，释放能力和盈利能力有待跟踪观察。

6）公司业绩真正释放和看点都在明年，重点在于切片代工业务和HJT专用芯片。金刚石线新产能的建设可能也反映出公司对未来业务预期的乐观。

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