∎核心观点：公司是石化固体物料后处理设备制造商及冶炼机器人龙头企业，已在石化尾部加工、冶金等领域积累多年经验，凭借自身优异研发能力，叠加对生产场景的深刻理解，公司业务已横向拓展至盐化工、水泥、硅料等领域，纵向拓展至工厂自动化设备全流程服务；鉴于下游石化、冶金等领域生产效率及作业安全性提升需求迫切，自动化设备升级需求旺盛，公司在手订单充足，头部效应有望进一步凸显。我们看好公司长期发展前景，预计公司2022/23/24年实现归母净利润5.9/7.4/8.8亿元，对应EPS预测为0.6/0.7/0.9元，首次覆盖、给予“买入”评级。

∎公司概况。业务概况：公司主要从事智能制造装备及智能工厂整体解决方案、工业服务、节能减排环保工艺装备三类业务，其中智能制造装备以及根植于智能制造装备的工业服务占公司营收比重近90%。公司产品已从成立初期的合成橡胶后处理、固体物料后处理设备逐步延伸至煤化工、化肥、冶金等多行业定制化智能制造装备和整体解决方案。财务概述：公司2021年/2022Q3分别实现营收21.1/17.3亿元，分别同比增长16.6%/4.0%；2021年/2022Q3分别实现净利润4.9/4.3亿元，分别同比增长21.0%/1.4%。2021年/2022Q3毛利率分别为38.3%/39.3%，分别同比-3.7pcts/+1.0pct，净利率分别为24.6%/25.4%，分别同比-1.1 pcts/+2.8pcts。

∎行业趋势：公司流程自动化整体解决方案及冶炼机器人业务下游行业涉及石油化工、冶金、化肥等行业。工业自动化：中商情报网预计2025年我国工业自动控制系统装置制造市场规模达2347亿元。石化：据国家统计局数据，2011-2021年中国化学纤维产能CAGR7.5%；中国初级形态塑料产能CAGR9.3%，扩产趋势良好。电石：据我们进行的产业调研，截止2022年底全国电石炉保有量约800台，对应电石出炉机器人市场规模约30-50亿，我们预计出炉机器人智能化提升后，单品价值有望提升8-10倍，市场空间超300亿元。工业硅：工业硅生产环境对工人健康威胁大，机器换人需求迫切，中商情报网数据2021年中国工业硅产量261万吨，同比增长24.3%。化肥：据农业农村部数据，化肥使用对粮食增长贡献效用在40%以上，当前我国粮食安全问题依然严峻，预计未来化肥生产需求依然旺盛。

∎竞争格局：石化固体物料后处理设备定制化程度高，对设备运行精度、速率、可靠性要求高，可扩展场景多，博实股份为国内此领域唯一上市公司，除博实股份外，涉及此业务的有无锡力马、德国HB等；橡胶后处理装备技术壁垒高，橡胶挤压脱水、带式干燥、膨胀干燥等技术国内仅有博实等极少数企业掌握，涉及此类业务的还有大连天晟、美国FRENCH等。石化固体物料后处理设备国内市场博实股份市占率高，橡胶后处理装备海外公司在局部领域专用产品领域具备技术优势。冶炼机器人对机器耐高温及可靠性要求高，此类设备生产企业较少，有博实股份、宝钢、意大利DANILIE等涉及此业务。

∎发展前景。新赛道拓展：公司依靠自身品牌口碑及技术优势，已将固体物料后处理智能制造整体解决方案，拓展至新能源行业多晶硅原料、水泥、粮食等分装流程新领域，下游赛道再次拓宽。全环节工业服务：公司工业服务业务将营收环节从设备销售拓展至产品全生命周期服务，盈利环节大幅增加，2021年，公司运营、售后类工业服务已实现营收5.1亿元，同比+23.1%，随着公司制造装备销售规模和市场存量的提升，工业服务业务营收增速有望迎来快速提升。产能拓张：公司已发行可转债券募集资金4.5亿元，用于机器人及智能工厂产业化生产、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发、技术创新与服务中心项目，产能及研发能力进一步增强，盈利能力有望进一步提升。参股子公司：公司分别持有博隆股份、思哲睿19.2%、13.5%股份，分别拓展气力输粉粒体物料处理系统与医疗器械领域业务，新领域迎来新机遇。

∎风险因素：公司智能制造装备研发及产业化进程不及预期的风险；基于5G的工业互联网、人工智能技术在公司智能制造整体解决方案中未能深度应用的风险；能否有效整合自身和社会资源，加快技术创新的风险；复杂国际环境带来对智能装备需求不及预期的风险；技术保密与面对不正当竞争的风险。

∎盈利预测、估值与评级：鉴于公司科研底蕴深厚，品牌壁垒与产品技术壁垒高，新赛道持续拓展，国内自动化设备需求旺盛，下游行业景气度高，订单情况良好。我们预计公司2022/23/24年实现归母净利润5.9/7.4/8.8亿元，对应EPS预测为0.6/0.7/0.9元，当前股价对应PE为27/22/18倍。我们选取川仪股份和中控技术作为可比公司，可比公司2023年平均PE估值为32倍（其中川仪股份基于wind一致预期，中控技术为中信证券研究部预测）；此外，根据PEG估值法（PEG=PE/盈利增长率），公司2023年估值应在25倍PE左右。结合PE估值法与PEG估值法，且考虑公司技术产品业内领先，科研实力雄厚，客户关系保持良好，订单充足，新赛道不断拓展，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价19元，首次覆盖、给予“买入”评级。