2021大周期投资策略

左手铝铜，右手锂钴，不惧波动，把握趋势

在2021年上半年我们会看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。

一、基本金属：电解铝迎超级周期、全球复苏拉动铜价上涨

1. 电解铝：近期铝价有所回调主要系抛储宏观情绪所累，供需基本面实则较为健康：步入消费淡季铝库存仍处于去化阶段。展望后续基本面持续向好，我们认为铝仍有望走出独立行情。供给：国内2017年供改后设定约4400万吨产能天花板，目前仅有约400万吨产能待投放，碳中和进一步坐实天花板，且内蒙古双控，云南限电及山东减量置换等事件或进一步缩减天花板数量，海外产能近10年呈现低波动（2700-2800万吨），未来几年仅有少量产能投放，全球产能天花板大概率将至。需求：展望后续铝消费近看有支撑，远看有期盼，电解铝消费增长潜力或仍被大幅低估：近看国内地产峻工延续仍将有力拉动建筑型材增长（占比整个铝消费约30%-35%），海外受益于疫苗大规模接种，消费有望明显回暖（2020年测算下滑约12%）；而远看新能源车及光伏有望大幅拉动需求增长，测算未来全球新能源车铝消费增量空间约680万吨/年，光伏用铝增量空间约620万吨/年，两者合计1300万吨，占比2020年全球消费6343万吨约21%，铝消费增长潜力尚被大幅低估。综合供需我们认为行业实质性拐点或已来临，在坚实基本面支撑下，若宏观情绪企稳，下半年铝仍有望走出独立行情。

就抛储对铝价影响而言，这也是压制价格反弹的主要因素之一。短期或令价格承压，待市场情绪稳定之后，价格逻辑将重回基本面。目前供应端干扰略不及预期，云南地区电解铝企业降负荷措施将于6月底结束。但目前受云南、贵州、内蒙等地减产影响，巩义、西南、华南地区均出现现货偏紧状况。即使后期抛储确定，从竞拍到流入市场尚需时日，短期现货货源偏紧局势难改。消费端广东地区限电政策基本结束，前期受影响企业结束“开四停三”状态，开工率将有所提升。库存目前仍保持去库状态，消费整体尚可。因此在基本面暂无明显利空情况下，抛储靴子落地颇有利空出尽之感，若铝价出现超跌情况，空单可考虑止盈离场。

展望：“碳中和”背景下，铝板块有望迎来价值重估

长周期看，产能天花板有望打破铝价周期性波动规律。在当下“碳达峰和碳中和”的政策指导下，电解铝产能天花板将定格在4500万吨，后续几乎没有调整可能。作为典型的周期品，电解铝行业具有“供应短缺—价格上涨—利润回升—扩建产能或复产—供给过剩—价格下跌—减产—供给短缺”的特点，而产能天花板将有望打破“利润回升—扩建产能或复产”的传导，维持电解铝企业高利润运行。

推荐标的：天山铝业、云铝股份、中国铝业

2. 铜：供给端受疫情影响，前三季度铜矿减产，未来资本开支也将放缓。明年供给增量可能在2-3%左右。需求端：全球经济复苏影响叠加产业趋势，预估明年总体需求增长75万吨左右。（传统60万吨+新兴15万吨）

推荐标的：紫金矿业、西部矿业

二、电车超预期，锂行业迎价格拐点，钴行业公司内生成长到收获期

1. 锂行业看反转。10月份以来，国内电池级碳酸锂价格从3.8万/吨上涨至4.4万/吨，反弹幅度超预期，主要系下游电动车需求火爆，且我们判断目前碳酸锂价格迎来加速上涨期，涨价的速度加速。我们判断，2021年锂精矿将供应紧张，价格上涨，推动锂行业成本曲线出现后端的向上抬升（翘尾效应），支撑锂盐价格上涨。我们预期2021年电池级碳酸锂价格有望上涨至6万/吨以上。

标的：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、永兴材料

2. 钴行业供需改善显著。随3C需求和电动车需求提升，钴行业订单环比改善超预期，目前下游正极材料钴的月度采购量基本较上半年月度水平是翻倍的状态，钴行业逐步从过剩切至紧平衡，看好后续钴价上涨。

核心标的公司迎业绩释放期

标的：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业