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1、感光干膜行业：a. 预计感光干膜2021年市场空间约71.5亿元，复合增速约5%；b. 主要为海外企业垄断，长兴材料、旭化成、日立化成三家企业市占率达90%；c. 下游成本占比仅3%，PCB企业重品质，对价格相对不敏感，客户粘性强。

2、复盘：福斯特的国产替代之路

(1)技术壁垒高，感光层配方为核心壁垒。感光干膜的性能主要由其中的感光层所决定，感光层发生光化学反应后，需要在干膜上形成分辨率10-40um的精细图案，对各物质组分配比要求高。

福斯特：从2013年开始立项并组建研发团队，2015-2016年成功开发出首批感光干膜产品，后续持续研发，将干膜解析度从50um提升至15um，并在基础的感光性能上针对性研发不同功能性产品。公司感光干膜研发团队共20-30人，其中博士7人，硕士约15人，均毕业于一流名校。

(2)全球PCB产能向中国转移趋势明显，2016-2020年中国PCB行业产值CAGR约5.6%，高于全球PCB行业增速3.3%。

福斯特：借下游产业链转移，切入国产PCB企业。国内PCB企业：1、业绩增长快（2015-2020收入CAGR在20%以上），对干膜需求快速提升；2、对原有海外感光干膜供应商粘性相对较低。福斯特2018年实现感光干膜种子客户导入，2019年在下游深南电路、景旺电子等企业加速放量。

（3）随高密集度PCB电路板占比提升，国内LDI干膜需求高速增长。预计国内LDI技术印刷PCB市场2016-2020年CAGR达18.2%，大幅高于国内PCB市场增速5.6%。

福斯特：布局新兴产品，切入高速增长LDI赛道。福斯特在2018年成功研发出LDI感光干膜产品，2019年起顺利导入下游企业，当下公司LDI干膜产品销量占比达40%。

3、未来：福斯特感光干膜如何发展

（1）价格：福斯特解析度25um感光干膜偏中低端，价格落在3-8元/平米。随研发推进有望进一步切入解析度20um以下的高端市场，实现产品售价提升。

（2）成本：一体化制备原材料碱溶性树脂可使生产成本下降5%；生产成本较同行低11%，具备成本优势。

（3）产能&销量：公司现有产能2.16亿平米，未来在华南规划5.6亿平米新增产能，达产后总产能是当下的3.6倍。另华南区为PCB企业集中地区，公司的对应地域布局有望助推后期客户导入及产品放量。公司低价策略+销售和售后团队将为产品销量开拓打下基础。

假设2021、2025年福斯特感光干膜销量分别为1.19，5.79亿平，干膜均价分别为4.5、6元/平米，净利率分别为12%、20%，预计2021、2025年福斯特感光干膜业务贡献利润分别为0.64、6.95亿元。

从目前福斯特布局的业务看，公司所布局的感光干膜、挠性覆铜板、铝塑膜等业务均有如下特征：a.技术难度高，相比胶膜对材料功能特性提出更高要求；b. 国产替代水平低，多为海外企业垄断。从感光干膜的业务发展看，福斯特具备的强技术研发能力+成本控制能力，能够使公司突破技术壁垒+依托成本优势实现国产替代，打造业务的“第二增长极”。

报告链接：

风险提示：感光干膜需求不及预期风险，公司研发进度不及预期风险，公司新增产能建设进度不及预期风险等

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